2007年4月，美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司申请破产保护，标志着美国次贷危机的开始。随着一系列金融机构出现危机，舆论认为次贷危机演化为金融危机。全球笼罩着危机的阴影，一场全球性的经济衰退即将到来。如何认识此次金融危机的性质，正确把握金融危机对我国的影响，采取切实可行的应急对策，是目前必须解决的问题。

 

　　一、对此次美国金融危机性质的判断

 

　　1.次贷危机是导致此次金融危机的导火索

 

　　次级贷款是美国房地产金融市场上的重要创新。是向信用记录较差或还款能力较差的购房者提供的住房贷款，它让很多低收入的美国家庭拥有了自己的住房。2006年底，美国房价出现拐点，美国次级贷款的违约率开始大幅度上升，爆发了次贷危机。而次贷证券化导致的次贷证券危机则使美国乃至全球的金融机构成为这场次贷危机的受害者，尤其是抗风险能力较差的投资银行和住房储蓄贷款机构纷纷出现危机。金融机构危机引致金融市场上资产价格的大幅度下跌，股票市场狂跌不止，金融市场的主要参与者———金融机构的资产进一步缩水，恶性循环，金融机构危机范围不断放大，程度不断加深，这又进一步加深了资本市场危机，最终演化为一场金融危机。

 

　　2.美国金融危机在经济和金融全球化的背景下演化为全球金融危机

 

　　在经济和金融全球化不断深化的背景下，美国的金融危机必然会蔓延至世界，形成全球金融危机。美国是世界上*5的债务国。全球的金融机构和投资者，事实上是美国住房次级债券(包括原生和衍生)的持有人。美国次级债券价格的大幅度下跌，必然使这些债券的持有者遭受重创。同时全球的金融机构和投资者也是美国股票和债券的持有人，美国金融市场危机伴随的资产价格的暴跌会使这些持有人资产大幅度缩水，进而进一步影响世界其他国家的金融市场，形成全球性的资本市场暴跌浪潮。世界金融机构和金融市场必然被拖入危机状态。

 

　　3.金融危机是全球流动性过剩的必然结果

 

　　2000年美国网络经济泡沫的破灭和2001年“9?11”事件，使当时美国经济面临向下调整压力。为了保持快速的经济增长，防止美国经济进入衰退，美联储实施积极和宽松的货币政策，投入了大量的流动性；其他主要西方国家也随着采取了十分宽松的货币政策，世界金融市场维持了相当宽松的货币环境。流动性的大规模投放，并没有引发世界通货膨胀，因为以中国为首的新兴市场经济国家，以极低的成本向世界输送着物美价廉的商品，维持着全球较低的物价水平。过剩的流动性便疯狂地追逐各种资产，包括信用级别极低的次级债券。流动性过剩催生了房地产和次贷市场的投资泡沫，也因此使源源不断的国际资本涌入美国。2004年至2006年，为了控制日益显露的流动性过剩，美联储连续17次调高目标利率。大力度的紧缩的货币促使美国的房地产市场进入一轮调整。2006年房地产价格出现反转下跌，拉开了次贷危机的序幕。

 

　　4.美国金融创新的危机，金融衍生品的危机

 

　　为了降低次贷的风险，商业银行将次贷打包出售；投资银行将次贷资产进行证券化出售给社会投资者，将蕴含在次贷中的风险分散和转移给全社会。资金链条通过一系列的衍生品的创造无限地拉长了，资金供求主体之间的信息不对称程度加大。为了控制风险，另外一些金融衍生品(如CDO)也出现了，但是这些风险控制技术并没有消除或降低整个社会的金融风险，却在刺激微观主体投资膨胀的同时，加大了整个社会的金融风险。当流动性状况发生逆转，资产价格普遍下跌时，风险控制的技术手段，也就是这些控制风险的金融创新都无法摆脱日益膨胀的系统性风险，金融危机也就爆发了。金融衍生品和金融创新，在转移和降低微观主体风险的同时，刺激了投资膨胀，加大了整个社会的系统性风险。整个社会的系统性风险爆发，就意味金融衍生品和金融创新的危机。

 

　　5.美元危机

 

　　二次世界大战之后，在美国的主导下世界建立了布雷顿森林体系，确立了美元与黄金挂钩、其他国家货币与美元挂钩的汇率制度体系，从而确立了美元与黄金同等的国际货币地位。布雷顿森林体系内在的特里芬难题最终导致这个双挂钩体系的崩溃，1973年牙买加协议使得国际货币体系进入一个多元化的时代。美元作为世界货币成为一个市场选择，美元成为很多国家汇率体系中的中心货币，美元在国际贸易和金融中占据着统治地位。有人把这个以美元为中心的国际货币体系称为“后布雷顿森林体系”。在后布雷顿森林体系中，一方面原有的特里芬难题没有解决，该难题发展到一定阶段就会爆发美元危机乃至世界金融危机；另一方面，由于没有承兑黄金的责任，美国向世界发行美元没有严格的制度约束，很容易变本加厉地向世界发行美元，注入流动性，导致世界流动性泛滥，引发流动性过剩，导致美元危机。美元危机起源于内在的特里芬难题和美国中央银行不负责任的发币行为，美国为此获得了巨额的铸币税；而美元危机则给世界带来巨大损失，使所有的国家，尤其是以美元为中心货币的国家遭受巨大损失，换言之，美元危机是一次世界财富的再分配。

