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外汇投资*9步——“问路”黑石

来源：高顿网校 2014-11-10

　　请时刻留意高顿网校“CFO世界”频道11月10日的文章更新：外汇投资*9步——“问路”黑石
　　这是中国储备资产多元化的*9步，但也遇到一些问题：无投票权、投资风险。

　　5月20日，中国国家外汇投资公司决定，将在美国私人股本基金巨头黑石集团首次公开募股（IPO）时斥资30亿美元购买其股份。之后，这家美国私募基金的股票迅速引起更多投资者的兴趣。

　　中国的外汇储备规模确实太大了，以至于国家外汇投资公司虽然尚未正式成立，其*9笔投资就在国际金融市场上引起了巨大的轰动。

　　的确，这条消息非常有价值。虽然这笔投资的金额在国际金融市场上并不惊人，但却是中国储备资产多元化的*9步，也是中国调整优化对外资产结构的重要步伐。

　　外汇储备管理目标无非是安全、流动和收益，在数十年的外汇缺口时期，中国的外汇储备管理优先重视的是安全和流动性，但现在情况已完全不同，2006年底我国外汇储备已达10663亿美元，外汇缺口的日子已经一去不复返。为了避免经济增长失速和促进产业结构升级等原因，外经贸部门需要努力遏制双顺差和对外资产增长失控，但就近期而言，我们在追求国际收支平衡时不宜单纯遏制出口和贸易顺差增长，不能指望明后年贸易顺差和国际资产积累从增长转为减少，相应地，我国外汇储备还将进一步增长。在这种情况下，我们在外汇储备管理指导思想上势必要更加重视收益性。

　　在人民币长期升值环境中，人民银行面临其资产（外汇储备）相对于其负债（人民币）贬值的货币错配风险，进一步强化了提高储备资产收益性的重要意义。由此，将外汇储备资产划分为储备和投资两个部分，储备部分用于保证国家对外信用，投资部分用于增加收益和其他用途，实为正确选择。成立国家外汇投资公司管理用于投资部分的外汇储备资产，此举无助于直接解决中国国际收支失衡，但是有助于缓解国际收支失衡的负面后果，扩大国际收支顺差带来的利益。由于中国外汇储备的巨大规模，自从温家宝总理在1月20日的全国金融工作会议上表示中国将积极探索和拓展外汇储备使用渠道和方式（这是中国政府首次就外汇储备使用问题对外明确提出“积极探索和拓展”的说法）以来，酝酿中的国家外汇投资公司及其运作方式就一直是国际金融市场的热门话题。

　　在全球范围看，政府将超出适度规模的外汇储备用于投资运营，早已有之。18世纪初期的英国南海泡沫中，瑞士伯尔尼州政府便挪用20万英镑公共资金参与投机，并在泡沫破裂之前及时脱手全部股票而赢得200万英镑厚利。目前，这种做法更不少见，从日本、韩国到俄罗斯，在全球性流动性过剩、世界外汇储备规模急剧膨胀的背景下，将有越来越多的国家将越来越多的外汇储备投入投资运营。在已有的实践中，这部分投资有些甚至用于通常认为投机性和收益性都非常高的业务，如1992年泰国中央银行投机英镑获利10亿美元。

　　国家外汇投资公司所管理的资产也可以划分为自营和信托两部分，后者一般委托优秀金融机构管理运营。这种做法在国际上并不少见，近年越来越多的中央银行（尤其是发展中国家）委托私营机构投资者管理自己的部分资产（主要是外汇储备资产），如巴西中央银行于2000年11月将12亿美元国家外汇储备移交加拿大皇家信托（Royal Trust）担任托管人，委托6家外国金融机构担任资产管理人，并支付管理资产0.2%的管理费。

　　考虑到黑石集团的江湖地位和辉煌投资纪录，参股黑石集团可以避免信托方式的大笔费用支出而分享其投资收益，以及国家外汇投资公司购股价格将比IPO发行价低4.5%的折扣，参股黑石集团应该是一笔不错的交易，但其中也存在一些问题：

　　其一是这些股权无投票权，虽然这样做有助于避免因美国官方插手而横生枝节，但也带来了如何有效维护中国投资权益的问题。

　　其二是投资风险问题。国家外汇投资公司在投资运营中虽然可以承担高于储备部分资产的风险，但仍然必须时刻保持足够的风险意识。比如，马来西亚中央银行1993年因衍生交易失手蒙受巨额亏损；意大利中央银行向长期资本管理公司投资3.5亿美元，结果该公司在1998年折戟沉沙。外国中央银行投资运营失手的案例已经向我们敲响了警钟。虽然以黑石等巨头为代表的私人股本在这一轮企业并购牛市中斩获丰富，但企业并购市场当前的繁荣也暗藏隐忧，除了世界经济和直接投资基本面变动的风险之外，全球性加息风潮，特别是日本结束零利率政策导致投资资金成本上升等因素，都对未来国际直接投资存在负面影响。私人股本基金更处于风口浪尖之上，我方未可掉以轻心。

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