从528的市场表现来看，市场变得越来越敏感，主要原因是基本面出现了一些微妙变化，使资产重配的牛市逻辑有所动摇。*9，房地产市场出现了局部性的复苏，30个大中城市的销售增速已经回到去年降息后的水平，深圳等一线城市出现了量价齐升的局面，分流了部分资金。第二，随着中央加大稳增长的力度，地方投资情绪有所改变，政府信用开始分流更多的资金进入实体经济，尤其是PPP项目近期在顶层法律规范和信息共享的推动下进入快车道。第三，在货币宽松和需求低迷的双重合力下，银行间流动性极度宽松，再加上央行今天重启正回购，导致市场对货币宽松的预期减弱。

　　个人认为市场过虑了，不管从近期的数据还是我们的草根调研来看，实体经济依然麻木，资产重配的牛市逻辑远远没有结束。

　　*9，房地产近期的回暖是局部复苏，不能理解为长期性的全面复苏，如果说去年四季度回暖是首套刚需积压之后的集中释放，那么这一段回暖就是改善刚需积压之后的集中释放，持续性不强。更重要的是，深圳代表不了一线城市，一线城市代表不了全国，二三线城市的地产依然面临库存和人口的巨大压力。

　　第二，政府的需求扩张政策只能对冲存量，并没有刺激增量。在地方税收和政府性基金大幅下滑的情况下，地方政府的信用扩张心有余而力不足，1万亿的债务置换相比今年4.5万亿的到期规模显然无法创造增量，*10可以指望的是PPP和城镇化基金。但PPP还是无法弥补城投留下的融资缺口，一是融资最难的项目往往是不适合做PPP的纯公益项目，二是相关的法律制度还不够健全，地方政府信用体系的完善还有很长的路要走。

　　第三，正回购不代表央行主动紧缩，而是资金面宽松的结果，而资金面宽松恰恰反映了当前实体经济融资需求不强，银行找不到好的项目，未来央行一定会维持宽松的货币环境，为地方债务置换和稳增长保驾护航。

　　对市场来说，长期资产重配带来的牛市仍将继续前行，但随着水位的不断攀升，波动和分化的加剧也将在所难免。

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