高顿网校小编在1月19日星期一友情提醒您认真仔细阅读这篇CFO世界的文章——日元向着130前进 安倍经济学全线“阵亡”。

　　时隔七年美元兑日元重回120上方，2014年日元的贬值幅度较上一年有所减弱，但仍然达到14%。日元自日本首相安倍晋三2012年年底上台以来，跌幅超过45%。安倍经济学曾经在2013年大显神威。安倍经济学实施之初，日本通胀率得到一定程度的上涨，经济也有复苏之势。安倍晋三甚至一度扬言要将“安倍经济学”经济政策的范围推广至东盟地区。而时隔一年，安倍晋三只能被迫推迟提高消费税，并解散国会众议院，提前举行大选。希望通过此举帮助日本走出通缩困境，重振日本经济。至此“安倍经济学”全线败亡！

 

　　2014年美元兑日元汇率走势

 

　　日本12月初发布了2014年第三季度国内生产总值(GDP)第二次修正值。经通货膨胀调整后,当季日本国内生产总值从此前的环比下滑0.4%下修至下滑0.5%，换算成年率计算萎缩1.9%。该数据表明日本经济衰退程度或进一步加剧，这也令“安倍经济学”提振经济增长的效果再次遭受质疑。事实上，日本2014年第二季度国内生产总值已出现大幅下滑。此前公布的数据显示，第二季度日本实际国内生产总值折合年率下滑6.8%，创2011年“3·11”地震以来*5跌幅。

 

　　安倍多次强调，其一揽子经济政策“安倍经济学”是推动日本重回稳定增长轨道的*10途径。现在“安倍经济学”的破产是显而易见的。安倍的政策导致日元过度贬值和通胀水平恶化,抑制了家庭支出，进而拖累了消费增长，并令日本经济再次陷入技术性衰退。2014年4月1日起，日本将消费税税率从5%提高至8%，这是日本17年以来受此销售提高税。消费税的上调如同1997年那次已经再度对日本经济形成拖累，连续两个季度经济出现萎缩足以说明，在工资水平未走上增长轨道的情况下，消费税对经济的影响是无法忽视的。在消费税上调的情况下，涨薪速度赶不上日元贬值导致的物价上涨进一步抑制了居民消费。因日本经济复苏受挫，日本首相安倍晋三在11月中旬正式宣布推迟本定于2015年10月起执行的增长消费税第二步计划，将该计划推迟18个月至2017年4月执行。

 

　　日本核心CPI当月环比

 

　　截止至9月末，日本中央政府债务余额已经达到1039万亿日元，日本债务占GDP比已经攀升至247%，这是发达国家中最为严重的，甚至比深陷债务危机的希腊高出100个百分点。2015年度日本财政预算或达到100万亿日元再创新高，而财政收入仅为预算的一半左右。现在，日本公共债务犹如一团乱麻，倘若日本无力恢复财政秩序，恐有陷入类似欧债危机的风险，并引发下一场全球金融危机。现在日本央行每月还要买入6-8万亿日元日本国债。这势必将导致政府负债水平激增。不仅如此，日本未来还会因奥运会而大兴土木，这将让其继续加大举债。虽然，奥运会给日本创造约15万个就业岗位，并为国内经济带来的直接经济拉动效应。但是奥运会的准备工作必将令日本严重的债务问题雪上加霜。

 

　　日本中央政府债务余额

 

　　因为负债过重，适合日本的选择很少。日本所有的债务与GDP之比是500%。政府支出与收入之比达到惊人的2000%。政府债务的利息相当于政府税收的一半。日本唯有可做的只有两条路：要么削减政府支出，或大量印钞。大量印钞可以让通胀帮忙减少一些债务。在这种情况下，债券的实际价值会开始缩水。如果利率仍保持在接近于零的水平，随着通胀率的上升，日本债券投资者会要求正实际收益，这将导致中长期利率上升。这时假如日本央行又通过提升利率来对抗通胀，短期债券的收益率也将上升。政府将会为此支付巨额利息。

 

　　日本高负债也不同于欧洲，尽管财政处于严重亏损状态，但日本国债利率却处于世界最低水平，这与日本特有的结构有很大关联。日本政府债台高筑，但日本国民都很富裕。1500万亿日元金融资产中大部分被日本国民以存款、保险、养老金方式储存，代管这些资金的金融机构又把大部分资金投资在日本国债上。由于国民对购买国债情有独钟，日本国债的90%以上握在本国国民手中。换言之日本民众无形中支持国家财政，尽管公共债务如雪球般愈滚愈大，政府仍能不停地发债，并且国债利率也始终维持在一个较低水平。这真正最重要的原因是，日本政府债券的购买者确实有对正实际收益的预期，而这一预期的前提是，对日本物价持续下降的预期。目前，日本政府正在试图通过设定通胀目标以及刺激投资者将资产配置组合转向风险资产等做法，改变日元资产的金融属性。“毋庸置疑，这一做法必将带来金融市场波动性的上升。不管日本官方利率是不是上升，日本债券价格都将会出现下降，若有朝一日日元融资的‘利差交易’出现逆转，日本金融机构所持有的巨大金额的日元债券债券持有的大部分)的价值将会下滑。

 

