由北京大学光华管理学院、北京大学经济研究所联合举办的“2015两会后经济形势和政策分析会”在北京大学光华管理学院召开。以下为光华管理学院副院长刘俏教授演讲实录。
 
　　颜色：感谢蔡院长的演讲。因为蔡院长讲的内容时间非常敏感，因为刚刚出台的宏观数据蔡院长都报告出来了，时间关系，我们没有把材料弄出来。会后媒体朋友感兴趣的话，可以联系我们。他讲的东西内容非常丰富，每一点背后有很强的政策反映。还是很真的我们琢磨的。接下来为大家做政策分析的是光华管理学院副院长EMBA中心主任刘俏。一方面他是我们的金融专家，另一方面他又是具有丰富的实践经验。他对于新金融的主题有深入的研究。
 
　　刘俏：我自己是做金融的，从两会关于金融的政策走向，分析一下背景，也预测一下未来的政策走势。
 
　　政府工作报告里面已经报道过很多了，关于金融部分其实是非常多的。金融领域在这一次的两会期间是讨论的焦点。这里面比较关键的几个政策包括存款保险制度，包括股票发行制度，包括互联网金融，包括PPP，包括地方政府债务，包括放宽对于民营资本进入金融领域的限制等等。
 
　　这一切反映的决策层已经意识到了金融是中国经济转型的瓶颈，我们常规金融1.0版本到了难以为继的时间。整个决策层展现出对创新金融业态的容忍。新闻联播居然花5分钟时间报道互联网金融，这应该是非常大的信号。
 
　　下面我把金融这块放在比较大的背景下来讲，在这个过程中哪些关键的点是我们中国经济新常态，或者从投资向效益驱动新的增长模式必须关注的核心领域。我自己觉得用这样的方式来理解未来5-10年的中国经济比较有效的框架。经济增长靠投资资本收益率和投资率共同拉动。中国过去35年，一个不太严谨的说法，我们是靠投资拉动，因为投资率居高不下，接近GDP的45%。未来的话，这样高的投资率可能难以为继，一方面产能过剩，另一方面人口红利消失等等。
 
　　我们思考未来中国经济场景的时候，我按照这两个能够驱动增长率的两个指标的分布情况。*9场景我们未来保持高投资率和高投资资本收益率，我们维持高速增长再有10年，20年的可能性的机会是很小的。第四个情形是2013、2014年的状况。我们投资率通过财政政策、货币政策尽量保持比较高的水平，甚至一路一带往外走的方式提高我们投资率。但是由于种种原因，我们投资效率还是比较低的水平。未来10年，或者20年我们保持现状。保持现状本身代价也是很大的，因为维持比较高的投资率也是非常困难的。第三种情况就是最坏的情况，也是很多西方民企讨论中国的时候说的硬着陆。企业家投资意愿不强，总需求不足，投资率降下来了。投资资本收益率还是比较保持低的水平。这种的情况，中国不可避免进行中等国家收入陷阱。
 
　　我们投资率相对下调，我们形成一个新的平衡，投资率略微下调，但是投资资本收益率大幅上升，重要可能还有6%，7%的可能性。我理解的新常态，不是说现在的状态，新常态是一个目标，你需要奋斗和创造的场景。从这个场景来讲，整个关键，中国经济能够在未来5-10年，真正提高投资效率，提高投资资本收益率，这是我们理解一切，关于中国的经济也好，或者金融问题的节点，这是最关键的领域。
 
　　从这个角度来讲，我们在两会期间在金融领域为什么有这么多的政策举措？这些政策举措都希望提升金融中介的效率，最终实现中国实体经济投资资本收益率的大幅上升。这是我理解中国金融改革，或者未来新金融的大背景。
 
　　现状是什么？严格意义来讲，中国经济*5的问题，我个人感觉就是我们投资资本收益率比较低。我这几个图示大家比较熟悉，去年之前中国实体经济跟股市的对比，颜色比较深的是股市，浅的是中国实体经济。在过去十几年时间，中国实体经济高歌猛进，但是股市低迷。资本市场没有提升投资资本收益率的作用。A股上市公司主板从1998-2012年，整个平均的投资资本收益只有3%。1块钱的投资带来3分钱的利润。任何一个理性投资者，把钱放在银行还有百分之三点几，投资股市的话，还不如放在银行。
 
