期货从业考试指导课堂：股指期货合约波动性分析

　　2008年沪深300指数*6由2008年1月14日的5756.75点一路走低，最低下探1606.88点，2008年12月31日收于1817.72点，全年跌幅为66.25％。沪深300股指期货仿真交易现货月合约跟随指数走势，由2008年1月15日5977点一路下挫，最低下摸1505点，*5跌幅为74.82％，交易过程中时常出现熔断、涨跌停板等极端行情。　　为深入做好股指期货风险控制工作，我们希望结合过去一年股指期货仿真交易的历史数据，对各期货合约的日内波动性进行分析，以提高市场参与方的风险管理能力。
　　为构造连续的时间序列，我们将股指期货四个期货合约分别称为当月合约、下月合约、隔季合约和下季合约。“当月连续”时间序列采用正在交易的现货月合约每天的价格数据，随着当月合约交割下市，下一合约成为当月合约时，其价格数据自动进入“当月连续”时间序列。由于月份间存在价差，合约换月会给时间序列带来异常的波动。为了减少此情况带来的跳跃性，特将合约换月当日的价格数据从时间序列中剔除，使序列更平稳。按照上述方法，依次构建了股指期货仿真交易的“当月连续”、“下月连续”、“隔季连续”和“下季连续”四个时间序列。
　　同时，为更好度量股指期货仿真交易的波动性，我们选取期货合约当日价格相对于昨日结算价的*5涨幅和*5跌幅（绝对值）中的*5值为当日期货合约相对于上一交易日结算价的*5波动率（V），即：
　　*5波动率(V)＝MAX{当日*5涨幅，当日*5跌幅}
　　我们采集了2008年1月2日－2008年12月31日股指期货当月合约连续一年的交易数据，在剔除换月的价格数据后，共233个，所有数据整理与统计工作均利用Excle和Eviews5.0统计软件完成。
　　表1分别对2008年沪深300指数和股指期货各连续合约的*5波动率进行了简单统计。可以发现，沪深300指数全年波动比较平稳，*5波幅为9.49％，最小波幅仅0.74％，全年平均波幅为3.33％。股指期货各连续合约相对现货指数波动较大，从全年平均波幅来看，股指期货交割时间越远，波动率越大，说明交割时间越远，投资者对期货价格的分歧越大，波幅增加，也相应增加了交易结算风险。
　　沪深300指数全年没有出现10％的涨跌停板情况，但股指期货各连续合约在2008年均多次出现了涨跌停板，现货月甚至出现了波动幅度20％的涨跌停板情况。进一步深入分析发现，当月合约出现上述情况的时间均发生在最后交易日，由于最后交易日的涨跌停板幅度为±20％，如果现货指数在这天出现异常波动，势必导致当月合约出现极端行情。
　　为更进一步了解沪深300指数与各期货合约的*5波动率情况，我们对沪深300指数和各期货合约的*5波动率进行了分类统计，具体结果见表2。
　　从表2可以看出，2008年沪深300指数全年基本在4％内波动，日间*5波动幅度大于6％的天数仅占全年的8.17％，当月连续为19.31％，下月连续为28.33％，下季连续为40.78％，隔季连续为44.21％。按照股指期货6％的熔断幅度计算，2008年两个季月合约触及熔断的天数占到全年的40％以上，可见股指期货的日间波动远远大于沪深300指数，风险较股票现货大。
　　综上所述，虽然是仿真交易，但股指期货走势与现货指数基本保持一致，相关性密切。但远期合约风险相对较大，出现极端行情的几率较多。2008年当月合约在最后交易日先后有两次触及20％的*5波动限制，面临较大交割风险，因此有必要加强最后交易日的风险防范。所以未来实际应用中，如果我们能够预测各期货合约的日间*5波动幅度，就需要提高保证金率以覆盖该合约的*5波动，以有效防范盘中价格波动产生的交易结算风险。
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