从2月20日创下*9个放量涨停以来，截至4月24日，首创股份（600008.SH）的股价在两个多月的时间里已经上涨了72.45%。

　　就在4月22日，北京市政府办公厅正式发布了《北京市加快污水处理和再生水利用设施建设3年行动方案（2013—2015年）》，按照这个方案，未来3年时间，北京市政府将在北京市范围内新建47座污水处理及再生水厂，而这一消息早在2月底的时候就已经传出，以污水处理为主营业务的首创股份也正是在那一段时间开始股价放量上涨。

　　然而事实上，按照目前业已公布的方案显示，只有其中的东坝污水处理厂新建项目显示施工单位为首创，大部分的项目都被北京市排水集团拿走。在这份无奈的背后，则是目前首创股份紧张的现金流，由于最近几年来经营所得的现金持续减少，而持续扩张带来的投资额又逐年增长，导致公司不得不大量举债，资产负债率也持续攀升。
 

　　分享巨额蛋糕

　　未来3年，将是北京市污水处理的一个大跃进式的建设期。数据显示，从2000年到2012年的12年间，北京市才建成了41座大中型污水处理厂，全市的污水日处理能力为398万立方米。

　　而按照北京市水务局局长金树东在接受《北京日报》采访时所披露的数据，此次北京市集中新建的47座污水处理厂以及再生水厂，需要在3年内完成，新增污水处理能力228万立方米，总投资额达到266亿元。按照上述方案，这些项目当中大部分都要在今年完成立项和审批，年底前就要开工建设，以确保在2015年前能够顺利完工。显然，要在如此短时间之内完成如此大规模的基础设施建设，地方政府很难筹措资金。

　　因此，在这一方案当中北京市政府计划通过企业融资的方式解决资金问题，即北京市政府授权的特许经营单位作为中心城区排水和再生水设施投融资、建设、运营主体，市政府向其购买排水和再生水公共服务。在这份方案当中，只有位于北京市朝阳区的东坝污水处理厂项目显示施工单位为首创。不过，截至目前首创股份并未发布相关公告，而公司证券部负责人在接受记者采访时也表示，目前关于这一事项尚无可以披露的内容。该负责人向记者强调，公司早在2007年4月份的时候就已经成立了东坝水务有限责任公司（简称东坝水务），当时是为了配合北京奥运会建设的污水处理项目，设计的污水处理能力是2万立方米。

　　财务数据显示，2007年，公司投资大约2929万元与北京市政建设四工程公司共同成立了东坝水务，此后在2007年至2009年开始运营的几年间，公司在这一项目上也并未追加投资。“目前公司的污水处理能力是1400万立方米，因此东坝污水处理厂所占公司整体的比重非常小。”上述负责人告诉记者，相对于公司另一座100多万立方米的高碑店污水处理厂，东坝污水处理厂目前应该是公司规模最小的一个污水处理项目。而随后根据记者向北京市水务局了解，此次方案当高顿布的东坝污水处理厂也正是首创当年建设的一个日处理2万立方米的污水处理项目，当时这一项目为一期，目前计划新建的二期项目只是一座再生水厂，污水处理项目不再扩建。

　　同时，与首创股份方面给出的东坝水务正在生产的解释不同，北京市水务局方面表示这个污水处理厂将于5月份投入运营。根据记者在4月25日前往北京市朝阳区东坝乡实地了解，这一项目目前确实尚未投入使用，厂区大门紧闭，院内只有几名施工人员负责留守。据负责该项目施工的人员告诉记者，整个污水处理厂因为征地和审批等问题一直拖延到2010年才开始施工，随后又因为资金等各种问题，一直到今年年初才刚刚完工，目前高压线路还未完成，至于5月份是否能够顺利开工还不得而知。
 

　　业绩依靠滚雪球扩张

　　首创股份深知，对于47座污水处理厂新建项目，现在北京市从事污水处理的竞争对手包括北京控股集团、碧水源以及桑德环境等多家公司。

　　相对于北京市场，首创股份这几年更多的精力都投入到全国市场的扩张上。根据首创股份刚刚在2012年年报披露的信息显示，目前公司下属控股的子公司多达25家，通过子公司控制的孙公司多达32家，这些子公司和孙公司遍布国内多个省市，而从事的业务也几乎都集中在污水处理上。事实上，公司这几年的业绩增长也主要来自于大规模扩张。

　　数据表现非常明显，从2006年以来，公司在污水处理上的毛利率变化不大，始终维持在45%左右，但是公司在污水处理上的主营收入却在逐年增长，从不到4亿元增长到12.7亿元，这其中显然更多地依靠规模壮大的外延式增长实现。由于公司投资建设的地方污水处理大部分都是BOT项目，因此前期投入需要逐年通过污水处理费缓慢回收。因此，大规模的扩张战略也带给公司一个麻烦，营运现金流无法满足投资所需现金的增长。

　　数据显示，从2006年以来公司的经营现金流净额几乎是逐年萎缩的，在2006年还有9亿元左右的净流入，而到了2012年的时候，全年的现金净流入只有6600万元；相对于经营现金流，公司在投资上的现金需求却是在逐年增长，2012年公司投资现金净流出接近8亿元。大量的投资需求也导致公司不得不承担巨额负债，截至2012年底，公司的短期借款为28.18亿元，长期借款为27.86亿元，仅这两项负债就超过56亿元。根据公开信息披露，公司目前的融资方式上短期借款主要是信用贷款，这与公司大股东的国资背景不无关系，而在长期借款上则主要依赖于质押借款，所质押物也基本来自于公司所建设污水处理厂的收费权。

　　债务的急剧增长自然也导致公司资产负债率的增长，在2006年的时候，公司的资产负债率还不到30%，而到2012年的时候，公司的资产负债率已经接近60%。记者通过对比同行业数据显示，尽管首创股份在主营业务收入和净利润上位于同行业前列，而公司此前也一直以行业排头兵自居，然而，公司实际上从盈利能力上来看，净资产收益率并不高，大约只有10%左右，远低于同行。不过对此，公司方面却认为这也正是公司的投资价值所在，并不在于一时的利好消息刺激，而是更倾向于稳定的经营收益，因此也更容易吸引包括QFII在内的稳健投资者。