CFO杨东皓：浑水落 价值出

　　2012年仅有两家中国公司登陆美国资本市场，而2010年的这一数字曾经达到42家的峰值。此次唯品会上市也被投资界视为衡量美国资本市场对中概股态度的标志性事件。

　　面对做空机构的潜在威胁，杨东皓的观点是要从正反两面看待这个问题。客观来说，中概股所处的环境确实被一些质量差的中国公司所拖累，整体估值现在被打压得很厉害;然而另一方面也有其积极意义，对中概股整体质量的提高是有帮助的，所谓大浪淘金，剩下来的公司应该还是不错的，做空机构在一定程度上也是帮资本市场做了清理工作，当然很多做空机构现在也过犹不及，开始狂妄自大地攻击根本没有任何问题的公司。“如果是假公司，早晚会出事;真正的好公司不怕浑水。尽管可能会造成股价的暂时下跌，但也是投资人买入的好时机。”

　　作为CFO，投资者关系建设和维护工作占据了杨东皓工作精力的1/4。他强调，诚信和透明是必须遵循的准则，除此之外还要勤快，要经常主动去找投资人沟通交流，让别人了解你。“全世界那么多上市公司，在一定程度上，谁多去沟通就会多引起投资人的重视。”在这个过程中，是否合规、竞争优势和盈利能力是投资人最关心的几个问题。

　　首先，就合规性而言，杨东皓强调，美国证监会对IPO的审核流程是非常严格的，能够通过IPO的企业整体质量要远远高于通过反向收购上市的企业。此外，主承销商高盛银行和德意志银行的信用和发行能力也对唯品会起到了很大的帮助作用。据杨东皓介绍，唯品会的内控体系非常严格，聘请了德勤做审计，甫瀚做咨询，帮助其梳理流程、建立内控机制;公司内审部的力量也很强大，并且有完善的公司治理架构，成立了专门的防损部来监控公司内部腐败、内控缺失等。“想基业长青，必须要从内控管理来加强。如果投资人看到公司非常严谨、合规，肯定会大大加分。”而如何向投资人呈现公司的合规?杨东皓认为，公司和团队在业内的名声很重要，不合规的话肯定有蛛丝马迹暴露出来，在一个有经验的投资人眼中，财务指标和业务模式是很容易辨别的。此外，信任关系是长期建立起来的，需要时间的积累。

　　第二，电商行业里有很多细分，唯品会的独特定位使其保持着相当强的竞争优势。杨东皓举例，淘宝是做线上市场平台，唯品会是典型的零售商，淘宝本身不会直接与唯品会竞争，淘宝下面的商铺分为卖家和天猫，前者规模小，后者有很多旗舰店，通常是正价销售当季商品，而唯品会走折扣零售的路线，帮助商家处理库存。“与其他电商相比，唯品会的市场定位和细分群体是不同的。”

　　第三，谈及备受投资人关心的盈利能力时，杨东皓表示，虽然上市时唯品会还在亏损，但对比过去的每一项财务指标，每个季度都有所改善，尤其是2012年第三季度在非GAAP下已经实现盈利。“唯品会率先实现盈利主要因为精确成本控制下的规模扩大效应。”财务指标改善的基础是销售额的大幅提升，有了规模效应，跟供应商的议价能力就强，单位物流成本、单位管理费用都会下降，因此盈利能力的提升是所有财务指标改善的结果。“虽然64万美元是个很小的数字，但这代表一个转折点。投资者以前对电商是否有希望盈利是持怀疑态度的，现在发现是可以的。”中国的内需市场成长速度很快，杨东皓坚信，随着支付、物流等环节的不断完善，未来中国B2C电子商务有着很好的前景，唯品会以后的盈利能力会不断提高。美国投资公司Ipox Schuster创始人约瑟夫·舒斯特(Josef Schuster)此前曾在境外媒体表示，唯品会的出色表现源于该公司对收入和利润增长的兑现能力。

　　毫无疑问，唯品会受到投资人认可是对中概股的一种信心提振。资本市场没有永远的偏见，只有永远的利益。一个基本面良好、具备持续盈利能力的合规公司，即便之前被低估，终会有价值回归的时刻。