高顿网校小编在2月2号星期一为大家带来一篇利差的新闻——近日利差套利空间收紧，敬请财经界人士们的关注。

　　套利者是一群活跃在资本市场、顺势而为（财苑）的人，在以往人民币汇率单边升值的预期下，做多人民币是最受他们青睐的投资方式之一。但现在情况变了，他们的日子也变得并不好过。
 
　　2014年2月，让人记忆犹新的那波人民币意外暴跌行情，给套利者当头一棒；而去年3月开始，人民币对美元交易价波动幅度的加大，也使得套利交易日渐冷清；2015年以来，人民币在内外承压下，即期汇率一度逼近2%跌停位，套利者收益空间再度被挤压；近期，中国央行表现出对于人民币贬值的“容忍”，更是引发了业内人士对于套利资金正在撤离人民币汇率市场的猜想。
 
　　“我们的客户主要是进出口企业，对于外汇的买卖大多基于实际需求，人民币的升值与贬值，只是对客户的套期保值策略产生影响。当然，只要有外汇管制的存在，资金不能自由流动，仍会有套利机会的存在，但相信随着风险与成本的增加，人民币对于套利者吸引力会明显下降。”某银行外汇投资经理对《*9财经日报》记者说道。
 
　　汇差套利受阻
 
　　“人民币的套利方式主要可以归结为两大类，利用在岸与离岸人民币市场的汇率差或利率差来套利，基本的套利模式不变，但套利空间则根据市场行情而变化。过去，在岸与离岸人民币市场，无论是在利差和汇差上，都给套利者提供了很大的空间，导致套利活动一度十分猖狂。但现在，无论在汇差还是利差上，套利者很难有可乘之机。”某外汇市场交易员在接受《*9财经日报》记者采访时表示。
 
　　此前，在中国经济加速增长，人民币单边升值预期下，利用汇率差是对于投机者最直接可行的套利方法。
 
　　长期以来，香港离岸人民币(CNH)汇率相比内地在岸人民币(CNY)要高60～80个基点，为大量的投机性套利交易提供了滋生的沃土。
 
　　举例来说，当离岸人民币对美元汇率为6.15，而在岸人民币汇率为6.20时，某制造商A可用以下操作进行套利。首先，在中国内地，A从银行借款100万美元，然后按照人民币对美元6.20的汇率将这笔借款兑换为人民币620万元；然后，A可以以最低的运输成本从香港进口某样商品，如黄金，并用借来的620万元人民币付款。通过这种方式，620万元在岸人民币就流入了香港，成为离岸人民币；随后，A在香港的“窗口公司”(窗口公司通常指境内企业在境外注册成立的公司，注册地通常为香港)，将620万元人民币就地兑换为美元，根据香港人民币对美元6.15的汇率，可换得100.8130万美元。最后，A将之前进口的黄金再次出口，并以美元结算，将这100.8130万美元送回内地。如果不计海关收费和运输等费用，整个套利过程A制造商可获利8130美元。
 
　　但自2014年中期以来，美国经济的持续复苏与欧元区、日本等主要经济体深陷通缩不能自拔形成鲜明对比，近日全球央行更是纷纷加入“抗通缩大军”，在这样背景下，美元强势地位日益凸显，使得在自由浮动情况下离岸市场人民币对美元汇率贬值幅度加大。
 
　　上周五(1月30日)，离岸人民币汇率大跌0.4%至6.2885一线，创下2012年10月以来最低位，较当日6.1370的中间价下跌2.5%。
 
　　同时，离岸人民币相较于在岸人民币汇率更加坚挺的惯例也被打破，自2015年以来，离岸(CNH)人民币即期汇率平均汇率为6.2272，而在岸(CNY)人民币即期汇率为6.2186，离岸人民币对美元汇率比在岸人民币高出104个基点，也使得此前利用汇差套利的方法无用武之地。
 
　　那么，在当前离岸人民币汇率低于在岸的情况下，是否可以把香港借得的美元换成人民币，然后“搬回”内地再换成更多的美元而获利呢?
 
