A股上市公司2012年末资产负债率总体水平呈现同比继续增长的态势。据Wind资讯统计，出现增长的家数为1369家，占所有A股上市公司的比例超过五成，达到55.45%。

　　而若以2469家A股上市公司为统计基数，包括部分公司上市前的数据在内，自国家出台“四万亿”经济刺激计划以来，资产负债率水平2010年较2009年出现上升的公司占比为45.65%；2011年较2010年上升的占比为49.21%。近三年来，上市公司资产负债率上升的比例一直呈上升趋势。
 

　　负债率持续上升

　　以上市公司个体情况来看，尽管资产负债率同比上升公司不断增加，但增幅较大的基本以基本面发生明显变化的上市公司为主。如在2012年资产负债率升幅*5的中航投资[2.69% 资金 研报]，其刚刚于2012年完成资产重组，并于当年8月30日恢复上市。

　　同时，据Wind资讯统计，除了宝石A[0.63% 资金 研报] 在2012年资产负债率由2011年的约30%大幅升到2012年末的75%以上外，很多上市公司尽管负债率升幅较大，但由于基数较低，多数仍均在60%以下。

　　实际上，尽管总体的负债率有所上升，但在2012年，资产负债率超70%的A股上市公司家数未出现明显回升，为372家。而在2009年年报中，则出现了419家公司的资产负债率超过了70%。

　　在这类公司中，有些出现连续亏损的ST及*ST类上市公司，其资产负债率甚至已经超过100%。而除了金融类上市公司外，中铁二局[0.82% 资金 研报]、中国铁建[0.19% 资金 研报]等多家基建类央企上市公司的资产负债率水平也仍维持在80%以上。

　　其中因亏损而被进行退市风险警示的*ST远洋[1.22% 资金 研报] ，其在2012年的资产负债率也已高达74.76%，而在此前均在70%以下，尤其在2010年，仅为58.76%。

　　据长江证券[3.36% 资金 研报]行业研究员韩轶超在其研报中分析，*ST远洋亏损的原因之一便是公司借款总额上升以及由于美元升值产生汇兑损失，使公司财务费用同比大幅增加16.26亿，侵蚀利润。

　　而从申万二级行业情况来看，中铁二局等公司的高负债率也推高了建筑装饰行业的整体资产负债率水平，在2012年为80.26%，较2011年的79.31%略有上升。这类在此前四万亿经济刺激计划中受益的行业，继2009年以来，资产负债率也一路攀升，并一直处于非金融类行业中的首位。

　　房地产行业尽管在2012年资产负债率水平仅为73.64%，但该行业的资产负债率指标也是在近年来出现持续增长。尤其是也曾受益于当年经济刺激计划的城投类上市公司。有些在2012年的资产负债率已经接近90%。

　　有业内人士认为，资产负债率指标越低，说明企业举债越容易，而该指标越高，则举债越困难。当资产负债率高到一定程度，由于财务风险过大，债权人往往就不再对企业贷款了。这也就意味着企业的举债能力已经用尽了。
 

　　高负债高风险

　　但另一位注册会计师认为，资产负债率高与低，并没有硬性指标。若判断其可能存在的财务风险，需要与同行业上市公司进行比较，同时也要与其历史资产负债率水平进行纵向比较。

　　该人士认为，曾受益于高铁等基建工程项目投资的中国铁建等上市公司，尽管其负债率一直在80%以上，但由于这类商业模式为先有合同后举债，确定了收入之后才根据收入情况借款，因此其债务风险还是可控的。

　　而另一家央企上市公司中国中冶[0.50% 资金 研报]，尽管其2012年的亏损并未表现在资产负债率的大幅变化，但导致其亏损的主因之一，即同样为上市公司的其原控股子公司*ST锌业[0.00% 资金 研报]，在陷入亏损时，其资产负债率已连续表现异常。

　　数据显示，在2009年，*ST锌业77.64%的资产负债率水平已明显高于有色金属行业53.30%的平均资产负债率，而到了2010年，开始快速升至86.92%；2011年升至97.96%，风险骤增。

