在11月11日晚上，高顿网校小编为您编辑了一篇流动性陷阱的文章：股市将再拜倒在通缩下 FED走入流动性陷阱

　　市场指数与价格有效率的变动，多隐藏未来可能发生事件与趋势。本文认为，此次美股四指数10月股灾，其意义及隐含讯息为美国经济景气将进入通货紧缩；或是FED将会突然或大幅升息！股价指数是经济景气先行与股市效率指标，它的涨跌就是经济景气或货币政策可能信号。对美股而言，如果它是短期下跌，则股价可能含有FED将突然升息；但股价若是波段下跌，则暗示美国经济将与欧元区一样，将进入通货紧缩。如果FED言行一致，则问题发生以通货紧缩可能性升高；但我们宁可它言行不一，要一次解决货币正常化问题、来个突然升息；这样股市的跌势才会有所节制，一了百了。如果FED再对货币政策正常化这样犹豫不决、美股将会拜倒在通货紧缩下。

 

　　二、美国财长在IMF年会向G20国家要求合力救经济

 

　　美国财政部长亚各布．卢(Jack Lew)，在国际货币基金(以下皆称：IMF)演说中提到：一、全球市场经济有效需求疲软，是目前多数国家经济不佳主要原因。美国认为，一些有国际收支盈馀国家，必需为全球有效需求增长做出贡献，以免全球经济衰退。二、Jack Lew认为，德国应该再以更多的积极政策，也就是扩张财政政策、协助欧洲主权债务国家走出阴霾。美国再度呼吁，各国应该避免货币汇率竞贬，伤人不利己。美国财长在会议中，对全球各国财经政策下指导棋，希望加速全球经济景气复甦。

 

　　美国财长在叙述这段话时，是美元指数由弱转强时；也是全球货币市场担忧美国联淮会(以下皆称：FED)升息预期燃烧时。美元指数是由美元兑换欧元、及兑换日元等组成，欧元与日元两者权重佔比*5。近年来欧洲央行(以下皆称：ECB)不断执行宽鬆货币政策，自2012年6月的「无限量购债政策」，及今2014年6月19日的负存款淮备率政策，与即将开始「购买资产政策」，不知已释出多少资金。而日本央行(以下皆称：JOB)，自2014年初也执行日元量化宽鬆货币政策(以下皆称：QE)，日元贬值已成为国际货币市场「共识」。虽然FED也还处宽鬆政策期，但已经要退场的美元QE与预期的升息，对上欧元区与日本的JOB的QE，这些极度宽鬆政策已多使美元招架不住，终于成为强势货币。在美国财政预算与贸易盈馀双赤字下，美国经济景气复甦又需面对强势美元，只会使美国财政部与FED更头痛。

 

　　也可能是受这样美元指数转强干扰，在美元QE退场后FED对首次升息已一再心虚，连计划多不敢提；深恐伤害经济复甦与股市发展。FED的QE政策力量多已经将美国劳动市场失业率降到5.9%，但成员们似乎仍意犹未尽。市场利率[*{9}*]指标，即美国十年期公债殖利率一点多不给FED鹰派一点面子，在9月18日FED可能会宣佈升息计划那天起，就展开波段跌势、反其愿而行。从新兴市场回流的美元，在9月18日后全又跑到债券市场停泊，再使公债殖利率下跌。国际投资银行多在看，这些资金未来到底是否会再进美股，还是会沉迷在债市中；而FED是否淮时、或提前升息。

 

　　由美股道琼工业股价指数月K线图看，自2009年3月初7,056.48点起涨，直到2014年9月初的17,350.64点，这段多头趋势期间约为5年又6个月。此已超过顺向投资策略(Momentum Strategy)文献所提之最长可能期间；学者在Momentum Strategy文献中，对多空趋势期间所有彙总验证认为，历史多次股价循环中，多头趋势大多会持续3至5年间，而空头则约为2至3年。若真以此期间法论，目前在高档的道琼指数有由多翻空反转(Reversal)风险；道琼工业指数[-1.53%]5年多以来，涨幅约为1.459倍。

 

　　三、强势美元多进到公债市场避风头去了？

 

　　就在美国财长吁请德国要对欧元区提供较多协助时，上周五德国法兰克福股价指数却因出口预期转差而大跌。而且近期IMF在对今2014年全球经济修正预测中，也将德国经济成长率由1.1%降为0.8%；这些不佳的讯息，使上周五德国法兰克福股价指数大跌2.4%、以8788.81点收盘。以欧美股市走势相较，德国股市弱于美股。上周五10月10日收盘指数8,788.81点，已经跌破上波低点8月8日9,009.32点。美国财长认为，德国要求其它欧元区国家财政紧缩与预算平衡政策应改变，不要这么保守、积极一点。以德国为主导的欧盟中央，一直认为必需以撙节支出才能改善欧洲主权债务危机；希腊等这些南欧国家，必需确实进行撙节支出进度，才能脱离债务危机。但这种思维遭到美国多数经济学家批判。他们认为，要以刺激政策才能让欧元区经济，脱离危机与远离通货紧缩。

 