　　该外汇市场交易员对《*9财经日报》记者解释道:“这样做可行性不大，因为境内实施资本管制，在资本项下不允许随便流动，资金必须通过贸易途径流入内地，官方途径为沪港通、QFII、RQFII等，但据我了解，这些途径从清算角度来说，都是封闭运行的，资金不能随便流进流出。”
 
　　利差套利空间收紧
 
　　通常，离岸人民币与在岸人民币存贷款利率存在明显差别，这原本也为套利提空了空间。
 
　　举例来说，假设当在岸人民币存款的利率和离岸人民币融资成本之差为70个基点时，制造商A可进行如下操作套利。
 
　　在中国内地，A借款人民币100万元，利率为6%，借款期限为两个星期。然后，A将100万元在岸人民币存在一家内地银行，存款利率是3%，并要求银行开具信用证。
 
　　获得信用证后，A在香港的合作方就能在香港的银行得到一个月期限的贷款人民币100万元，然后A以最低的运输成本向香港合作方出口某样商品，从而使100万元的人民币回到内地，A可以偿还之前从内地银行获得的100万元借款。由于利差为70个基点，因此上述套利的收入是人民币7000元。此外，A要为100万元人民币的一个月贷款付出成本2500元（不考虑存款收益），所以这次套利的无风险净回报是人民币4500元。
 
　　然而，随着沪港通的开通以及RQFII等新的投资工具的兴起，香港人民币资金池变得越发紧张，香港银行业普遍提高了人民币贷款利率，有的甚至已经高于内地银行的贷款水平，从而使得原本通过两岸利差进行套利的方式难以实现。
 
　　“香港人民币流动性趋紧，人民币利率存在上行压力。”渣打香港金融市场部主管陈镜沐此前在接受本报记者采访时表示。
 
　　自2014年第四季度开始，“高息揽储”现象在香港银行业十分普遍，香港主要银行所给出的3个月定期存款报价普遍在3%以上，这一现象自去年四季度开始延续至今。
 
　　此外，人民币负债成本的提高也使得在港银行的贷款利率不断攀升。2014年，香港离岸人民币银行间同业拆借波动性大增，利率上行甚至高达至6%~7%，离岸融资亦不再便宜，而点心债举债成本的上升令2014年表现不错的点心债市场下半年出现放缓。
 
　　“2015年上半年，这一趋势仍将延续，预计今年离岸人民币存款量温和增长，人民币融资成本上升，点心债券发行预计回落，外汇市场将更为波动。”陈镜沐表示。
 
　　该外汇投资经理对本报记者表示：“记得在2013年‘6·20钱紧’时，国内流动性紧张，对人民币需求很大，当时香港与内地利差能达到两三百个点，很多香港的钱想要涌入内地市场，并且那时候人民币呈现单边升值迹象，在套利者预期人民币汇率不会出现剧烈波动的情况下，两岸的利差变得格外有吸引力。”
 
　　他强调称，套利者首先需要能够锁定风险，当风险无法锁定并且成本很高时，套利者的动力不足，所以看到近期大量套利资金撤离人民币外汇市场。
 
　　但某外汇市场交易员却对《*9财经日报》记者表示：“虽然利用人民币利率差套利空间不比从前，但仍有一些方法可以达到套利目的。例如境内企业为境外‘窗口公司’做抵押开立保函，从而‘窗口公司’可以在境外获得较低的融资成本。”（*9财经日报）
 
　　人民币汇率不会持续走低
 
　　过去半个月，人民币对美元汇率持续走贬，但外资机构普遍认为人民币汇率不会步入下行通道，最有可能的情形是人民币汇率在一定区间内波动（对美元汇率保持在6.10-6.30区间波动）。此外，外资机构亦认为今年央行将会采取降准等政策，以对冲海外其他经济体采取量化宽松政策所带来的冲击。
 
