宝钢集团：踏上中国式米塔尔之路

宝钢集团：踏上中国式米塔尔之路来源：作者：王大力日期：2008-10-30字号[ 大 中 小 ] 　　作为中国钢铁行业的“骄子”，宝钢集团的并购之旅勾勒出了中国钢铁行业整合的主线。　　*7公布的2008年《财富》500强中，世界*5钢铁企业——印度安赛洛米塔尔以1052亿美元的营业收入排名第39位；同一榜单上，我国钢铁行业之首——宝钢集团仅以299亿美元排名第259位。尽管差距巨大，可喜的是，后者已经走在中国式米塔尔并购之路上。　　美好时光　　就宝钢股份而言，曾经有过美好时光。2001－2004年，宝钢股份销售毛利率自20.59%稳步提高至29.34%；同时，其净资产收益率、总资产报酬率与总资产净利润率等反映盈利能力的指标也纷纷于2004年度达到阶段性峰值，分别为22.44%、22.29%与15.08%。　　然而，美好时光毕竟短暂。宝钢股份销售毛利率在2004年度达到峰值之后便不断下降。2005－2007三个年度，宝钢股份销售毛利率分别为21.03%、16.99%与14.82%；而三年中其净资产收益率、总资产报酬率与总资产净利率同样也呈明显下降趋势。论及原因，主要有以下三个方面：　　首先，宝钢股份属于钢铁行业，而钢铁行业在行业生命周期中位于衰退期。周期性决定了其业绩的波动性，衰退期又使其面临来自市场需求、替代品等诸多方面的压力，利润空间受到挤压。　　其次，在经济全球化的背景下，随着市场竞争的日益激烈，传统产业中的企业由小向大进行规模与范围两种层次的集聚，“做大做强”已经成为提升企业竞争力的代名词，原地踏步便意味着竞争劣势。以世界*5钢铁企业——安赛洛米塔尔为例，其在短短的十几年中，136次兼并濒危小厂，两次收购世界级大公司，白手起家建立起自己的钢铁帝国。目前，米塔尔在全球27个国家和地区拥有61家钢铁厂，年产钢1.1亿吨，占世界钢产量的10%，销售额达560亿欧元；预计2015年米塔尔钢产量将上升到1.5－2.2亿吨。与米塔尔560亿欧元销售额形成鲜明对比的是，尽管宝钢股份2007年度营业收入稳居我国钢铁行业上市公司之首，却也仅仅为1912亿元人民币。　　最后，随着全球资源的紧缺，铁矿石涨价风愈演愈烈，使宝钢股份原材料成本大幅提高，进而蚕食着自身利润。目前，我国钢铁行业对海外原材料供应的依赖度很高，50%以上的铁矿石来自进口。6月23日，宝钢与力拓敲定2008年铁矿石涨幅79.88%－96.5%，尽管略低于此前95%的惊人预期，但再一次使人们为钢铁业的定价主动权感到忧虑。　　并购之路　　2006年，宝钢集团开始了它的并购之旅，进而勾勒出中国钢铁业并购整合的主线。　　2006年3月11日，宝钢集团与新疆八钢集团签署战略联盟框架协议；4月起，宝钢集团及其旗下公司于二级市场大举收购邯郸钢铁，持股比例曾一度超过5%，不过，邯钢集团随后增持上市公司股票，阻止宝钢收购，经过数月的博弈之后，宝钢收购邯钢告败。　　2007年1月16日，宝钢以现金方式向八钢增资30亿元，新疆维吾尔自治区以估值3.3亿元的土地使用权对八钢增资，增资后宝钢持有八钢69.61%的股权；5月10日，宝钢集团与邯钢集团各出资50%组建邯钢邯宝公司，联合在邯钢新区建设460万吨钢的精品板材生产线；7月23日，宝钢集团和包钢集团研究资产联合的实施方案，包括联合的范围、重组方式、实施步骤及时间等问题，时至今日，重组并未取得新的进展。　　