　　咱们整个中国的实体经济在微观层面上，投资效率是比较低下的。但是由于种种原因，有制度背景，还有公司治理的原因，还有其他的跟基础设施相关的问题，但是现状本身令人担忧。背后咱们金融机构和金融体系或者金融1.0版本，现有的金融体系，应该负一些责任，把责任都给它也不公平，但是我们资本市场没有办法把*4的企业做IPO，上市之后把好企业变成坏企业，这样的话，我们资本市场体系设计是有问题的。
 
　　比如说过去一段时间我们过分关注对规模的追求，而忽略了对价值创造的追求，我想金融机构也是有责任的，但是更多的是社会的思潮，或者是决策层在某种程度讲对大对规模的偏好可能有关联，但是不管怎么讲，现有的金融机构在这个过程中不适当的倾斜，资本市场还是有责任的这是中国五百强和美国五百强的对比。2014年的时候，中国五百强中已经有100家，美国只有28家。我们进入五百强的100家企业里面有16家是亏损企业，包括中国铝业（601600），都是500强。鞍钢钢铁，也是500强企业，但是去年年底的时候，鞍钢债务已经很大了。这种情况下企业怎么提高投资资本收益率。
 
　　整个中国的金融体系，*5的三个机结构性的缺陷，一个是中介效益低下，我们资金没有到需要资金支持的企业中。另外一个结构不合理，我们太依赖商业银行，这种情况下，整个银行体系承担了中国经济大量的系统风险，慢慢非常难做。建行行长讲我是弱势群体。工行行长也说我现在也变成创业者了。我们把大量的系统风险让银行承担，经济不好的时候需要你增发贷款，去刺激投资。但是这样的话带来的坏账要考核你，确实挺难做的。还有一点就是金融中介的覆盖面非常窄。在零售业务里面，大量的屌丝，基本得不到太多的金融终结服务，这样也严重制约了中国经济的转型，制约了企业层面投资资本收益率的提高。在这个背景下，我们理解中国经济新金融未来的走势，两会期间讲到的跟金融相关的政策举措，无外乎就是解决这些问题，因为这些问题已经到了无以复加，迫不及待的程度了。
 
　　未来金融2.0版本，或者所谓中国新一代的金融体系，我们期许非常简单，它能提高整体效益，能有效化解风险，有更合理的结构，它能增加金融服务的覆盖面，能更好地吸收动员私有资本。为了实现这样的场景有几个关键点，*9个关键点还是需要鼓励创新，或者创新金融业态的出现。互联网金融最近一段时间说的比较多，互联网金融是比较开放式的分享型的思维去做金融，这样至少可以增加覆盖面，比如说阿里做的蚂蚁金融服务，最早是阿里小贷，主要是为了阿里平台商户提供融资服务的小贷公司。这种方式，把传统金融机构所摒弃的小商户纳入金融服务的范围，在金融终结覆盖面效率的提升。
 
　　民营银行这块道理也很简单。现在政府开始放下金融领域进入的门槛，今年陆陆续续有几个银行注册了，现在马云他们的银行也开张了，已经批了5张牌照，未来肯定会有越来越多的牌照批出来。因为民营银行有更清晰的市场定位，他们主要是为我们传统金融机构忽略的企业进行服务。
 
　　新三板通过创新企业，给他们提供股权交易的平台。用什么样的金融体系的设定，让地方政府在发挥市场资源配置主导作用的过程中，扮演积极的角色，而不是消极的角色，这也是我们未来需要关注的事。
 
　　讲到金融改革，需要建立一定的制度基础设施，设立到大数据这样的金融创新类似的互联网创新的话，在未来会扮演重要的角色。总来得讲，我个人感觉，整个两会对金融未来的发展做出了弹性非常大，容忍度非常高的愿景的描述。但是我们能不能实现这样的愿景，最终还是取决于未来几年整个政策层面的宽松程度。以及我们在制度基础设施建设方面真正取得的突破。从这个角度来讲，我们对未来形势很乐观。因为愿景很清楚，但是怎么实施，需要政策和学界和业界的人共同探讨。

 
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