略论结构性理财产品设计及定价

　　内容摘要：近年来,随着我国经济市场化发展的进一步深入,理财产品的发行规模大幅增长。其中,结构性理财产品获得了突飞猛进的发展,挂钩标的、收益条件、产品期限日益多样化、复杂化,结构性产品正逐渐成为商业银行竞争的重点领域。本文对我国银行理财产品的发展现状,以及2008年到期的银行理财产品的收益实现能力进行分析。以光大银行“同升15号”产品为例,对股票挂钩型结构性理财产品的设计和定价进行研究。

　　关键词：结构性理财产品 收益实现能力 股票挂钩结构性产品 Black-Scholes定价

　　随着国民财富的急剧增长,居民理财意识不断增强,不少家庭逐渐将单一的存款形式转换为、基金、理财产品等多元化的金融资产形式,通过承担一定的风险来获取更多的收益。其中,银行的理财产品以其风险较低、种类丰富的优势获得了大众青睐。

　　根据西南财经大学信托与理财研究所跟踪统计,2008年到期的银行理财产品中,92.35%实现了预期收益。其中,信贷与票据资产类、和货币市场类理财产品的总体收益实现能力较强。另一方面,2008年未实现预期收益的理财产品主要由以下几类构成 :未实现预期收益的结构性理财产品占产品总数的3.08%。“负收益”和“零收益”现象在2008年下半年较为突出,主要由于标的市场受金融危机影响,表现欠佳,与产品发行时银行的市场判断发生较大偏离。未实现预期收益的新股申购类理财产品占产品总数的2.90%。2008年证券市场低迷、新股发行数量锐减且新股申购收益不断下降,导致新股申购类理财产品收益也随之下滑。未实现预期收益的信贷资产类理财产品占产品总数的1.36%。主要原因在于由于央行数次降低贷款基准利率。从统计数据中可以看出,未实现预期收益的理财产品中,大多数都是结构化产品,主要由于市场风险、产品信息不透明、产品设计能力不足等多种原因。

　　结构性理财产品在2008年的收益状况较差的原因,与其挂钩标的和产品的结构化设计是分不开的。结构性理财产品是指将固定收益证券与衍生金融工具相结合的新型金融产品,主要由债券、股权等基础金融资产与、期权、互换交易等衍生金融工具构成。其中,股票挂钩结构性产品是指其利息或本金与一定的股票价格或股票指数相联系的一类结构化产品,本质上可视为由一份债券和一份期权合约构成的组合,其收益取决于所联系的单一股票、股票组合或股票指数的表现。

　　近年来,保本型股票挂钩产品在国际金融市场上颇受欢迎,其基本设计是:产品的收益率与某股票、股票组合或股票指数的收益率相挂钩,同时本金得到全部或部分保护,享有最低收益保证。由于该产品是一个保本型结构性产品, 因此,可以将该类型产品设计成购买一个零息票债券的同时持有一个看涨期权的多头。本文以光大银行“同升15号”产品为例,对此类股票挂钩结构性理财产品的定价进行分析。

　　产品期限:2007.9.13-2009.3.13;篮子股票:万科A、上海机场、招商银行、长江电力、武钢股份;参与率:85%。在本产品收益率超过15%的前提下,中国光大银行有权提前终止本产品,为投资者锁定收益;本金保护率:95%。产品的预期收益率区间为-5%～37.5%;起点金额:人民币50000元,以1000元人民币的整数倍递增。

　　同升15号产品可以分解为固定收益证券和看涨期权。

　　固定收益债券产品定价主要表现为以下方面:

　　篮子股票相关系数见矩阵A所示。相关系数矩阵A做Cholesky分解,得到分解后见矩阵B所示。

　　蒙特卡洛模拟五只股票的价格。各支股票的波动率:5.443556、9.624702、7.942635、4.056982、4.236364。2007年9月12日一年期银行定期存款利率r=3.6%。模拟一条路径取步数400步,期限是1.5年,即Δt=540/400。万科A、上海机场、招商银行、长江电力、武钢股份的期初价格分别为19.894元,40.06元,34.91元,18.993元,18.81元。设万科A、上海机场、招商银行、长江电力、武钢股份的期末价格依次分别为。

　　路径分析。*9条路径每一步取5个0-1正态分布的随机数,分别为z1,z2,z3,z4,z5。

　　根据公式得到5只股票的期末价格。

　　模拟十万条路径,得到十万个,再对5支股票的十万次价格求平均,得到五只股票的均价,结果为:20.9319元,42.3287元,36.8940元,20.0111元,19.8914元。

　　五只股票的平均收益AR :

　　同升15号定价分析

　　每份面值1000元的产品定价为:901.3283+44.6323=945.9606元

　　按起价50000计算,一份同升15号的定价为:945.9606×50=47298.03元

　　从定价结果可以看出,该理财产品为溢价发行。同普通金融商品相比,高技术含量的衍生品拥有更高的利润空间。

　　结构性产品在国际市场的产生背景是市场利率低迷,我国资本市场目前也正处于同样的状况,个人理财产品的热销正是我国投资者缺乏适当投资工具、投资渠道的写照。同时,结构性产品对于发行银行来说,也是一个重要的融资工具,对于丰富银行的产品线,为客户提供更好的服务,增加银行的竞争力有重要作用。