不出意外，5月份香港股票市场将迎来两个重量级IPO项目——中石化炼化分拆项目和银河证券，二者计划募资规模分别为不超过27亿美元和15亿美元。二者无疑将给香港IPO市场打下一针强心剂，在此之后，若市况稳定，香港今年还将陆续迎来光大银行[1.67% 资金 研报]和上海银行等IPO项目。

　　“目前两个项目都安排在5月6日开始管理层路演。”消息人士向本报记者确认，按照目前的时间表，银河证券将在5月14日定价，比中石化炼化早一日。

　　银河证券从4月22日起开始在全球进行为期两周的上市前预路演，在新加坡、伦敦、波士顿等地向投资者进行首轮推介，本周预路演结束后，将在5月5日初步确定IPO价格区间。中石化炼化则将在5月4日确定初步价格区间。

　　与中国人保去年基石投资者占比约60%不同，中石化炼化IPO计划中，仅有30%至40%的股份留给基石投资者。

　　不过，对于基石投资者的占比，银河证券的管理层态度则不同。

　　一位接近项目安排的人士对记者透露，银河证券希望确保基石投资者占高比例，16家投行的豪华承销团也各自承担引入基石投资者的任务。
 

　　金融机构定价承压

　　“银河证券对估值的要求比较高，汇金方面对价格也有一定要求。”前述消息人士透露，公司方面希望定价能高过海通证券[0.56% 资金 研报]。

　　尽管有RQFII等一系列利好券商股的消息刺激，这样的要求并不容易实现。

　　“银河证券过去三年的业绩逐渐下滑。”一位投行人士对记者表示，目前市场上，中信证券[0.48% 资金 研报]和海通证券相对具有可比性，但与之相比，排名第六的银河证券无论在实力还是规模上都难以显着超越二者。

　　“绝大多数投资者都希望定价能够较海通证券有10%至15%的折让。”上述消息人士透露。彭博数据显示，中信证券和海通证券的市净率(PB)分别约为1.7倍和1.4倍，折让最多10%至15%意味着银河证券的定价或在1.19倍至1.26倍之间。

　　银河证券的零售网络较强，客户最多，一旦A股反弹将会受益*5。然而，面对承销团兜售的这个卖点，海外投资者的态度仍然谨慎。“他们知道A股总会有一天反弹，但问题在于这个反弹要等多久？”该消息人士表示，中资投资者对A股市场和政策的了解更多，他们可能愿意接受高价买入，但海外投资者则要视定价决定是否入场。

　　有望在年中开始暂停良久的IPO计划的光大银行，面临着更大的定价压力。

　　“银行的压力更大，接下去可能接连几家银行(融资)。”接近光大银行IPO安排的人士表示，除了短期内计划上市的城商行，已经上市的银行也需要再融资以满足资金需求。

　　对于分析师眼中“没有什么特色”的光大银行来说，每一个融资计划都在抢走池子里可能得到的那点水。

　　“可比银行有些市净率还不足1倍，但如果光大银行的定价不到1倍，国资委方面肯定不会批。” 上述人士坦言，由于可比银行近期的估值较低，定价仍然是大难题。市净率不足1倍，会被认为是贱卖国有资产，这一要求或许让光大银行的定价面临死结。
 

　　基石态度迥异

　　去年，由于市况欠佳，基石投资者成为IPO项目成功的重要条件，向基石投资者发售的新股比例也远超过正常水平。

　　“一般正常情况下，基石(投资者)的占比应该在30%至35%之间，比例过高会对后市交易带来负面影响。”上述消息人士表示，从目前预路演的情况来看，投资者对中石化炼化的反应良好，“公司方面并不希望有太多基石投资者，也有余地挑选基石投资者，(中石化炼化方面)要求剔除一些不是特别好的机构投资者或者个人投资者。”

　　外媒消息称，目前正在磋商的基石投资者包括中国航天科技[0.37% 资金 研报]集团公司和中国人民保险集团股份有限公司。不过，消息人士对本报表示，基石投资者与公司之间已经有默契，基本确定会签字，但要确定基石投资者的名单仍为时过早，仍需要等待价格确定才能板上钉钉。

　　相比较中石化炼化的“挑剔”，预路演一半结束后，投资者对于银河证券的态度则没有那么确定。“基石投资者都没有实打实地确定，他们对价格的敏感度较高。”前述消息人士表示，相比较而言，中资投资者的价格敏感度相对低一些，但海外投资者则比较担心最终的定价会比海通证券有较高溢价。

　　“海外投资者大部分都对银河证券很感兴趣，但价格仍然是决定是否下单的关键。”该消息人士表示，这也让其基石投资者的组成与中石化炼化明显不同，银河证券的意向基石投资者中大部分都是中资机构，而对于中石化炼化IPO，海外投资者的反应则更乐观一些。