　　人民币币值稳定
 
　　过去半个月，人民币对美元即期汇率数次逼近跌停，贬值幅度超过1%，市场价已接近每日交易区间下限。此前2014年初和2014年末人民币汇率曾出现类似波动，但此次行情引发市场猜测人民币会否转入贬值通道。对此摩根大通中国首席经济学家朱海斌（财苑）（财苑）指出，短期内人民币进一步贬值空间有限。双向波动下稳定人民币汇率仍是央行近期的优先选择，而短期内汇率波幅扩大的可能性较小。综合考虑经常账户盈余扩大、美元走强、推动人民币国际化等各种因素，2015年最有可能的情形是人民币对美元汇率保持在6.10-6.30区间，并在2015年末维持在大约6.15的水平。
 
　　中银香港近日报告也指出，人民币对美元汇率进一步贬值空间有限。其原因包括：首先，今年下半年美元强势可能减弱。目前美元强势包含了美联储加息的预期、欧元走弱等原因。鉴于美元指数2014年上升了12.8%，年初至今又上升了5.4%，因此美元有超升风险。其次，下半年中国经济托底将见成效，预计全年GDP增长7.2%。第三，人民币国际化加速推进。随着人民币在国际市场的认可度、接受度和使用度大幅提高，将增加市场对人民币的需求。此外，人民币向国际储备货币迈进，需要保持币值稳定。
 
　　值得注意的是，海外资金仍在持续流入中国。美银美林发表报告表示，去年第四季度部分资本流出中国，但随着近期中国经济复苏、房地产市场价格企稳、全球风险偏好提升，预期资本将温和流入中国。
 
　　央行或跟进“放水”
 
　　此外，外资机构亦认为今年央行将会采取降准等政策，以对冲其他经济体采取量化宽松政策所带来的冲击。
 
　　大宗商品下跌将会促使央行采取更积极的货币政策。澳新银行报告指出，国际油价跌势如果保持在目前的水平并在2015年底回升至每桶50美元，中国的PPI可能在今年第二季度进一步下降，而CPI在2015年-2016年将低于1.5%。如果油价进一步下滑，今年年中CPI可能跌至1%以下。基于油价下跌对通胀所带来的影响，预计会有积极的货币政策推出，中国央行今年将降低存款准备金率150个基点，下调存款利率最多50个基点。
 
　　摩根大通发表研究报告认为，鉴于当前中国经济运行和流动性情况，2015年上半年会有两次降准和一次降息。报告认为，中国在春节前可能出现流动性短缺担忧，预计全面降准可能会出现在春节（19日）前。此外，该行还认为，央行还将采取重启公开市场操作等多种手段。
 
　　高盛认为，其它国家推行刺激政策的做法降低了中国放松政策的难度。预计放松政策将于一季度开始，具体措施可能包括降息和降准，或出现一次基准利率的下调以及50个基点的法定存款准备金率下调。放松措施具体始于降息还是降准的可能性基本相当。政府在春节前后或临近一季度末时采取行动的可能性高于以前，但不能排除提前出手的可能。（中国证券报）
 
　　人民币贬值对企业出口拉动有限
 
　　人民币升值贬值、汇率波动对于外贸出口企业来说，用一家机电出口生产商的话来说，就像不可捉摸的天气。
 
　　前5年，人民币汇率单边上涨，诸多外贸企业叫苦不迭。自去年开始，人民币有所阶段性贬值，又是几家欢喜几家愁。
 
　　“既然无法左右天气，就打好自己的伞吧。”一家主要出口南美和东南亚市场的机电生产商说。那些因汇率变动的企业，用尽招数保住自己的利润不被侵蚀。
 
　　作为央企中国机械工业集团有限公司（国机集团）所属的重要公司，江苏苏美达集团有限公司总裁蔡济波就近期的汇率波动以及人民币贬值对进出口以及海外投资的影响等问题，接受了《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）的专访。
 
