期货从业资格考试综合指导：对冲值

　　对冲值，英文即Delta，用以量度认股权证理论价格对相关资产价格变动的敏感度。另外，对冲值亦是根据期权理论价格模式，计算投资者在到期日时，行使该认股证的机会率，故其数值只会在0至1之间。而认沽证的对冲值就会在0至-1之间。
　　Delta之所以称为对冲值，是因为Delta也显示发行人要对冲一份认股证时，需要买入或沽出的股份数目。举例说：某公司甲认购证的对冲值为45%、换股比率为1兑1，意指每当公司甲股票价格变动1.00元时，该认购证的理论价格便变动0.45元。同时，这也表示为了对冲每1000万份已售出的认购证，发行人需要购入450万股公司甲的股份。
　　对冲值一般会以每权证对冲值或对冲值的形式表示。前者的数值便如上文所说会介乎0至1之间；后者则会以百分比的形式表示，即只会介乎0至100%之间。而两者的分别，在于对冲值是以每权证对冲值乘以换股比率所计算出来。故此，当权证的换股比率为1兑1时，每权证对冲值便会相等于对冲值。
　　在应用层面方面，如投资者希望计算当相关正股每变动1.00元时，其相关认购或认沽权证价格的变化是多少时，便可以每权证对冲值来计算。方法是以相关正股的价格变化，乘以每权证的对冲值所计算出来。举例说，如某认购证的对冲值为50%、换股比率为10兑1，那其每权证对冲值便相等于0.05。再假设该认购权证现价为0.5元，那当正股上升1元而其他影响权证价格的因素不变时，该认购权证理论上便会上升0.05元。
　　当权证极为价内时，其价格与正股价格的变动幅度会接近完全相同。对冲值是1，如价内程度为129.79%的鞍钢JTC1的对冲值就为1；若权证为平价，其价格变动幅度只会是正股的一半；对冲值接近0.5，如接近平价的机场JTP1为此种情况。若权证极为价外，即使正股股价出现变化，权证也可能不会有任何反应，反映该权证已再没有任何价值，对冲值为零，如招行CMP1处于深度价外，对冲值接近为零。在正常的情况下，认购权证的对冲值是正数，反映两者变化是成正比，认沽权证的对冲值为负数，两者关系是反比。
　　需要注意的是，对冲值是一个动态比率，会随着正股价格变化而出现变化。当正股股价大幅波动时，权证可能会由价内，转变为平价及价外，因此投资者也必须动态地更新对冲值作为计算参数。
　　前文提到，对冲值的另一要点，是反映权证到期日时成为价内的概率。以一份平价的权证为例，对冲值为0.5，表示权证到期时成为价内的机会接近50%。其实，此概率亦为一个指标，反映市场对正股在到期日时的价格预测，从而帮助投资者了解该权证的投资风险。如原水CTP1，其对冲值为0.32，反映此刻权证在到期日能成为价内的机会只有32%，因此投资风险偏高，根据风险与回报成正比的定律，此权证的潜在回报亦相对较高。
　　商务印书馆《英汉证券投资词典》解释：对冲值 hedge ratio。亦作：δ值。衡量期权价格与对应投资工具价格的单位变动敏感度的指标。为期货与期权合同价值与对应投资工具价格变动之间的比例。是衡量对应投资工具价格变化对期货、期权合同带来风险程度的指标。