　　直到2012年贷款陆续逾期，银行开始追债，而其资产负债率也已飙升至205.59%。目前，因连续亏损的*ST锌业已经暂停上市，并进入重整程序。

　　上述注册会计师认为，*ST锌业除了自身经营出现重大问题外，其资金链的断裂也在于其在多家银行借款，最终积少成多，导致偿债压力迅速增加。

　　而值得注意的是，在多家上市公司资产负债率上升的同时，也有1403家上市公司财务费用同比增长。其中，1300家利息净支出同比增加，而573家利息净支出的同比增幅超过50%，353家利息净支出同比增幅超过100%。
 

　　产能过剩时代：五大行业深陷高负债危局

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　　产能过剩给国民经济这台“大机器”的正常运转亮起了“黄灯”，而就在一些产能过剩的行业，高负债率、高杠杆经营已经结下了“苦果”。
 

　　钢铁行业负债率超60%

　　Wind资讯统计显示，2012年末钢铁行业整体资产负债率同比微增了1.44个百分点，44家上市公司平均资产负债率为60.35%。

　　今年一季度末，钢铁行业的资产负债率呈现出继续上扬态势，整体资产负债率高达61.52%，环比继续上升，其中增幅较大的有贵绳股份[1.10% 资金 研报]，而宝钢股份[0.41% 资金 研报]的资产负债率则同比下降了10.71%。

　　季报显示，今年一季度钢铁行业的业绩较上一年同期有了明显改观，2012年一季度有14家上市公司亏损，但今年一季度只剩9家上市公司亏损。

　　事实上，在产能过剩的行业中，钢铁行业是资产负债率较高的板块。统计显示：今年一季度末，44家钢企有16家资产负债率环比正增长，占比达1/3；31家企业资产负债率超过50%，占比超过七成。其中，重庆钢铁[0.38% 资金 研报]、*ST韶钢[0.51% 资金 研报]、抚顺特钢[1.91% 资金 研报]、华菱钢铁[0.52% 资金 研报]、八一钢铁[1.00% 资金 研报]的资产负债率超过了80%。

　　华融证券首席策略分析师肖波认为，钢铁行业的负债应该值得注意，目前行业处于产能过剩，而目前上游成本压力依然存在，而下游钢材价格较低，这导致钢铁行业面临的压力仍大。

　　对于钢铁行业面临的问题，工信部原材料工业司相关负责人表示，今年工信部将采用六项措施，化解钢铁行业的过剩产能。首先将深化机制体制改革，更好地发挥地方政府的主导作用；继续把化解产能过剩列入地方政府考核目标，通过财政补贴的转移，促使地方政府淘汰钢铁行业的落后产能。
 

　　“易碎”的玻璃

　　去年，受全球经济低迷，国家房地产持续调控政策及产能过剩等内外因素影响，玻璃行业延续了2011年以来的需求不旺、竞争加剧的态势。

　　一方面，玻璃行业产能过剩问题依然较为严峻。统计数据显示，我国平板玻璃产量由2001年的2.02亿重量箱增长到2011年7.38亿重量箱，增幅达262.87%。

　　另一方面，玻璃行业也面临着新技术难以突破的问题。有专家表示，虽然我国玻璃产量一直位居全球前列，但在高端产品方面还面临着无法突破的难关。

　　Wind资讯统计显示，15家玻璃行业上市公司2012年末资产负债率同比增长了6.16个百分点，资产负债率*6的洛阳玻璃[1.41% 资金 研报]该指标甚至达到了94.58%。

　　据了解，洛阳玻璃上市18年以来，有7个会计年度出现利润亏损，有两年净利润不足千万元。连续多年的亏损已使得洛阳玻璃现金流陷入枯竭，只能通过银行贷款度日，导致洛阳玻璃资产负债率居高不下。
 

　　水泥产能过剩加剧

　　而产能过剩的问题同样困扰水泥行业多年。

　　近年来，国家也出台了一系列政策，淘汰落后产能，抑制产能过剩，数据显示，2010年全国实际淘汰落后产能1亿吨，2011年实际淘汰1.5亿吨，2012年计划淘汰2.19亿吨，实际淘汰2.2亿吨。

