中共十八届三中全会审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，15日全文播发，四大证券报今日在头版进行解读。上证报称，不能仅从某一个点来判断《决定》对某一板块的利多利空，而是要看全面深化改革总目标实现过程中所迸发的社会活力。社会生产力的进一步解放将激活整个社会的全面发展，其所释放出的改革红利，正是支撑股市走牛的重要基础。中证报表示，在核准制转变为注册制的过程中，绝不能幻想可以一蹴而就。推进注册制改革是一个需要监管层和市场参与各方智慧和共同努力的系统工程，需经过一段时期的平稳推进，最终理顺关系，让市场的归市场，监管的归监管，进一步释放资本市场活力。证券日报认为，在一系列举措的推动下，A股市场新一轮的发展机遇可期。证券时报认为，改革蓝图为资本市场发展指明了方向，不仅包括顶层设计，也涉及重要改革的细节，多项正在推进的资本市场制度建设值得期待。其中，股票发行注册制首次列入中央文件，将对我国资本市场带来重大影响。
 

　　股市上周大幅震荡，周三沪指跌破2100点，周五又大涨，而这一切，有些人归因于三中全会，一会低于预期一会又超预期。短视、浮躁，股市种种陋习，在此可见一斑。三中全会公报和《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，是纲领性文件，投资者应领会实质精神。可以说，无论近期股市涨跌如何，三中全会都将对证券市场产生长期重大影响，牛市格局也终将在改革过程中诞生。

　　股市是经济的晴雨表，中国股市汇集着一批国内*3秀的公司。然而，这个本质上系优化资源配置的场所，却存在着种种弊病；经济体制运行中存在的各种问题，几乎都可以跟股市沾上边。因此，十八届三中全会作出的全面深化改革若干重大问题的决定，将直接触动股市的每根神经。

　　如国企改革，《决定》提出，国有资本继续控股经营的自然垄断行业，根据不同行业特点实行网运分开、放开竞争性业务，推进公共资源配置市场化。进一步破除各种形式的行政垄断。这对目前已上市的大型央企，是一项重大改革，央企某些领域的垄断格局将被打破。《决定》还提出，凡是能由市场形成价格的都交给市场，政府不进行不当干预。推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，放开竞争性环节价格。显然，这项改革又牵涉到众多上市公司。

　　从短期来看，近期各部委、地方政府结合学习落实三中全会精神，将推出一系列改革措施，对股市产生一定的积极影响。但投资者应当明白，改革一定会触及某方面的利益，会有阵痛。我们不能仅从某一个点来判断《决定》对某一板块的利多利空，而是要看全面深化改革总目标实现过程中所迸发的社会活力。社会生产力的进一步解放将激活整个社会的全面发展，其所释放出的改革红利，正是支撑股市走牛的重要基础。因此，投资者应认真研读《决定》，既要寻找好公司，更要放宽视野，立足长远，牢牢把握住分享新一轮改革红利的机会。
 

　　《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，“推进股票发行注册制改革”。分析人士认为，股票发行注册制改革将是资本市场最重大的市场化改革。推进注册制改革绝非新股发行制度本身“单兵突进”修改完善就能实现，更是一项涉及资本市场各层次之间有机衔接、中介机构和投资者的系统工程。这项历史性改革将涉及每一位市场参与者的利益，需集合各方智慧平稳推进，在未来一两年修改证券法的时间窗口内给市场一段过渡期，最终实现让市场的真正归市场。

　　面对注册制，问题核心并不在于是否推出或何时推出，而是应该如何推出。在目前的市场和制度环境下，一刀切、试图一夜之间迅速实施注册制改革，必将造成大量企业短期内涌向新股市场，引发股市波动，损害每一个投资者的利益，这也是谁也不希望看到的局面。

　　改革需要大智慧。在美国市场上，包括集团诉讼等在内的完善司法体系、成熟的机构投资者、SEC有效行使监管职能是推行注册制的制度基础。未来，我国要从目前的核准制平稳过渡到注册制绝不是新股发行制度本身“单兵突进”修改完善就能实现的，更是一项系统工程，在完善多层次资本市场的过程中，实现这一目标需要监管层把握全局做好法律和制度建设，尽快扭转监管思路，也需要中介机构切实履职尽责，更需要投资者对新股更成熟的认知。

