期货资格考试考前课堂：企业套保的困惑与出路

　　“去年年产70万吨精铜的江铜，在2008年期货亏损13.6亿元，但现货多赚将近13亿元。期现对冲后亏损不到1亿元，确保了去年利税近70亿元的实现，对此又该如何客观、科学地评价？”江西铜业股份有限公司财务总监甘成久，在上周六由江铜集团和上海期货交易所共同主办、金瑞期货承办的“第三届中国有色金属现货·期货互动峰会”上，吐露江铜这面“国企套保旗帜”于去年金融危机暴发后再度遭受有关媒体苛责时的困惑。
　　历经30年发展，如今已形成90万吨电解铜产能、名列世界铜行业前三和中国500强企业第87位的江铜，坚信其所取得的重大成就离不开期货市场的支撑服务作用。主管江铜套保业务并不久的甘成久，则在上述峰会上做有关“套期保值促进了铜工业的发展”主题发言时强调，正是套期保值稳定了企业的原料供应、规避了产品价格巨幅波动风险、催生了国际铜品牌和促进了企业管理升级。
　　甘成久还在会上谈及国有企业套期保值的出路：首先要坚持正确的套期保值理念，即不管是多头还是空头都必须有实物做基础和保证；建立科学的期货决策、操作和风控机制；严格控制业务流程防范违约风险；使用最简单的套期保值工具，越是简单往往越有效，越是简单风险也越小；严格控制期货头寸，防止头寸冗余，也是为了避免过大头寸成为国际投机基金追杀的对象；坚持正确的套期保值效果评价标准，不能依据期货或现货的单方面盈亏作为考核依据；最后要灵活操作、顺势而为，勇于承认错误、敢于止损，且对本企业适用、有效的办法就是*4的。
　　不过，已向江西省国资委及有关调查组反复解释了江铜去年下半年套保净多头形成的原因(扩产后铜精矿进口的急剧增加及下游客户点价结算模式)及公告过期现对冲总亏损不到1亿元事实的江铜，仍困惑于该如何向外部解释在套期保值过程中发生的期货亏损。同时，去年国庆后期货交易所为降低系统性风险而采取强行减仓措施，曾让江铜对期货市场的套保功能产生过极大怀疑，还有什么样的保值模式才是科学、有效的选择也一直困扰着江铜。
　　事实上，民营铜加工企业也在如何活用期货保值工具上面临困惑。2007年下半年引入渣打银行等国际战略投资者的河南金龙铜管，恰因拥有一票否决权的外资方强制要求其严格开展套期保值业务，才幸运逃过去年金融危机的灭顶之灾。而在上述峰会上，金龙精密铜管集团副总裁徐明也表示，保值的本质是将“大险化小”而非“化了”，简单往往有效，保值难以完美。
　　但来自荷兰托克有限公司且有着丰富国际贸易经验的吴剑，则在上述峰会的圆桌论坛上称，所谓的“套期保值”其实包含套期(即投机)与保值，而伦敦金属交易所(LME)特殊的现货市场体系设计，确实可以做到百分之百的“精确保值”，这点值得国内交易所借鉴。且他建议沪铜期货的跨期套利交易不妨按单边收取保证金及有关费用，以促进期货市场发现价格的首要功能得以实现。
　　套保问题还在困惑着一些专业期货公司。以江铜为背景并有志于做服务套保企业的“老中医”的金瑞期货，其总经理姜昌武则在上述峰会上抱怨，该公司近18亿元的客户保证金中套期保值客户占70%以上，但所创造的手续费年收入还不如一些公司投机客户几个亿带来的手续费多，按现行的分类监管评价体系等制度设计，这对专注服务套保的期货公司非常不利。
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