　　去年，水泥行业延续了资产负债率下降的趋势，年末27家上市公司平均资产负债率为49.52%，同比下降5.25个百分点，其中秦岭水泥[1.26% 资金 研报]的资产负债率*6，达到94.68%。

　　秦岭水泥2012年实现净利润1025万元，而其当年的财务费用为公司净利润的近5倍，高达5170万元。季报显示，秦岭水泥2013年一季度实现营业收入1.32亿元，净利润-3902.64万元。不过，公司预测所处区域市场将趋向好转，今年第二季度将实现盈利，上半年累计净利润可能略有亏损。

　　据中国水泥协会统计，预计2013年我国水泥产量全年增速在6%左右。目前水泥行业*5问题还是产能过剩严重，今年产能过剩压力还将加剧，新增产能增速预计仍在7%左右。
 

　　风电“回归”？

　　风电行业2012年末资产负债率同比微增了2.02个百分点，21家上市公司平均资产负债率为52.96%。今年一季度末，风电行业平均资产负债率为53.13%，环比继续上升，有13家风电企业资产负债率超过50%。

　　今年一季度风电行业上市公司净利润同比继续下滑，净利润平均下滑23.7%。而从去年全年业绩来看，风电行业净利润同比平均下滑了29.61%。

　　不过，风电行业今年或有望回暖。国泰君安发布研报认为，2013年首季度风电公开招标规模飙升74%，行业呈现回暖态势。一季度国内风电项目公开招标总容量为3.9GW，同比上升74%。2012年全国公开招标的风电项目总容量为8.3GW，其中*9季度的招标容量为2.2GW。随着并网条件的改善和低风速地区风电场的开发，国内风电市场逐渐回暖，开发商的投资积极性增加。
 

　　谁压垮了光伏业

　　光伏行业无疑是产能过剩的典型代表，无锡高顿及ST超日[-5.03% 资金 研报]则扮演着“难兄难弟”的角色。

　　ST超日昨日公告称，因公司2011年、2012年连续两年亏损，深交所将从5月3日起对公司股票实行“退市风险警示”的处理，股票简称变更为“*ST超日”。

　　年报显示，ST超日2012年实现营业收入163796.70万元，同比下降31.39%；当年亏损167583.20万元，同比下滑1419.37%。

　　一季报显示，2013年前三个月ST超日实现营业收入9421.02万元，继续大跌74.26%；净利润为亏损26262.37万元，降幅更是高达3598.45%。

　　对于光伏行业的现状，资产负债率已经难以承载其中的内涵。赛维LDK首席运营官兼总裁佟兴雪去年曾经指出，受到全球市场产能过剩的负面影响，几乎所有中国垂直一体化太阳能企业均面临财政问题，但即使资产负债率高达120%，中国太阳能光伏企业依然能够生存下去。

　　事实上，多年来，由于光伏产品严重供给过剩以及价格的极速下跌，光伏组件制造商一直在这个利润微薄的市场上苦苦挣扎。
 

　　盈利增速下滑警示：“去杠杆”正当时

　　张志斌

　　中国GDP增速整体下滑态势似乎已不可逆转。在此背景下，企业的盈利能力无疑将受到明显的压制，而已经披露完毕的A股年报数据也显示，2012年上市公司的整体盈利水平同比出现近乎零增长的状况，日益高企的资产负债率对企业盈利的影响也受到市场的广泛关注。企业负债水平是否到了该主动降低的关口?