　　一方面，从监管者层面来看，推进注册制改革首要的是加快修改证券法。目前证券法规定“证监会设发审会，审核股票发行申请”、“证监会依法负责核准股票发行申请”，成为未来实行注册制的法律障碍。目前，修法工作已列入明年全国人大常委会立法规划，有望为从核准制向注册制的转变提供制度安排。在等待法律修改完善的同时，大量与新股发行相关的配套法规制度亟待修改，推进注册制改革可谓时间紧任务重。

　　其次，需尽快扭转监管思路，摒弃原有事前审批的路径依赖，将工作重心切实转向事中和事后监管。从人员配置到部门设置，多年来监管部门把大量精力花费在审批事项上，并且多次因各种原因暂停新股发行，未来监管部门需真正扭转监管思路，减少行政干预。

　　再次，应加快完善多层次资本市场建设，尽快推出转板制度并完善退市制度。实行注册制需要各层次市场之间的有机衔接，企业可根据公开透明的游戏规则自由选择转板，不达标的企业则应启动退市程序至下一级市场，真正让市场自由选择，实现优胜劣汰。

　　最后，这项改革涉及每一个市场参与者的利益，必须在三公原则和保护投资者、特别是中小投资者利益的前提下稳步推进。对于推进注册制的时间表和路线图，则应在制定完成后公开及时发布。为了减少注册制改革带来的冲击和风险，消息人士指出，或在未来一两年时间内大大缩短核准时间，为最终真正实现注册制留下过渡期和缓冲期。

　　另一方面，在注册制下，证券监管机构的职责是对申报文件的真实性、准确性、完整性和及时性做合规性形式审查，而将发行公司的质量留给证券中介机构来判断和决定。

　　这种股票发行制度对发行人、证券中介机构和投资者的要求都比较高。近年来万福生科、新大地等恶性案例，暴露了发行人恶意造假成本较低，部分中介机构在执业过程中未能恪尽职守的状况。这一方面需监管部门铁腕执法，提高违法违规成本，另一方面还需中介机构切实提高执业能力和自我约束，并使市场形成对中介机构的良性淘汰机制。

　　真正实现注册制还有赖投资者理性理解注册制，并理性看待新股发行。美国市场之所以能成功推行注册制，有赖于庞大、成熟的投资者队伍。未来实施注册制后，新股定价效率高低和准确与否均离不开投资者的市场博弈，这对投资者的专业素养和议价能力提出了挑战。

　　可以说，在核准制转变为注册制的过程中，绝不能幻想可以一蹴而就。推进注册制改革是一个需要监管层和市场参与各方智慧和共同努力的系统工程，需经过一段时期的平稳推进，最终理顺关系，让市场的归市场，监管的归监管，进一步释放资本市场活力。
 

　　《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。

　　应该说，这一表述为我国资本市场的发展指明了市场化、法制化的方向，将助力资本市场顶层设计，为资本市场带来新一轮难得的发展机遇。

　　首先是“健全多层次资本市场体系”将为A股市场带来新的发展机遇。

　　我们看到，我国多层次的资本市场正在不断的完善，除主板外，中小板、创业板也有了较快发展。“新三板”扩容成为市场关注的一个焦点，而这项工作目前就“只欠东风”了。

　　今年以来，“新三板”挂牌企业数量增速明显。统计数据显示，目前在“新三板”市场挂牌企业总计345家，已入驻主办券商共有79家。而有券商预测，未来5年，累计将约有7000家企业挂牌，总市值约1.4万亿元。如果监管层站在破解小微企业融资难的战略高度上积极鼓励“新三板”做大做强，实际挂牌数量将超过预测量。

　　当前，建设多层次资本市场的目的就是激活民间的活力，支持中小微企业的发展，推动经济发展方向转变和经济结构调整。应进一步壮大创业板市场，扩大“新三板”市场，积极稳妥推进柜台交易等。

　　其次是“推进股票发行注册制改革”将为A股市场带来新的发展机遇。

　　在业界看来，“推进股票发行注册制改革”是一个重大突破，因为这一前所未有的提法是资本市场践行市场化、法制化改革的重大方向。

　　发行审核引入注册制，其根本目的在于*5程度地满足不同类型公司的融资需求和相应投资者的投资需求，并在一定程度上，能够从客观上导致公开发行公司的数量增加、不同层次股票市场交易需求的增加，对于多层次资本市场的建设形成助推动力。

　　推行注册制对A股市场具有划时代的意义，将引发股市格局的重大变化。同时，市场也会变得更加理性、成熟。在股票发行注册制改革下，市场将更加重视价值投资，配套退市制度将发挥作用，从而改变当前股市中“不死鸟”长期存在的现象。

