因市场担心券商业绩不及预期和短期风险偏好下降，2015年1月以来券商股跑输大盘。截止3月18日，券商指数跑输沪深300约12%，跑输创业板指数近60%。我们认为原因有三：(1)市场担心券商业绩下滑。前两月市场交易量缩减，其中2月份日均交易额不足5000亿元，同时两融规模增速放缓，市场对券商股分子端预期下调。(2)1月两融业务审查和近期券商牌照向银行放开新闻均降低投资者对券商的风险偏好，分母端亦承压。(3)前期股价大幅波动累计较多获利回吐盘/套牢盘，交易层面亦不支持券商大涨。

 

　　近期券商业绩和后续业务创新预期均有改观，券商股将重回“业绩和估值”双击模式。(1)受益于近期货币持续宽松，交易额和两融规模均处于高位，券商3月业绩优于之前预期。预计3月行业业绩将比肩2014年12月。若简单将前三月业绩年化，预计目前市值对应中信证券2015年PE21倍/海通证券PE16倍/华泰证券PE14倍/广发证券PE15倍。我们预计全年券商行业净利润将突破1500亿元，同比增长近50%。(2)券商牌照放开预期并不为虑。1. 基于2014年“新国九条”精神，市场对长期内券商牌照放开已有预期，但未来2年内银行获得证券牌照可能性低，只有可能试点针对个别银行放开部分业务牌照。2. 因被并购预期、迥异的业务基因及牌照获得相互性，即使未来证券牌照放开，券商利益未必受损。(3)政策创新给力，券商成长可期。以近期协会征求意见允许投顾代客理财为例，经纪业务模式有望重塑。在我国散户为主体市场结构中，依靠账户管理券商可获管理费/收益分成等费用，嘉信理财经验表明依靠投顾分成的财富管理业务，管理费用约40%，远超佣金收入15%水平。居民资产结构变迁和直接融资比例提升将是大势所趋，我们预计后续证券行业将持续获益创新预期。我国纳入MSCI 指数，股指期权/原油期货等品种落地、“深港通”和“注册制”实施、券商加杠杆和净资本放开、证通公司设立及“一码通”推广导致指定交易取消，这均提升行业创新预期，有利于投资者对券商风险偏好降低。

 

　　维持行业增持评级，把握三条逻辑主线。选股逻辑1：兼具高经纪业务份额且有资本补充计划的券商，推荐华泰证券/广发证券/光大证券/中信证券/海通证券；逻辑2：背靠BAT 巨头积极触网券商：国金证券/锦龙股份；逻辑3：有主题概念的券商影子股/综合金融股，受益标的：鲁信创投(山东国企改革+创投股+受益于多层次资本市场建设)/吉林敖东(医药业务发力+广发证券影子股)。

 

　　文章来源：国泰君安