 

　　6.全球不平衡矛盾的集中爆发

 

　　全球不平衡就是指世界上有些国家长期处于贸易顺差，而另外一些国家则长期处于贸易逆差，也就是全球的贸易不平衡；在贸易不平衡的背后是一国储蓄和投资的不平衡。贸易逆差国长期存在国内投资大于国内储蓄的状况，而贸易顺差国则相反。贸易帐户的逆差依靠资本流入来弥补，意味着贸易逆差国存在着资本项目的顺差。上个世纪70年代以来美国就进入了贸易逆差时代，随着美国经济的快速发展，贸易逆差越来越大。美国的贸易逆差来源于长期以来美国较低的储蓄率和过高的消费率。金融发展极大地满足了美国人这种超前消费的需求。但与此同时，金融发展尤其是金融创新极大刺激和强化了美国人的超前消费。而美元作为世界货币的现实，支持了整体美国长期作为债务国。美国作为发行世界货币的国家似乎可以无限制地借钱消费，而不受任何约束。动态国际收支理论可以解释一个国家在一定时期可以维持贸易项目的不平衡，只要一些支持条件具备。而对于美国来说，这个主要的支持条件就是美元作为世界货币的地位没有改变。美元作为世界货币是维持世界不平衡的主要条件。当美元出现了危机，反映在全球实体经济中，就是全球不平衡危机的爆发。

 

　　二、美国金融危机对世界经济和中国经济影响的基本判断

 

　　1.当前的世界金融动荡仍是一场流动性危机，虽然已经开始影响到实体经济领域，但还没有演化为经济危机。这是一场历史上罕见的流动性危机。流动性危机的解除关键是流动性问题，以美国为首的主要发达国家中央银行联手，向流通领域注入流动性是危机解决的核心，世界各国政府拯救陷入危机中的金融机构则是走出危机的保障，能否和何时走出危机要依赖微观主体的信心恢复。中央银行和政府的救助行为一方面可以缓解流动性不足状况，保障金融机构正常运营，另外一方面可以恢复和稳定金融市场信心。目前来看美国和西方主要国家在金融救援上已经达成一致，货币金融政策上的国际协调已初步形成，因此走出流动性危机是没有问题的。

 

　　2.走出流动性危机进而恢复旺盛的国际金融市场需要一定的时间，在一个较长的时间内，金融市场会在不景气中徘徊。表现为信贷紧缩、资产价格低迷和利率高企。金融动荡向实体经济的传递是不可避免的了，而且这种传递已经发生了。金融动荡向实体经济的传递主要通过3个渠道：一是财富效应，资产价格严重下跌导致的财富缩水效应会打击消费需求，进而打击投资需求。二是信贷紧缩效应，金融机构惜贷现象严重，资金价格高企，投资倾向下降。三是房地产投资萎缩效应，此轮的金融动荡起源于房地产业的调整，表现为房地产价格的大幅度下跌，通过金融衍生品的传导引致金融市场的动荡，会加剧房地产业的萎缩，房地产业是国民经济的龙头产业，对各产业的传导效应极强，房地产萎缩会带来各个行业的投资萎缩。这就决定了在未来两年内，世界经济增长将在低位徘徊，表现出明显的低迷态势。

 

　　3.中国经济在过去若干年快速的成长依赖于世界经济快速和稳定的发展，依赖于国际金融市场宽松和稳定的环境，世界经济和金融环境的变化，必然对中国经济产生重大影响，中国很难独立于整个世界经济的运行周期，因此中国经济的调整也是必然的。

 

　　4.中国经济增长率下滑的风险很大。2008至2010年，中国的经济增长率会在10%以下或维持在10%左右，如果不配合积极的政策，经济下滑的压力会更大。之所以有这样的判断，*9，世界经济萎缩和国际金融动荡的传递效应；第二，流动性不足或者流动性紧缩的时代已经到来，集中体现在股票市场的大幅度下跌，房地产市场的萎缩和价格下跌，资本市场融资能力的下降，银行存贷差在放大，民间金融风险爆发等等。流动性紧缩对实体经济，通过紧缩消费和投资产生巨大向下的影响。第三，结构性调整会带来经济的震荡，或许会影响经济增长率，比如产业结构的调整会带来一批企业的倒闭，尤其是中小企业和出口依赖型企业的倒闭。

 

　　5.通货膨胀压力基本消除。中国通货膨胀压力来源于两个方面，外部导入和内部因素。世界经济调整预示着世界性的通货膨胀压力已经消除，能源、粮食和原材料价格的大幅度下降。外部导入的因素基本上消除。内部因素产生于国内的自然灾害、结构性调整、奥运效应以及需求，尤其是投资需求高企。自然灾害和奥运效应会慢慢解除或者已经部分解除，结构性调整或许已经完成，而由于经济下滑会引致投资和消费需求放缓。所以通货膨胀的压力基本上已经消除。

 

　　6.保增长应该成为中国经济今年和明年的主要任务，也是主要挑战。因此，对政策的判断是：积极的财政政策的目标和框架已经基本确定，接下来是具体的实施，同时推进财政税收体制改革；货币政策应该转向，会朝着更加宽松和积极的方向转变；结构性改革和调整政策会推进。

　　来源： 南开新闻网-南开大学报