　　再次，“多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重”将为A股市场带来新的发展机遇。

　　当前我国间接融资在社会融资总额中居于主导地位，直接融资发展明显不足。本次改革提出多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重正是瞄准这一顽疾，将有力改善直接融资不足的现状。

　　有统计显示，2012年末，我国新增社会融资规模高达15.8万亿元，贷款与承兑票据占80.9%，只有15.9%来自股票和债券融资，远低于同期美国的89.7%，欧元区的76.7%及日本的40%。

　　总之，在一系列举措的推动下，A股市场新一轮的发展机遇可期。
 

　　《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》上周正式发布，《决定》中涉及多个资本市场关键词：推进股票发行注册制改革，健全多层次资本市场体系，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重、改善科技型中小企业融资条件、优化上市公司投资者回报机制，保护投资者尤其是中小投资者合法权益等。

　　市场人士表示，改革蓝图为资本市场发展指明了方向，不仅包括顶层设计，也涉及重要改革的细节，多项正在推进的资本市场制度建设值得期待。其中，股票发行注册制首次列入中央文件，将对我国资本市场带来重大影响。

　　推进新股发行注册制将改变股市格局

　　《决定》明确指出，推进股票发行注册制改革。“这是股票发行注册制首次列入中央文件，将对我国资本市场带来重大影响。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新（微博）认为，中国股市市场化进程中的*5障碍就是对股票发行的过度行政干预。近一两年来，市场对实行注册制的呼声很高，监管层也多次透露未来要推行注册制的信号。

　　与当前的审核制不同，注册制意味着监管部门对拟上市企业不作实质条件的限制，凡是拟发行证券的发行人，在公开合法的前提下把企业信息和资料准确完整的公诸于众，是否存在投资价值将完全由市场判断。

　　这被称为“市场化改革方向”。此前，就有业内人士预测新股发行有望在2015年过渡到注册制，但如何推进，怎么落实，目前尚无定论。海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷表示，明确注册制是这次金融领域的一大看点，但从核准制到注册制的过渡有一定难度，近期推行可行性不大。

　　其中一个重要原因就在于，现行《证券法》对注册制的实施存在法律障碍。据了解，《证券法》修订已经列入十二届全国人大常委会立法规划，新的《证券法》将完善公开发行制度，简化行政许可程序，强化事后监管执法，为从核准制向注册制的转变提供制度安排。但需要注意的是，注册制在修法以前不可能推出。

　　“作为新股发行改革的长远目标，股票发行注册制改革方向是正确的”，李迅雷表示，在股票发行注册制改革下，上市公司发行规模将会扩大，发行价格将会降低，未来股市更加市场化，市场将更加重视价值投资，配套退市制度将会起作用，这将改变当前股市中无退出机制现象。
 

　　《决定》指出，健全多层次资本市场体系，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。在西部证券总经理助理兼场外市场部总经理程晓明看来，这意味着在发展主板市场之外需加快“新三板”市场的发展。

　　近期，市场对新三板扩容保持高度关注。据14日参加全国中小企业股份转让系统扩大试点主办券商动员暨技术系统建设培训会的参会代表透露，新三板扩容方案很快将会公布，而在此前，全国中小企业股份转让系统有限责任公司董事长杨晓嘉曾表示，扩大试点的条件已经具备。

　　消息人士指出，扩容具体方案已经完善定稿，目前只等国务院审批后实施。

　　程晓明认为，《决定》提出的“提高直接融资比重”是针对整个资本市场而言，要实现这一点，就要彻底解决交易的问题。而要解决交易这个核心问题，新三板及地方股权交易所等交易平台尤为重要。
 

　　《决定》指出，扩展投资和租赁服务等途径，优化上市公司投资者回报机制，保护投资者尤其是中小投资者合法权益，多渠道增加居民财产性收入。

　　此前，证监会主席肖钢在题为《保护中小投资者就是保护资本市场》的文章中表示，将多举措保障投资者利益，力图在全社会形成保护中小投资者的良好氛围，使中小投资者享受到资本市场改革发展的红利。

　　市场人士预计，肖钢提到的多举措制度保障有望涉及优先股、股份回购等制度安排。证监会新闻发言人此前表示，证监会正在积极推进优先股各项准备工作，方案一旦成熟将及时向市场公开征求意见。

　　对于优先股，市场存有争议。中金公司王汉锋认为，推行优先股将提高上市公司对投资者的回报。优先股股价波动较小，回报稳定，对于风险承受能力低的中小投资者来讲，具有一定的吸引力，同时也能改变中国上市公司分红较低的现状。