私募机构开始尝试信用利差对冲策略

　　由于种种原因，对于利用国债期货对冲信用债下跌的风险，国内信用债的*5持有者基金公司和证券公司等大型机构至今没有行动。
　　但是随着国内利率市场化的稳步推进，银行息差利润开始逐步下降，部分银行不得不追求在资产端配置更高收益率的品种，低收益率的利率债和信用债已经不再受到青睐。金融机构不得不寻找一套策略，来对冲利率市场化过程中信用债下跌所带来的风险。
　　今年5月以来，国内债券市场持续疲软。统计数据显示，570只债券基金中，截至11月25日有200只跌破“1元”面值，“破发”比例超过35%。在此背景下，机构必须设计出一套行之有效的套保策略。
　　众所周知，利率债主要是指国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据；信用债是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券，包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、分离交易可转债、资产支持证券、次级债等品种。
　　“虽然信用债和利率债之间定价的基础不一样，但两者均受到宏观经济、资金面等的影响，国债和信用债在大体走势上基本趋于一致。”海通期货国债期货分析师徐莹对期货日报记者表示，可以建高顿用债的多头头寸，同时抛空国债期货，将利率风险完全对冲，承担信用风险以获取收益。
　　“选择交易所活跃的部分企业债作为投资组合，以9月6日至11月13日收盘价作为产品净值，有国债期货对冲条件下的净值为1.016，而无国债期货对冲条件下的净值为0.981。”上海理石投资管理有限公司总裁周理表示。
　　据记者了解，目前已经有多家私募开始积极进行这方面的探索。近日在申银万国期货举办的“第九届期货私募与资金方对接洽谈会”上，青骓投资管理有限公司产品设计部高级经理孟宪培对记者表示，青骓投资已经开发出一种利用信用利差来进行对冲的策略。
　　“到目前为止，国内债券市场从未出现过兑付违约。因此，只需选择高等级信用债，最终的投资组合就能基本规避兑付风险。高等级信用债的质押率较高，有利于构建杠杆，再配合国债期货的天然杠杆特性，可以获取低风险利差收益。目前环境下该策略的预期收益率超过10%。”孟宪培告诉记者。实际上此前青骓投资已经联合各通道合作方，推出了市场上*9只国债期货对冲型产品，后续的信用利差对冲产品近期也将成立。
　　但是任何投资都是有风险的，上述策略的风险主要在于市场层面的短期波动。比如2011年的第三季度，因为一些城投债事件，高等级信用债与国债的利差就急剧扩大。“经过我们测算，在目前的情况下，当产品收益为零时，信用利差将上升到超过历史高点，但出现这种状况的可能性很小，目前应该是做这种策略的较好时机。”孟宪培表示。