期货从业资格考试综合指导：调整后的净现值

　　调整后的净现值的概念
　　跨国投资项目经济评价指标。投资项目经济评价的基本指标是净现值和内部收益率。但在国际投资决策会计中，监于跨国投资项目的特殊要求，以跨国公司总公司为主体进行经济评价，应将净现值指标转化为调整后的净现值指标。
　　调整后的净现值与净现值
　　调整后的净现值与净现值的涵义基本相同，其区别主要体现在：
　　（1）按不同类别的现金流量分别进行折现，大同小异不是对所有的现金流量统一进行折现。与此相联系，对不同类别的现金流量区别不同情况采用不同的折现率，而不是按一个统一的折现率进行折现；
　　（2）投资项目的效益性可以分段测算。如果前段的测算在经济上已可行，后段追加的有利部分可以不计算；
　　（3）从总体上说，具有较大的包容性，能够更好地适应跨国投资项目经济评价的具体需要。
　　调整后的净现值的实例分析
　　为了更好的说明实物期权法和净现值法在评价R&D项目中的不同，特用以下事例来说明。某公司投资100万元到创新项目，寿命期5年，预计今后每年的净现值为25万元（假设要求收益率为10%），用净现值法评估该项目。
　　所以该项目被否决。但是由于这个创新项目的产品被大众所接受，如果2年后在此基础上追加投资50万元投资另一新产品，在以后的连续3年里每年的净现值可以达到40万元，如果用期权的观点来看待这个项目就应该考虑它的期权价值。后来连续3年的现金流可以看作是最开始的100万元所创造的期权价值，追加的50万元是执行价格，用B-S法来评估该项目则有：假设无风险折现率r为5%，资产波动率?滓为20%，则有： S=40（P/A，10%，3）（P/F，10%，2）=82.2102
　　d==0.3560
　　查正态分布表得：
　　N（d1）=0.6506 N（d2）=0.0732
　　C=S×N(d)-keN(d)=29.6028
　　调整后的净现值为：
　　C+NPV=29.6028-5.2250=24.3778万
　　由此可见，净现值法没有考虑到项目的管理柔性，也没有考虑到以后可能的投资机会所带来的收益，这样就会将一部分有价值的风险项目拒之门外。