2014年期货从业人员资格考试分析：股指期货的套利交易

　　所谓套利，即利用相关市场或相关合约间的价差变化进行反向交易，以期价差发生有利变化而获利。
　　广大投资者只有先了解股指期货与现货之间价差形成的原理，才能更好地把握住股指期货的套利机会。在交易的过程中，股指期货本身总是时时受到双重力量的共同作用：
　　一是来自现货市场与股市指数的向心力。由于期货衍生于现货，其价格必然受制于现货市场的股票指数，不能偏离过远，更不会长期偏离。
　　二是期货市场中买卖双方博弈形成的离心力。期货市场的各方参与者对指数未来走势有着各自的判断与解读，供需情况的不断变化也在影响着多空双方的力量。
　　正是这两种力量时时相互牵制与斗争，使得指数价格成为一个矛盾的结合体。也正因此，每一时刻的价格成为此时双方力量的平衡点，但是平衡点往往与期货的理论价位存在差异。当期货的实际价格与理论价格有着较大的偏差时，套利的机会也随之出现。
　　一般期货市场上存在双向套利策略。当期货实际价格高于合理价格时，投资者可以在期货市场卖空期货，同时在现货市场买进现货，在期货到期时反向平仓以赚取差额利润，这种套利策略一般称为正向套利；与之相反，当期货实际价格低于合理价时，投资者买入期货，同时卖空现货，在到期时反向平仓赚取差额利润，这种套利策略称为反向套利。
　　受当前我们证券市场交易法规与机制的限制，广大投资者目前可实施的仅有正向套利一种方式。
　　在实际的操作中，投资者面对的难题主要有：如何判断现有的期货价格是否偏离理论价格？如果偏离了理论价格，偏离的程度多大时才是合适的套利时机？
　　从股指期货诞生至今，理论界已有不下5种的期货价格定价模型，持有成本模型是目前股指期货定价的主要方法，但其有着严格的假设条件，与实际情况有较大差别。
　　在考虑市场税收和交易成本等因素的情况下，我们认为可以利用无套利定价原则，对股指期货进行定价分析，即可给出股指期货套利中的上下边界。当实际价格脱离理论价格给出的合理区间时，我们便可以进行套利。
　　与套利时机的选择同样重要的是现货的选择。现货的选取既可以是股票组合也可以是跟踪指数的基金。从流动性考虑，股票组合的套利要优于基金套利。在实施套利时，投资者往往会借助于程序化交易的软件，在尽可能短的时间内在期货市场与现货市场完成套利交易。
　　根据经验，在一些新兴市场，股指期货推出初期价格波动剧烈，套利机会明显。由此预计沪深300指数期货推出后，投资者可以从期现套利中获得较好收益。