毛利率持续小幅提升,利润和经营性现金流良好

 
　　公司业绩保持平稳发展,营业收入增速略高于GDP 增长。公司前三季度实现营业收入93.07 亿,同比增长8.66%;1Q、2Q、3Q 单季度营业收入分别同比增长15.48%、3.42%、9.74%,其中三季度营业收入额与二季度基本持平。公司原定2014 年经营计划实现销售收入同比增长12%,目前看来在宏观形势趋弱的情况下,或有一定实现难度。
 
　　公司利润实现较快增长,主要得益于毛利率的小幅上升。报告期内公司实现营业利润16.91 亿,同比增长17.10%。目前公司净利率高达15.38%,为历史新高水平。拆分成本和费用看:今年1Q、2Q、3Q 的单季度毛利率分别为31%、32.38%、32.62%,有环比回升趋势。今年前三季度综合毛利率为32.12%,较去年同期提升了1.79 个百分点,毛利率提升是保障公司利润增速高于营收增速的主要原因。报告期内公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长17.33%、3.67%、130.33%,整体期间费用率同比增长13.3%,费用率水平较为正常。
 
　　公司经营指标健康,经营性现金流大幅好转。从资产负债表看,应收票据、应收账款和存货分别较去年同期增长21%、12%、14%,虽然都超过营业收入增速,但处于合理可控水平。公司前三季度实现经营活动现金流净流入11.87 亿,同比大幅改善,和报告期内14.31 亿净利润的匹配度较高,公司依然是电力设备行业现金流*4的公司之一。
 
　　虽有宏观形势隐忧,但公司也在积极拓展市场和经营模式转型。由于宏观形势下行和房地产市场问题,公司营收从两位数增长降到个位数增长,市场对公司发展有较多担忧,从而压制了股价和市盈率。但一方面我们要看到公司近几年都做到了利润增长高于营收增长,另一方面,预计公司在外延式并购、海外扩张、切入用电侧运营等会有惊喜。
 
　　盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016 年分别实现EPS 为1.80、2.09、2.46 元,对应市盈率分别为13、11、9 倍。公司作为稳健增长高分红低估值标的,维持“买入”评级。
 
　　风险提示:原材料价格波动,房地产行业下滑风险

 
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