不可仅凭财务数据与同行业平均值简单对比做判断

不可仅凭财务数据与同行业平均值简单对比做判断来源：作者：王大力日期：2009-11-24字号[ 大 中 小 ] 　　在不同的商业模式下，即使是同一行业的公司亦可能具有诸多迥异的财务指标。因此，投资者在阅读报表时，亦不可仅凭公司财务数据与同行业平均值的简单对比，对公司投资价值做出判断。之于此，广电运通与御银股份就是两个典型的例子。　　尽管主营业务同属银行自动柜员机（ATM）设备及相关系统软件的研发、生产、销售和服务，但广电运通与御银股份的一些财务指标却差异甚大。　　2009年3季度末，广电运通流动比率与速动比率分别为4.82与3.31，而御银股份该两项指标却仅分别为1.74与1.12.此种差异在毛利率等方面亦有所体现，2009年前3季度广电运通销售毛利率为40%，而御银股份则高达57.11%。　　同一行业的上市公司却具有诸多迥异的财务指标，这是为什么呢？一个重要的原因是商业模式的差异。　　迥异的短期偿债能力　　与广电运通更多的传统销售业务相比，御银股份无疑走得更远，已经开始大规模涉及金融服务领域。　　御银股份的主营业务包括ATM销售和ATM合作运营服务两个部分。其中，ATM合作运营服务是指与银行合作，由御银股份提供ATM设备，透过银行的网络向银行卡及信用卡持卡人提供银行卡交易业务。　　在这种模式下，ATM设备所有权属于御银股份，御银股份根据每台ATM的交易笔数向银行收取手续费。根据运营服务合作条件、收款方式、收入确认等方面的差异，御银股份在会计核算上又分为合作运营和融资租赁两种会计处理模式。　　这样，在ATM合作运营服务模式下，御银股份制造出的ATM设备不再按传统的销售方式，转换为存货与应收账款，而是成为了公司的固定资产。2009年3季度末，御银股份固定资产3.29亿元，占总资产比重为43%；其中，ATM设备占固定资产净值比重超过90%。　　与之相比，广电运通3季度末固定资产仅为1.59亿元，占总资产比重仅为8%。广电运通拥有更多的是流动资产，其中货币资金、应收账款与存货三分天下，各自超过5亿元，合计占资产总额的86%。　　于是，在不同商业模式之下，广电运通与御银股份的短期偿债能力便呈现出不同模样：前者流动比率与速动比率均远远好于后者。同时，不同的商业模式下，在经营上更为激进的御银股份便拥有更高的毛利率。　　御银股份2009年中报介绍，上半年综合毛利率56.24%。其中，ATM产品销售的毛利率为47.78%，远远小于ATM合作运营服务与融资租赁的毛利率（68.96%与68%），后两者占总销售收入的比重为37%。之于广电运通，ATM运营收入仅占营业收入的2%。由于ATM产品运营具有更高的毛利率，所以御银股份毛利率高于广电运通也就顺理成章了。　　会计政策不同　　有趣的是，与财务指标类似，两家公司的会计政策与估计亦差异不小。　　坏账计提方面，御银股份1年以内、1年－2年、2年－3年与3年以上计提比例分别是5%、10%、50%与90%；而广电运通的分类就更加详细了，1年以内、1年－2年、2年－3年、3年－4年、4年－5年与5年以上提取比例分别是0.5%、5%、10%、30%、50%与100%。　　固定资产折旧方面，御银股份房屋及建筑物使用年限20年，折旧率4.75%，ATM使用年限8年，年折旧率11.875%；广电运通房屋及建筑物预计使用寿命为35年，年折旧率2.71%，营运业务用ATM预计使用寿命5－10年，年折旧率20%－10%。　　可见，御银股份的坏账计提比广电运通更加稳健，但就固定资产折旧而言，御银股份对ATM设备的估计似乎没有广电运通谨慎，尽管后者的伸缩范围更大。　　会计估计亦不同　　仔细分析可以发现，两家公司会计估计的差异与其不同的商业模式亦同样关系甚大，或者很可能是出于对业绩的考虑，其商业模式与财务特质决定了自身的会计估计选择。　　由于ATM合作运营服务成本的主要内容是ATM折旧费用，御银股份按8年使用年限来计提折旧显然可以减少前期业绩压力。根据相关机构的研究报告介绍，银行的ATM分5年折旧，一般使用寿命为8年。而对于广电运通来讲，由于应收账款占总资产比重较高，绝对数额亦较大，所以宽松的坏账计提同样可“提升”企业发展初期的盈利水平。　　当然，就广电运通而言，由于其客户往往是银行，所以其宽松的坏账计提亦不会太多增加未来业绩的压力；但对于御银股份的ATM折旧费用来说，未来便面临着设备技术进步与持卡人交易习惯等多重风险，进而导致业绩具有较大不确定性。我们知道，尽管ATM较之柜台服务更加具有效率及便利，但与网上交易相比便问题多多了。　　最后，需要特别指出的是，在商业模式上更为大胆的御银股份，具有更高的财务风险亦是顺理成章。由于ATM合作经营模式需要长期占用较多资金，这无疑增加了御银股份的资金压力。继2007年首发之后，御银股份2009年又运作了定向增发。但这似乎仍难以解决资金饥渴，于是，又开始举债银行借款。2009年3季度末，御银股份长期借款1.28亿元，而年初仅为4561万元。