2014年期货从业资格考试大纲要点：棕榈油豆油跨品种及跨期组合套利

　　套利交易包括跨期套利、跨品种套利、跨市套利、期现套利等形式。其中跨期套利是指利用同一种商品不同交割月份期货合约的价格差异进行的套利交易；跨品种套利是指利用两种（或以上）不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行的套利交易。棕榈油与豆油在消费领域具有很强的替代性，两者的价格走势关联性也较强，当两者之间相对价格（价格之差或价格之比）发生偏差时将出现跨品种套利机会。同一期货品种的不同合约之间的价格也存在内在的均衡关系，当不同月份合约之间的价格走势发生偏差时会出现跨期套利机会。
　　一、棕榈油与豆油期货价格走势分析　　2009年以来，宏观经济复苏与通货膨胀预期引发了大宗商品市场的大幅反弹，但油脂市场供需基本面供过于求的格局遏制了油脂类期货反弹的幅度。从大连商品交易所棕榈油与豆油期货的价格走势来看，豆油期货的远期合约价格低于近期合约价格，处于反向市场格局，而棕榈油期货的远期合约价格略高于近期合约价格，处于正向市场格局。由于豆油与棕榈油在食用消费领域具有强替代性，两者的价格走势也应该高度相关，但在期货市场上，两者一个品种处于正向市场，另一个品种却处于反向市场，这一格局隐含了两个期货品种之间存在套利的机会。
　　二、价差分析　　从豆油9月与5月合约的价差与棕榈油期货9月与5月合约的价差走势图来看，前期两个序列都为负值，这表明豆油与棕榈油都处于反向市场格局。棕榈油与豆油1009合约挂牌交易后，棕榈油与豆油期货远月合约与近月合约的价差出现了一定的背离。棕榈油9月合约与5月合约的价差为正，豆油9月合约与5月合约的价差仍然为负。作为具有高度替代性的植物油脂，市场格局应该一致，棕榈油与豆油期货市场的格局出现短期的背离，意味着市场存在套利的机会。　　豆油与棕榈油同月合约价差走势图显示，5月合约的价差较9月合约的价差要高。在豆油与棕榈油供需基本面不发生较大变化的的情况下，两者的价差在短期内应该保持一致。对于豆油与棕榈油来说，豆油的供给主要受南美、美国和国内的影响较大，而棕榈油供给主要受东南亚主产国的影响较大。当前美国与中国大豆新豆集中上市，将打压大豆及豆油的价格。由于豆油与棕榈油在自身供给方面的情况不同，在短期内不同月份合约的价差会出现不同，但长期来看，相同合约的价差应该趋于一致。为了分析豆油与棕榈油9月合约价差与5月合约价差的走势，将豆油与棕榈油9月合约价差与5月合约价差相减，得到新的序列，定义新序列为Y，对Y序列作图，序列走势如图5所示。　　对豆油与棕榈油9月合约价差与5月合约价差相减得到的序列Y进行描述统计分析，结果如表1所示。　　Y序列的平均值为29.71，标准差为12.41，众数为6。截止9月25日，序列的值为-126，与序列的平均值还相差155.71。根据统计规律，序列Y将向均值回归。
　　三、套利机会与预期收益分析
　　依据上述分析，可以判断豆油与棕榈油期货9月合约价差与5月合约价差相减得到的序列Y在未来会收敛到均值29.71附近。因此，可以判断豆油与棕榈油9月合约的价差扩大的幅度会大于5月合约价差扩大的幅度，或者9月合约的价差缩小的幅度会小于5月合约价差缩小的幅度。也就是说，市场存在买豆油9月合约，买棕榈油9月合约，卖豆油5月合约，买棕榈油5月合约的跨品种、跨期组合套利机会。
　　根据上述分析，在9月25日进行套利操作，等序列Y回归至均值附近，将获得155的价差收益。当然，Y序列存在继续扩大的风险，Y序列在样本期间的最小值为-278，而9月25日为-126，处于最小值与均值的均值，倘若序列Y继续扩大，可以进一步追加套利操作。
　　结论
　　本文分析了棕榈油与豆油期货4个不同合约之间的价差关系，建立了一个跨品种、跨期套利的组合套利模型。根据对模型的决策序列Y进行统计分析，得出存在买豆油9月合约，买棕榈油9月合约，卖豆油5月合约，买棕榈油5月合约的跨品种、跨期组合套利机会。跨品种、跨期组合套利模型通过对两个品种不同合约的价差进行分析，进一步缩小了期货投资出现单边行情时产生的风险，增强的盈利的稳定性。　　假设9月豆粕价格为2300元/吨
　　1．成本分析
　　（1）固定成本
　　交易费用（按交易所规定3元/手的4倍记）：1.2元每吨
　　交割费用（按交易所规定加1元/吨的2倍计）：4元每吨
　　仓储费用（按交易所规定0.6元/吨/天计），则二个月为0.6*61=36.6元/吨
　　两个月固定成本小计：1.2+4+36.8=41.8元/吨
　　（2）可变成本
　　增值税：税率为13%，按点价差计算，为9.1元/吨；
　　水利基金：销售额的千分之一，2300元/吨*千分之一=2.3元/吨；
　　资金成本（只计算交割买入资金）：
　　按月利率千分之五计算（年利率6%）占用资金成本：2300*千分之五*2=23元/吨
　　按月利率千分之八计算（年利率9.6%）占用资金成本：2300*千分之八*2=36.8元每吨
　　按月利率千分之十计算（年利率12%）占用资金成本：2300*千分之十*2=46元/吨
　　2．价差分析
　　合理价差（二个月）=41.8+二个月占用资金成本+2.3+9.1
　　按月利率千分之五计算=41.8+23+2.3+9.1=76.2元/吨
　　按月利率千分之八计算=41.8+36.8+2.3+9.1=90员/吨
　　按月利率千分之十计算=41.8+46+2.3+9.1=99.2元/吨
　　3．结论
　　当9月豆粕价格为2300元/吨，11月豆粕价格在2400元/吨以上时，无风险套利交易可以实现的月收益率在1%以上。