5月28日，周二。

　　上证综指在金融地产和有色金属拉升下上演逆转，收盘报2321.32点，创下2个月以来的新高，站上2300点整数关口；而在同一天，作为成长股代表的创业板却诡异暴跌2.82%。

　　金融地产的大涨，又再次成为掩护创业板出货的工具。

　　随着创业板在5月27日创出1091.25的新高，上证综指随后也站上了2300点。不过，此后的行情却变得越来越扑朔迷离。

　　接下来数日，上证综指和创业板指[-0.92%]数都在高位震荡，成交量则逐日萎缩，观望气氛越来越浓厚。5月31日下午2点，两大指数同时上演跳水，让人感到一丝寒意。

　　投资者再次走到了十字路口上。

　　摆在投资者面前的，是两大艰难的抉择：在上证综指已到2300、创业板已近翻倍的现在，是该继续看多还是看空？前期已大涨的成长股和持续萎靡的周期股之间是否又将迎来风格转换？

　　“周期股虽然估值不高，但目前还看不到转机；成长股有结构性泡沫，但也有机构性机会，还会继续保持活跃，估计这两板块还难以切换。”曾任某大型基金投资总监的一位私募负责人表示。
 

　　创业板结构泡沫明显

　　创业板今年以来的疯狂令人咋舌。

　　5月27日，创业板指高开高走，收盘再涨1.48%，创下1091.25点的新高，距历史高位1239.60点仅仅剩下148点，单月20%的涨幅也创下创业板开板以来*6涨幅。今年以来，创业板指数涨幅已达到32.6%，而同期上证综指则下跌4.5%。

　　从去年12月4日的最低的585.44点以来，创业板指数的涨幅已达到了86.4%。其中，和佳股份[-4.50% 资金 研报]（300273.SZ）涨幅达300%，涨幅在200%以上的股票有6个，涨幅翻倍的股票达70个。

　　*7数据显示，创业板整体市盈率已达到了惊人的50.14倍，而同期沪深300的整体市盈率仅10.85倍。两者的市盈率比为4.62，已达到历史高位。

　　即便在创业板最疯狂、创下历史*6点位的2010年12月17日，两者的市盈率比值都只有4.52。在本轮反弹开始的2012年12月4日，两者的比值仅仅为2.83。

　　近期，创业板动辄诡异大跌，正是投资者担忧其泡沫的表现。

　　5月22日，创业板暴跌3.15%；5月28日，在上证综指大涨的大好形势下，创业板又离奇大跌2.82%。

　　身处公司经营一线的大小非和高管，在这个敏感阶段选择了加速减持。

　　统计数据显示，5月1日至5月31日，两市大小非和高管增减持共1300次，其中减持1120次，金额达219.29亿元；而同期154次增持的金额仅有5.97亿元。此外，另有26次交易持股数量无变动。

　　这其中，355个创业板的减持尤为疯狂，达到了417次，占两市2463个股票减持次数的近4成，减持金额也达到了50.25亿元。

　　“短期来看，成长股行情进入后半段，冲击成本较高，同时产业资本减持量较大，以创业板为代表的成长股短期震荡可能加剧。”银河证券首席策略分析师孙建波表示。

　　“创业板结构泡沫明显，有回调压力，要警惕。”前述私募负责人也持有相似观点，“大盘可能也会回调一下，但压力和空间都不大。

　　“创业板总体来看已走出长期牛市，目前来看可能会有阶段性回调，但

　　幅度不会太大。其一是创业板代表了中国经济的未来，其二跟创业板指数的成分股选择有关系。”另一位长期研究和投资创业板的私募负责人则显得较为乐观，“但由于经济增速放缓、传统产业还难言见底，目前仍在半山腰上。
 

