9月以来，一份名为“两融债权收益权转让及回购”的合同文本，在券商业内广泛流传。

　　记者从业内[*{7}*]获悉，招商银行金融市场部近期和国信证券、中金公司、国泰君安正式签订购买两融债权收益权的合同。目前，*9笔资金已经打入这些券商的账户。

　　前期一些观望的券商，近期也开始积极推进转让两融收益权的进展。“中信证券（600030.SH）要签协议了，现在越来越多的券商都在和招行谈合作，以补充资金加大杠杆。”一位业内人士表示，招行提供的转让两融债权收益权的融资模式，是当前券商青睐的融资渠道。

　　据记者了解，招商银行为券商提供的融资，并没有规定资金用途。不过，很多券商倾向于将资金布局在类贷款业务。
 

　　记者从业内了解到，招行和券商合作的“转让两融债权收益权”计划，并非采取资产证券化的方式融资，而是双方签订一份购买两融债权收益权的合同。

　　“券商和招行的合作就是签一份合同，我们将两融债权的收益权转让给招行，并不存在资产过户和质押，也不是采取资产证券化的方式。”前述业内人士解释，券商开展融资融券业务，拥有客户债权，并从中获得利息收入。现在券商将收益权转让给招行，并约定在未来一年后回购收益权。

　　记者从银行渠道了解到，招商银行给券商提供的资金来源是理财资金，而非信贷资金。

　　“招商银行金融市场部发行理财产品，而这个产品用来购买券商融资融券的债权收益权，并获得一年6.5％的投资收益。”银行业一位知情人士介绍，银行大规模的理财资金需要寻找安全、回报较高的投资渠道，而融资融券是非常好的资产标的。

　　据了解，招行和券商签订转让协议时，会根据券商的资本金和两融资产的规模确定*6额度的融资规模。一般资本金充裕、两融规模大的券商，能获得的融资额度也比较大。

　　“招行根据券商的资本金和业务发展情况确定授信额度，融资额*6不能超过50％的授信额度；然后再看融资融券规模，要求两融余额必须大于等于融资额。”一家上市券商融资融券部人士介绍，假设授信额度是200亿，两融余额是120亿，那么券商获得的融资额*6只能是100亿。

　　中投证券人士介绍，融资额主要参照的是两融规模。“招行要求两融规模必须能覆盖本息，一般能打到9.5折以上。”例如，券商融资10亿元，只需要提供10亿基础上再加几千万的两融收益权即可。

　　业内人士介绍，招行提供的融资模式操作非常灵活，签订合同两天后，资金就能到账。而且，券商不需要一次性提取总融资额，可以根据业务需要分批提款。

　　“合同约定可以分批提款，但不允许提前还款。现在签了合同的券商，*9笔提款额度普遍是10亿元。”一家上市券商融资融券部总经理介绍，招行的放款效率非常高，T＋2就能到账，现在这笔资金已经陆续放给股票质押融资的客户。

　　一些前期观望、谨慎的券商，亦开始积极筹划转让两融收益权来融资。

　　“券商通过证券金融公司融资成本是7％，走招行渠道只要6.5％。只要招行这边愿意放款，我们都愿意走银行渠道融资。”北方一家券商两融负责人已经认真研究转让两融收益权的合同范本，并准备和招行签订合作协议。

　　“一开始担心银行资金进入股市，会存在银行信贷资金不能进入股市的法规限制。但现在确定是理财资金，政策并没有规定理财资金不能进入股市。”前述北方券商两融负责人认为，目前多家券商已经和招行合作，应该不存在合规问题。
 

　　招商银行提供的融资计划，为资金紧张的券商拧开了水龙头。这为券商开展类贷款业务，尤其是股票质押回购业务提供了资金支持。

　　“深交所公布券商开展的股票质押融资业务规模已经达到200亿，主要是券商自有资金开展的业务。”一家非上市券商融资融券部人士介绍，股票质押回购业务的发展非常迅猛，该业务于6月24日开闸，一个月后深市融资规模达到70亿。而两个月后，已经突破200亿。

　　“券商发行短融资的成本是5％，从证金公司、招行融资的成本是7％、6.5％。而券商将融来的资金放给客户，利息收入是8％－10％。这中间至少有2％－3％左右的利差收入。” 一位参与股票质押回购业务的人士认为，该业务相当于银行的息差业务，是券商新的利润增长点。

　　据记者了解，股票质押回购业务正成为券商各个业务部门争夺的重点，有些券商出现营业部、投资银行等多个业务部门抢单的现象。

　　“上市公司既是营业部客户，也是投行客户。我们的规定是经纪业务的营业部、分支机构和投行都可以做，谁先得到客户的授权委托，就算是谁发起的业务。”某券商融资融券部负责人介绍，公司目前开展的股票质押回购业务以投行承揽为主。

　　目前，开拓股票质押回购业务普遍是以券商经纪业务的营业部、分支机构为主，但也有少数券商将其列为投行的业务范畴。为了避免内部利益分配引发矛盾，有些券商明确规定股票质押回购是由经纪、分支机构和投行共同协作、分工的业务。

　　“业务开展*9个月是营业部、分支机构积极到处找项目，并做尽职调查工作，再将项目送到融资融券部审批。但第二个月开始有些变化，由分支机构和营业部负责找项目，然后派投行部的保代去企业做尽职调查。”某上市券商两融负责人介绍。

　　券商做这样的安排，也希望实现单笔业务利益*5化。

　　“安排投行做尽调，一是投行对企业的财务、盈利模式的把关更为专业，二是让投行深入接触企业，挖掘潜在的合作机会，例如，公开增发、并购、配股等。”前述上市券商两融负责人介绍。

　　据记者了解，深圳一家以IPO为主营业务的券商，更是直接将这块业务划分投行部负责。

　　“我们成立了客户经理中心，专门由一批保代负责上市公司的再融资业务，包括股票质押融资、定向增发等。”深圳这家券商投行部董事总经理介绍，公司将上市公司资源分到客户经理手中，如果公司旗下的上市公司客户到其它券商开展股票质押融资业务，该客户经理将要被问责。

　　除了转让两融债权收益权外，还有券商借助资产管理部的力量来推进股票质押业务的拓展。

　　“我们很快要成立一只专门投资股票质押回购的产品，由自营资金认购劣后级，优先级资金则由银行卖给客户。”华泰证券一位参与股票质押回购业务的人士介绍，银行要求券商认购劣后端，其实质是由券商为业务提供担保。

　　但他认为，股票质押融资是块风险比较低的业务。“券商给上市公司提供股票质押融资的折算率都比较低，普遍为两至四折，除非股市出现连续暴跌，不然业务的风险真的很小。”