　　依照欧系投资银行观点，他们批判美国FED的所谓升息政策只是虚应故事、打空包弹。最终FED还是会找到几个可再进行QE的藉口，而继续推出第四次QE，对升息一拖再拖。而眼前可用的一个藉口就是，先搬出美元强势将伤害出口。欧洲体系投银执行长认为，FED只关心资本资产价格，不会在乎通货膨胀；股票与债券市场比实体经济重要。美元强势起因于对升息预期，但到目前为止升息似乎没谱。其实本文也注意到，FED在9月18日的会后文，其清楚推迟升息心态非常明显。在1985年9月22日纽约广场协议(Plaza Accord)时，美国就以日本从美国长期赚到大笔贸易顺差为由，要求日元汇率急升、以解美国贸易逆差之困。2003年巴黎会议，美国又要求中国人民币要进行汇率改革，以利美国预算与贸易双赤字之改善。目前美国财政部从升值要求又转而要求人民币要完全浮动。以FED的惯性思维，它怎能忍受长期美元强势？

 

　　但现实状况是，由债券市场殖利率趋势本文清楚发现，显然由新兴市场回流到美元的资金、多进到了债市去了；近期美国政府公债殖利率明显下跌。FED在2013年1月1日开始执行QE规模缩减，也就是退场政策；而2012年12月最后一天，美十年期公债殖利率为1.97%。而在QE真正退场至今期间中，殖利率*6曾接近3.06%。但近期在FED升息预期下，殖利率应升未升却反跌。这种反常现象，与欧洲央行在6月19日负存淮率宣告时适巧相反。美元因QE退场利空，是在事件宣告后殖利率才上扬；而德国十年期公债殖利率，是在6月19日之前、负存淮率政策宣告前，就已预先反应利多而下跌。

 

　　四、FED一步一步走入流动性陷阱中？

 

　　但对股市而言，6月19日的ECB与9月18日的FED决策却多有共同的结局。就是在政策宣告后，德国法兰克福指数与美四大股价指数多大跌；而且法兰克福指数已远离历史*6点，即约10,050.98点。如果这种效应也发生在美股上，则同样9月18日FED会后宣告，也可能是美股要向多头告别的信号。本文认为，6月19日ECB的负存淮率政策对股票投资机构而言，等同间接宣告欧元区已进入通货紧缩。而FED的9月18日会后文，也有异曲同工之妙、间接告诉投资人美国景气没那么快复甦。自9月18日至今股市演变，让本文也的确如此、令多头心惊胆颤。若未来美十年期公债殖利率趋势，又与德国公债在6月19日之后走势一样续跌。股市续跌且债券价格续涨，则肯定是资金进债市去了、这也是效率前缘投资组合中最保守的商品了；因为预期股价价差已经有限、甚出现负价差，短期未来经济前景、将可能难以再驱动企业获利显著成长；因此资金退到债市，这是凯因斯流动性陷阱初步徵兆。

 

　　以股市观点来看，这的确是个不妙讯号。因为全球近一季以来全球资金流动是，由新兴国家资金流回美元，而美元资金却进到美国政府公债去，股市却反而显著下跌。股市最主要的依靠是经济景气，债市最主要的变数是市场利率；如果景气确定会复甦，市场利率就不会降低、只会因资金需求旺盛而上扬，公债殖利率也会反应此趋势而跟随上涨。但在9月18日之后却是、股市跌、殖利率也下跌。如果美债殖利率继续这样下行，则跌到1.97%时本文有理由怀疑，美国货币市场即将进入流动性陷阱。届时如果美股四大股价指数也仍未止跌，则我们更加会质疑美国经济景气，可能已经进入通货紧缩(Deflation)。

 

　　从另外一方面较轻鬆的角度思考，如果我们以股价指数就携带效率讯息观点，则美四大股价指数短期下跌也有可能是在先行反应FED突然升息行为。因为今2014年9月份美国失业率已经下降到5.9%，达成自然失业率之目标在即，因此随时多有必要将利率政策正常化。就是终止零利率升息！在股市下跌的进程中途然升息，是要付出不少代价的，包括固定收益债券的跌价损失与股市的过度反应等，也可能危及全球货币市场安定。IMF经济学家在几周前曾评估过，如果FED升息100个基点、即1%，则不计所有短、中、长期债券的Duration(存续期间)、债券对市场利率变动的敏感度；全球债券市场将会付出3.8兆美元的代价，当然这还不包括股市下跌所折损的市值。

 

　　五、结论：建请FED先将货币政策正常化

 

　　升息代价很高、但不升级可能代价更惊人。就如同IMF自给也提及，在长期低利率下、企业去槓杆警觉性淡化后，未来将可能再度引发金融风暴、信贷危机机率将不减反增。IMF在苦思中却发现，除上述德国之外；中国经济成长或将可成为全球景气复甦起带头作用。但本文认为，中国经济上现正进行产业转型升级与金融改革，对全球有效需求会有一定程度助益。且城镇化后有3亿人口将进入内需市场，可带动有效需求显著增加。但中国的经济改革一向是渐进式的，而且在路线风格上也将是缓进。在文化大革命四人帮被斗垮后，1981年后中国历任[*{a}*]团队，中共中央政治局与中国国务院、从未以激进方式进行经济改革，全球经济复甦无法只仰赖中国经金改与内需成长。

 

　　截至目前为止，美股今2014年的股市年报酬率已成负数，投资人不仅未从中获利、还付出机会成本、即必需报酬率。目前以美国十年期公债殖利率为指标，债券市场年报酬率也是负的。就资本资产投资组合特性，股、债市多空趋势最后仍多需决战于经济景气，如果未来是通货紧缩，则股市必将向债市举白旗投降；反之则是殖利率上扬，则股市回温重返多头市场机率大增。FED是否希望那一种情势出现？本文认为，在股、债市前途尘埃落定前、无论经济景气是否复甦，FED多应先将货币政策正常化，否则在流动性陷阱之后，就是通货紧缩。