2008年3月17日，国家发改委正式同意广西与武钢、广东与宝钢分别开展广西防城港钢铁基地和广东湛江钢铁基地项目前期工作；6月28日，广东钢铁集团在广州举行揭牌仪式，宝钢集团持股80%.　　在宝钢集团频频出击的同时，宝钢股份也在不断扩展着自身的规模与产能，这种“做大”的效果逐渐显现。数据显示，尽管宝钢股份自2005年始销售毛利率不断下降，然而，其销售期间费用率也同样下降明显，2007年仅为4.28%，为过去九年中的最低水平。同时，在铁矿石大幅涨价的背景下，2007年度宝钢股份的净资产收益率依然维持在较高的水平，达到了14.37%。　　大亦是强　　近年来，随着国有企业改革的逐步深化与整合步伐的加快，“做大”与“做强”的辩证分析也得到各方热议。宝钢集团的并购也同样回避不了这种探讨。我们认为，在现代经济的语境中，“做大”与“做强”从某种角度上讲是一种同义词，尤其对于像钢铁行业这样的传统产业。具体原因主要有四点：　　首先，根据产业演化理论，市场经济可以产生有效率的组织。也就是说，市场经济选择的大公司是有效率的，而对于缺乏效率的小公司，如果持续亏损，最终将破产或被并购。　　其次是范围经济，即同时生产两种产品的费用低于分别生产每种产品的费用，即不同经营领域的协同效应。如多元化经营中分销、研究开发和服务中心（如财会、公关）等资源的共享。　　再次是规模经济，如购买材料和销售商品的价格，很大程度上是由供需力量决定的；又如在保本点之上，产量提高将降低单位固定成本。　　最后是政治经济，如政府支持，类似于央企重组过程中的保留“前三名”，以及监管层对中金公司、中信证券等龙头券商在创新资格等方面的“关照”。　　我们可以通过一些数据来验证这种“大亦是强”的结论。通过考查中国A股钢铁行业上市公司的情况，以营业收入代表着“做大”，赋予盈利能力指标以“做强”的含义，我们可以发现一些很有趣的现象。　　2007年度营业收入过百亿元的24家钢铁行业上市公司，其平均销售毛利率、平均净资产收益率与平均总资产净利率分别为12.50%、15.02%与6.74%；营业收入前十位上市公司三项反映盈利能力指标的平均数分别是15.17%、17.29%与7.61%；其余14家公司的三项指标平均数分别是10.60%、13.40%与6.11%.通过对比这三组公司三项盈利能力指标的情况，我们可以发现，营业收入越高的公司组，其盈利能力越强，也就是说，“大”公司同样也是“强”的。　　其实，这种利益聚集的“强者恒强”效应也同样存在于其他传统行业。以房地产企业为例，我们将A股与香港上市的内地房地产企业中的63家公司分为三组，分别是63家房地产公司、营业收入前20家公司与营业收入前10家公司，以此来考查其营业收入及毛利率情况。数据显示，营业收入增长率递增，三组公司的增长率分别是65.80%、86.27%与91.08%；销售毛利率递增，分别是38.84%、39.62%与41.87%；销售毛利率提高的百分点也同样是递增的，分别是4.44、6.23与7.21。　　这样来看，诸如《财富》500强等排名榜单以销售额为依据，尽管屡被争议，但还是有其合理性。同时，正是出于“强者恒强”的做大效应，国际上经历了五次并购浪潮，分别以横向并购、纵向并购、混合并购、金融杠杆并购以及全球跨国并购为特征。　　印度裔钢铁大王克拉西米·米塔尔在接受《财富》杂志采访时曾表示：“做一个印度人是一个真正的优势。如果你从小在一个有300多种语言和少数民族的国家长大，你将学会如何消除分歧，达成妥协。”米塔尔说的更是一种成功并购的真谛，即如何实现妥协、消除分歧从而顺利进行整合。从这个意义上讲，宝钢集团尚未成功，还需努力。