　　日本政府想要稳定债务占GDP比率是非常困难的一件事，除非政府采取较目前更为激进的削减预算措施。但是现今的日本在迅速老龄化，日本政府需要为退休国民筹集更多的资金。逐渐的国内融资将变得相当困难，也意味着到时日本将不得不向海外投资者借钱，届时唯有将国债收益率提高，以吸引更多海外投资者。当恶性通胀降临的时候，日本国内投资者也不会再忍受10年期债券0.6%的收益率。倘若投机者也开始打日债主意，导致债市大跌的话，持有国债的日本金融机构及日本公众恐难保持克制，届时形势就会失控。

 

　　若日本财政崩溃，日本国债收益率暴涨。这些核心资产的贬值，许多日本金融机构迫于偿债压力，将会通过抛售其持有的其他流动性强的外国资产来弥补损失，首当其冲的将是美国政府债券。日本持有美国国债总额约为1.1万亿美元，占美国公共债务总额比例近10%。届时，对美债的冲击将会传导至全球金融市场，中国在内的其他亚洲国家将受到巨大影响。不过，这一切的前提是安倍真的可以将通缩扭转为通胀！如果安倍成功了，一场全球金融危机也许会随之爆发。但是，国际油价的下跌令日本通胀前景更加趋软，从目前来看扭转通缩的局面也仅仅是安倍梦而已。

 

　　日本央行在一轮QE后发现日元贬值对出口的持续性刺激效果几乎等于零，因为日本出口企业的生产线早已移至海外，倒是能源进口在贬值下节节上升，贸易赤字迅速增加。权衡利弊之后，日本央行的货币政策也由QE转向QQE，不再继续扩张基础货币，转求改变所持证券的种类和数量。10月31日日本央行宣布，将以开放的方式执行QQE。将每年“基础货币”的扩张规模增大至80万亿日元(约7000亿美元)，这将使的日本央行资产占GDP比重在两年后达到80%左右；相较于美国、欧元区及英国央行的20%水平，实相当惊人。日本央行宣布，增加年度对日本国债的购买规模约30万亿日元，并将所持日债的平均存续期延长至7-10年左右。 还决定，将上市交易基金(ETF)和日本房地产投资信托(JREIT)的年度购买规模“扩大两倍”。 将ETFs追踪“JPX-日经400指数”纳入购买范围。

 

　　日本首相安倍上台以来一再强调，日本必须脱离过去二十年来通货紧缩的泥沼，才有可能创造出真正的经济成长。安倍所推出的三支箭政策，也因此都是朝向通货膨胀2%的目标前进。因此，此次日本央行公开表示因受到日本消费税提高，以及全球石油价格下滑之影响，日本通胀率目标达成更加不易；这种理由就似乎为QQE政策提供了合理化解释。然而，出大代价的日本QQE，是否能奏效呢？通缩问题仅仅是日本经济不振的原因之一。日本企业及个人储蓄过高、人口老龄化及劳动市场弹性不足、对外开放程度不够，这才是日本经济的根本原因。纯粹以发钞票的方式拉抬经济，产生的可能只是短暂的讯息效果，而无法有长期实质正面的影响。

 

　　虽然提振日本的经济应该是政府的事情，而非央行的职责所在。但安倍经济政策绑架日本央行。日本央行决定增加资产购买的速度以及首相安倍晋三随后推迟增加销售税的举动让日本货币宽松的车头难以转向。如果经济下行风险此后进一步升温，日本央行除了加大刺激力度将别无他法。在黑田东彦于2018年结束五年任期内，日本央行的政策可能不会有明显的改变。甚至，即使黑田在2018年届满离任，其继任者也只能别无选择把当前的宽松措施进行到底。

 

　　日本央行行长黑田东彦在12月19日的新闻发布会暗示日本央行不太可能在2015年上半年推出进一步宽松货币政策。国际原油期货价格若长期维持在60美元/桶附近，日本核心CPI年率则可能会在2015年年中跌至零水平附近；国际原油期货价格进一步下行，那么日本核心CPI年率则会更早的跌至零水平附近。而日本央行则认为CPI年率升幅很有可能暂时维持在1%附近一段时间，很可能表明日本央行并没有将通胀跌至近零水平的可能性考虑进去。若如此，日本央行也有在2015年上半年祭出额外货币宽松的风险。其实，国际原油期货价格下跌有利于“安倍经济学”的实施，因进口燃料成本降低帮助家庭和企业节省支出。但与此同时，这却令日本央行更加难以带动日本摆脱持续二十年的通缩。

 

　　2015年日元走势展望

 

　　日本央行的刺激政策和GPIF改革意味着将会有更多资金从日本流出，但这只是刚刚开始。2015年日元将面临资金外流，通胀紧缩和持续膨胀的量化宽松政策的威胁。这令美元兑日元汇率很快见到125，并有可能向128-130附近迈进。

 

　　此前，日本央行公布反映日元综合实力的实际有效汇率(2010年为100)，12月上半月的平均值为69.51，创1973年1月(68.88)以来的新低，也是1973年采用浮动汇率制后首次跌破70。日元的实力比目前日元名义汇率还要弱，日元贬值造成的实际负担可能比汇率数据所反映的更严重。也就是说外汇市场美元兑日元汇率位于119至120之间，意味着日元对其他主要货币的实力回到了42年前1美元兑300日元时的水平。日本长期通缩，央行加码货币宽松导致日元汇率大跌，与美元挂钩的中国人民币升值也影响日元实力相对下降。

 

　　自2012年底安倍政府开始实施“安倍经济学”以来，日元至今尚算有序贬值，但无法保证今后不会失控，尤其当投资者认定日本政府将走上财政政策货币化之路。假设“安倍经济学”若能成功带动日本通胀上升，也会进一步弱化日元。

　　来源：和讯外汇