　　熟悉财务原理的投资者都知道，高负债是企业盈利增长的一把“双刃剑”。在企业盈利的高速增长期，较高的负债率水平往往意味着更高的资产收益率和净利润水平；但在经济增速下滑的时候，随着企业盈利能力的降低，高负债带来的将是企业盈利水平的下降，严重的会导致某些产业的整体衰退，甚至导致整个金融体系的不堪重负。

　　这一点其实在最近几年境外市场中已经得到了充分的体现。无论是2007年开始的美国次贷危机，还是持续数年的欧债危机，都缘于个人、行业或是经济体的局部出现财务危机，最后传导到整个金融领域，导致银行业出现危机。而随着危机呈现燎原之势，政府层面被动实施救助计划，最终影响到了经济体系。这是前车之鉴。

　　从事件的后续进展来看，美国从个人到银行业去杠杆的持续进行，迫使其整个经济体系的杠杆率水平回落至次贷危机之前，经济也在全球率先出现复苏势头，美股今年以来的表现更是强于其他全球主要资本市场。而欧洲由于去杠杆进度缓慢，欧债危机持续数年未能得到彻底解决，经济仍然处于衰退之中，何时出现复苏仍是未知数。

　　从此前中国的应对策略来看，当美国次贷危机扩散，进而对中国的经济增速带来明显影响之时，政府出台了“4万亿”救市措施。当时尽管整个经济增速在短期之内得到恢复，但其代价则是本应推行的“去杠杆”进程被延缓，甚至在此期间杠杆率还有上升，这也给实体经济包括不少上市公司未来稳健运行埋下了隐患。

　　这一点在国内负债率普遍较高的光伏行业得到了充分的体现。随着全球经济进入长波衰退周期，严重依赖国际市场的光伏行业首先出现整体性的财务危机，而无锡高顿的破产清算也成为标志性事件。

　　一些产能过剩行业的财务风险也可以从银行业不良资产变化趋势中得到体现。统计数据显示，截至一季度末，16家上市银行的不良贷款余额总计4240亿元，较年初增长了220亿元，而2012年全年不良贷款余额增长了324亿元。2013年前3个月的不良贷款的增速呈现明显加快的态势。

　　中国目前正处于经济结构调整的关键时期，经济增速整体下滑或难避免，企业盈利能力下降也是大势所趋。当企业的盈利能力提升低于负债成本增长的临界点之后，相关上市公司、行业盈利增速出现负增长也将无法避免，企业的高负债将成为吞噬盈利的“*5杀手”，风险不可谓不大。

　　而值得高度关注的是，对于中国高度依赖银行融资的经济体系而言，实体经济盈利能力的下滑将很快传导至金融体系，使得银行资产质量下滑，从而可能引发更大的风险。

　　在全球经济进入长波衰退周期的背景下，全球主要经济体先后开始了“去杠杆”的过程，对中国而言，“去杠杆”也迟早将被开启，及早“减负”以预防风险的集中爆发，或是一些上市公司、金融机构必然要面对的考验。对企业而言，是时候开启“去杠杆”进程了。
 

　　附表 部分行业(证监会一级)2012年末偿债能力变化

　　资产负债率(%) 流动比率 速动比率 已获利息倍数

　　(EBIT/利息费用)

　　行业名称 2012年末 上年 2012年末 上年 2012年末 上年 2012年末 上年

　　同期 同期 同期 同期

　　采掘行业 48.56 46.85 0.84 0.87 0.50 0.54 10.90 18.22

　　制造业 55.51 55.43 1.22 1.25 0.86 0.88 5.07 7.32

　　建筑行业 80.58 79.60 1.19 1.19 0.68 0.77 3.41 4.87

　　信息技术 53.97 51.19 0.84 0.97 0.68 0.79 5.21 7.64

　　商业贸易 65.43 65.22 1.12 1.14 0.71 0.73 6.64 10.72

　　房地产 74.24 72.63 1.57 1.60 0.43 0.41 5.89 6.35

　　社会服务 54.63 54.35 1.36 1.42 0.94 0.97 15.32 18.66

　　石油化工 55.53 53.53 1.01 1.09 0.72 0.78 2.59 4.21

　　电子行业 50.36 50.18 1.58 1.63 1.26 1.33 4.66 8.82

　　金属非金属 61.35 60.08 0.86 0.95 0.51 0.56 1.66 3.58

　　机械设备 56.36 57.15 1.40 1.39 1.06 1.04 13.42 21.62