2015年11月的主要宏观数据将在12月10日前后陆续发布。在此我们以数据为支撑对12月货币政策情况给出研判。

　　数字格局：金融读数热，经济读数冷。预计11月新增贷款、社会融资规模以及狭义货币M1等货币金融指标读数趋好，而固定资产投资、CPI和PPI等经济数据偏弱，通缩压力持续存在。

　　情绪预期：M1弱化悲观预期。如果11月货币金融数据环比反弹，这可能在边际上短暂提振市场本来已非常悲观的预期。

　　我们的看法：高估不改，反弹无力。连续降准降息、不断加速的财政支出和持续走高的货币增速等因素曾多次引发市场对于经济即将企稳的美好预期，但这些预期随后又被不断寻底的投资、工业和通胀等指标所击碎。虽然第三产业的加速增长能在短期内使GDP数据好看一些，但只要汇率高估所引发的“产业空心化”问题不解决，经济的真正企稳复苏就不会到来。

　　政策预期：12月，汇率抉择时刻。一方面，距离美联储加息的时点越来越近，美元指数多次强势上攻100，并由此诱发大宗商品和离岸人民币剧烈震荡；另外一方面，在实际有效汇率高估的压力之下，虽然不断退出财政刺激政策，但不仅经济仍然下行压力巨大，甚至连投资都已完全麻木，在基数效应消除之后，投资和PPI继续走低。两方面都令人民币贬值压力不断集聚，11月SDR投票后，IMF要求确保SDR币值稳定的要求，也需要人民币汇率更加市场化，而这也是10月份美国财政部报告所明确给出的要求。因此，12月是人民币汇率抉择的关键月份。我们的建议是：与其等待，不如当机立断。待到明年，储备下降速度会再度加快。

　　高频数据显示，6大电厂日均耗煤量从10月份的49万吨反弹至11月份的55万吨左右，可能是因为冬季供暖耗煤增加，热力供应业属于工业统计口径，因此这可以视为工业环比稳定的信号。另外，去年同期工业基数有所走低，可能促使11月工业增加值反弹。

　　从历史数据看，中国PPI环比与英国布伦特原油现货价环比走势比较一致。随着美联储年底加息预期升温，11月国际商品价格面临较大下跌压力。截至11月20日，11月布伦特原油现货平均价环比10月下跌8.7%，而10月份环比则是上涨2.3%，由此来看中国11月PPI环比跌幅可能有所扩大，不过由于去年同期基数走低，11月PPI同比跌幅可能与10月持平。

　　高频数据显示，11月猪肉价格环比跌幅较10月份有所扩大，蔬菜价格则止跌反弹，其他食品价格总体上跌多涨少，由此来看11月CPI环比跌幅很难收窄。不过11月CPI翘尾因素涨幅从10月份的0.1%扩大至0.3%，可能部分抵消CPI的下行压力。综合以上分析，我们推断11月CPI环比涨幅可能为持平于10月的-0.3%，同比涨幅则为1.2%，较10月回落0.1个百分点。

　　10月份新增信贷仅5136亿，明显低于市场预期，而同时信贷增速却持平于9月的15.4%，与我们预期一致。今年以来，市场无法由信贷增速准确反推新增信贷，可能是因为今年同业贷款被纳入统计口径，而央行却并未相应公布去年经口径调整后的贷款数据。从近几年新增信贷的月度投放规律来看，11月份新增贷款一般高于10月，由此推断11月新增信贷约为8000亿。

　　从历史上看11月份社会融资规模多数情况下均高于10月，由此推断11月份社会融资总量可能由上月的4767亿反弹至1.0万亿，即使如此，社会融资余额增速仍可能延续10月份的放缓态势。
 

　　受M1快速增长提振，11月广义货币M2可能也将保持13.5%的较快增长。

　　从历史数据来看，消费品零售环比增速与主要城市房地产销售相关度较高，一方面房地产销售可以带动家电等相关消费品销售，另一方面房屋可被视为特殊的耐用消费品，其销售情况可以从侧面反映劳动力市场的景气度和消费者的收入预期，而后者决定了消费品需求。高频数据显示，11月30个大中城市商品房每周平均成交面积较10月上升17%，而10月仅比9月上升1%，由此推测11月社会消费品零售环比可能走高。不过由于去年同期基数走高，同时11月消费品物价涨幅回落，综合来看预计11月社会消费品零售总额同比11%，与上月持平。
        本文来源：凤凰财经综合