　　NBD：自2010年开始，人民币升值，如果我没有记错的话，当时很多外贸企业都说活不下去了。5年过去，一些小的倒闭了。您怎么看过去近5年人民币升值对企业的影响？
 
　　蔡济波：从出口角度而言，由于中国日益注重技术研发、品牌建设和渠道拓展，中国的出口商品还是具有较强竞争力和较高市场占有率的。人民币升值对出口的影响主要体现在利润的下降，而对出口规模的影响相对有限，主要是会减少一些较低附加值的产品出口，也导致了一些简单加工行业比如服装、鞋帽的产业向东南亚转移；对于高附加值的机电产品出口规模相对影响较小。
 
　　从进口角度而言，人民币升值带来的是进口商品价格的下降，实际上对于进口行业是利好。但是对进口业务而言，起决定因素的还是国内整体宏观经济的走势，而受人民币升值的影响相对而言会少一些。
 
　　NBD：很多经济学家和机构都预计今年人民币要贬值。您怎么看此举对企业的影响？从自身来说，能在多大程度上拉动出口呢？
 
　　蔡济波：在人们的一般印象中，一国通过使本币贬值可以增加企业利润率，增加出口产品的竞争力，扩大出口、减少进口，从这方面来看人民币贬值的确可以促进出口企业的增长。
 
　　现在假设人民币对美元是贬值的，但由于欧元、日元在过去的一段时间里已经出现了大幅度贬值，这样人民币对其他一些非美货币来看实际上是升值的。这样，当我们国家的企业遇到非美企业作为竞争对手时，实际上还是相当于升值的。从这方面来看，人民币对美元贬值带来的拉动出口的作用是有限的。
 
　　对贸易企业而言更重要的是要深化海外业务布局和平台建设，要在充分挖掘传统优势市场的基础上，进一步深化新兴经济体市场运作，聚焦细分、专业市场，加强驻外力量和机构建设，精耕细作，积累优势，形成覆盖全局、重点渗透的全球化营销格局。要推进“走出去”战略，实现海外公司本土化，靠前服务，靠前营销，直接参与全球供应链分工。利用海外平台得天独厚的市场需求挖掘和汇集能力，创新经营思路，在做好现有产品和服务的基础上，不断开辟新产品、新市场、新增长点，把效能、效益做出来，把平台价值放大，有效规避汇率波动的影响。
 
　　NBD：您觉得人民币贬值对企业的海外投资来说是否弊大于利？
 
　　蔡济波：资本投资的主要吸引力是投资地区的经济发展潜力，目前来看，尽管中国的经济增速已经有所放缓，但放眼世界来看，仍然是投资回报率较高的地区之一，对新增资本的吸引力依然不会减少。
 
　　人民币贬值意味着国内企业走出去进行海外投资、并购时需要花费更高的资本。一方面由于贬值，会增加企业的直接投资、收购成本；另一方面，好多企业进行海外投资时的资金都是来自于银行或者其他各级债券市场的资金，人民币贬值也会增加未来的还款成本。从这方面来看，贬值对海外投资确实存在挑战。
 
　　但是对传统的贸易企业而言，深化对外产业转移仍然是推动企业摆脱单纯输出“中国制造”的贸易发展模式的重要路径。随着自由贸易区建设、“一带一路”及金融放开等国家战略的推进，我们要在推动传统制造产业梯度转移、变“OEM输入者”为“OEM输出者”的同时，紧跟国家战略，瞄准重大装备、重要产能及基础设施等领域，积极推进“项目+产能+资本”输出，深化海外战略布局，一边腾笼换鸟，一边转型升级。要强化重点市场渗透，加强驻外商务力量投入，积极运作项目，力争成为实施国家战略的“先锋队”和“有生力量”、高层次产业转移的参与者和推动者，继续把握由全球产业重新分工带来的发展红利。

　　来源：证券时报网

 
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