　　周期与成长难切换

　　既然创业板的短期回调已成共识，那成长股和周期股的投资是不是面临风格切换？

　　作为成长股代表的创业板，虽然机构性泡沫明显，短线面临较强的调整压力，但中期长期继续看好仍旧是共识。

　　随着新兴产业成长股行情的深入，成长股的炒作热情持续蔓延。从板块指数上看，在创业板跌创新高的刺激下，中小板随后也接连创出反弹新高。

　　众所周知，大盘同样也受到创业板大涨的刺激，已经站上2300点。从这方面来看，创业板接下来的走势同样也会对大盘继续产生影响。如果创业板继续大涨，大盘也有机会突破2500点。

　　“下阶段行情的演绎可能是——成长股行情的赚钱效应应向更大的范围蔓延，即带动蓝筹股和周期股的阶段性反弹，并不是重演2010年10月份周期和成长的风格切换。兴业证券[0.34% 资金 研报]首席策略分析师张忆东认为。

　　“整体看，经济弱复苏背景下，市场憧憬三中全会释放的改革红利，整体风险不大，不必悲观；同时市场化改革深化，成长股行情并未结束，结构性牛市将继续。”银河证券孙建波也继续看好成长股的未来行情，“6月策略宜适度均衡，一方面对于成长股要不断纠正方向，大浪淘沙，在震荡中调整配置结构；另一方面适度配置优质蓝筹股，关注新型城镇化的产业链。

　　由于短期内涨幅过大，创业板成长股的结构性泡沫已经很明显，挤泡沫的回调随时有可能开始。记者在与顶尖投资人士交流时发现，大家普遍认为IPO的重启将对创业板成长股照成重大冲击。

　　根据*7的消息，IPO重启的时间窗口可能在八月份中下旬。在这个过程中，把握风格切换的主线至关重要。

　　“在成长股持续跑赢周期股之后，近期周期股相对成长股开始表现强势，但受制于经济复苏偏弱、新增资金较少、IPO没有重启，周期股要持续压制成长股有一定困难。预计两极分化格局可能有所减弱，但逆转可能性也不大。”一位基金经理对记者表示。

　　“有色、煤炭等周期股总体重心还是在下移，由于经济增速趋缓，这些周期股不仅失去了弹性，发展也遇上了天花板，虽然已经跌了很多，但还是贵。”另一位私募负责人也同样对周期股表示了担忧。
 

　　关注周期股和环保股

　　虽然周期期仍难有机会，但近期的另外两个现象值得关注：一是以医药、汽车和家电为代表的大消费板块又开始活跃，二是环保概念股再度卷土重来。

　　其中，医药股九安医疗[-2.92% 资金 研报]（002432.SZ）一周大涨42%，江苏吴中[0.00% 资金 研报]（600200.SH）也大涨30%；汽车股广汽集团[1.20% 资金 研报]（601238.SH）也岳阳恒立（000622.SZ）等涨幅达25%。

　　比较消费、成长股相对于周期股的估值水平来看、当前消费/周期、成长/周期相对PE分别为1.09、2.33，较近五年相对历史均值各低25.8%、高23.0%；而当前消费/周期、成长/周期相对PB分别为1.75、2.04，较近五年相对历史均值各高9.4%、33，3%。

　　“从不同市场风格的相对PE估值曲线走势来看，当前消费股相对周期股仍有一定的潜在超额收益空间，五月初在相对估值接近历史低谷后呈现企稳回升迹象，预计随着禽流感疫情影响消退及扩大内需政策推动下有望延续。”国都证券肖世俊表示。

　　“目前消费股的估值渐趋全球化，估值相对合理，已经充分反映其成长性。总体而言消费股谨慎看好，持有以时间换空间。”一位私募负责人表示。

　　而受到近期大米镉超标、水污染、土壤污染等事件的影响，环保股集体创下新高。

　　“根据我们的测算，湖南本地土壤修复市场容量超过500亿元，全国范围重金属污染省份有14个以上，我们判断全国土壤修复市场容量近万亿。”民生证券指出，仅土壤修复市场一项，市场容量就达万亿。

　　可以预见的是，大气、土壤、空气等各种环境问题仍将不停地显现，作为经济转型重要突破口的环保行业必将持续受到关注。