据上证报报道，昨日，医疗健康互联网公司丁香园宣布获得腾讯战略投资，投资规模为7000万美元。这是国内目前该领域*5的一笔融资，同时标志着腾讯正式布局医疗健康领域。对此，有从事移动医疗互联网业务的人士惊呼，“有流量的健康大数据平台开始值钱了！”

　　据了解，丁香园成立于2000年，产品和服务主要面向医生、医疗机构、医药从业者以及生命科学领域人士，目前拥有超过400万专业会员。通过此次投资，腾讯将获得丁香园折现和全面摊薄后的少数股权，该笔交易预计在本月完成交割。此前，丁香园已引入DCM、顺为基金为投资者，本轮融资完成后，丁香园创始人管理团队仍将保持控股及董事会多数席位，丁香园副总裁冯大辉与腾讯集团副总裁彭志坚将共同出任丁香园董事。

　　据丁香园创始人、董事长李天天向记者介绍，最近一年来，丁香园已在大众健康领域进行持续的投入与探索，家庭用药App与丁香医生等产品在未投入任何市场费用的情况下已经积累了数百万用户。计划中的产品主要分为三个大方向——依托于微信公众平台的相关产品、移动App以及Web产品，以进一步为大众群体提供可信赖的医疗健康信息与相关服务。此外，丁香园还计划开展医疗健康的线上线下闭环服务尝试，为有需求的患者带来体验更好的线上和线下医疗服务。

　　业绩符合预期。2014上半年，公司实现营业收入4.75亿元，同比增长42.66%，归属于母公司股东的净利润为2110万元，同比增长34.09%，EPS0.07元，符合预期。

　　政府补贴结算原因导致净利润增速不及收入增速。上半年，由于项目结算导致的补贴时间推迟，公司的营业外收入仅为99万元，而去年同期高达642万元，因此导致净利润增速不及收入增速。排除这一因素，公司实现扣非净利润2046万元，同比增长46.09%。

　　资本化率降低，盈利质量显著提高。上半年，公司研发投入为2636万元，资本化率为零，去年同期研发投入为2111万元，计入开发支出的金额为1749万元，资本化率明显下降，盈利质量显著提高。在此背景下，公司的管理费用率为17.23%，较去年同期下降1.91个百分点，显示出公司费用控制取得成效。

　　签订智慧西藏大单，积极探索民生服务新模式。上半年，公司与西藏工信厅签订了电子政务合同，金额高达1.16亿元，为未来西藏智慧城市各行业建设奠定了政务服务的基础，并将逐步开拓教育文化、社保民生等领域。

　　此外，公司已经在智慧城市运营模式的探索中取得了重大突破，其基于上海市健康信息网工程和医联工程系统，为上海3000万居民打造的医疗O2O闭环服务体系，有望成为全国标杆，发展潜力巨大。

　　投资建议：公司连续收购上海复高和宁波金唐，对于加速其医疗O2O闭环模式、医保控费业务落地具有重大战略意义。公司在智慧医疗领域的产业链布局已经非常完善，即将进入全面收获期。维持2014-2016年0.44、0.67和0.96元的盈利预测和“买入-A”投资评级，目标价25元。

　　公ab司le发_S布um2m01a4ry年] 中报，报告期内实现营业收入36313.42 万元，同比减少10.85%，实现归属于上市公司股东的净利润2985.42 万元，同比增长66.84%，实现归属于上市公司股东的扣除非常性损益的净利润2979.92万元，同比增长92.58%，实现每股收益0.08 元。同时公司预计2014 年1-9 月份归属于上市公司股东的净利润增速为30%-50%。

　　上半年受整体经济大环境影响，订单落地和收入增速有所影响。分业务来看，智能建筑实现收入25346.78 万元，同比减少13.82%，智慧医疗收入3418.18 万元，同比减少16.62%，智慧节能收入3666.94 万元，同比大幅增长262.30%，软件和咨询收入1270.44 万元，同比增长61.19%，智能产品销售收入2582.62 万元，同比减少52.07%。分区域来看，华南和华北地区收入实现较快增长，华东地区收入占比由去年同期的52.63%下降到46.26%，逐步改变以往华东占比过大的格局，显示公司积极推进全国化业务布局和战略。在公司严控项目和客户质量的努力下，公司上半年毛利率为23.85%，同比提升3.45 个百分点；期间费用率为11.61%，同比下降1.37 个百分点；净利率达到8.17%，同比大幅提升3.36 个百分点。

　　收现比为0.75，较去年同期0.93 有所下降，经营活动产生的现金流量净额/营业收入为-0.23，去年同期为-0.22。

　　“智城”业务持续有效推进，在武汉、海南试点取得初步成功的基础上，公司又相继签署“遵义智城”和“贵安智城”的合资协议，正如我们之前报告中指出的，“智城模式”的可复制推广性是公司未来重要看点，市场空间巨大。同时，公司与华数集团签订战略合作协议，加强智慧城市业务市场信息和资源平台共享。

　　盈利预测及投资评级。根据公司经营情况，我们调整公司2014、2015、2016 年每股收益为0.16 元、0.22 元、0.32 元，当前股价对应PE 为66x、48x、34x，尽管短期业绩有所放缓，但我们依然看好智慧城市建设运营行业及公司的未来发展空间，维持“增持”评级。

　　风险提示：新签项目规模及进展低于预期；项目回款风险。

　　三诺生物(41.650, -0.23, -0.55%)：国内市场平稳，看好血糖监测全产业布局

　　研究机构：光大证券(9.18, 0.05, 0.55%)  撰写日期：2014-08-13

　　事件：公司公布半年报，实现累计营业收入2.5亿元(+18.28%)，营业利润9161.8 万元(+14.48%)，归母公司净利润8098.8 万元(+15.81%)。单季度来看，Q2实现营业收入1.5 亿元(+34.6%)，营业利润5893.5 万元(+68.1%)，归母公司净利润4982.9 万元(+65.83%)

　　分业务看，国内市场：实现收入2.2 亿元，试纸增速快于仪器，但受销售价格和产品结构影响，国内市场综合毛利率小幅下滑1.1pp；国外市场，订单确认收入2765 万，毛利率下滑10.3pp，主要是仪器投放较多。在此影响下，公司综合毛利率小幅下滑1.1pp。从三项费用来看，今年股权激励费用1444 万元，上半年确认722 万元，是公司上半年管理费用率同比上升2.8pp 的重要原因，同时从分项来看虽然一二季度都摊销股权激励费用，但是二季度管理费用率(8.1%)较一季度(12.69%)大幅下降，主要源于二季度研发费用、期间费用均减少。这预示着公司管理运营效率的提升。

　　二季度单季度收入和利润增速均快于一季度，主要是源于两方面：1、海外订单收入确认时点不一，去年一季度确认2200 万，二季度730 万，14Q1 确认1200 万，14Q2 确认1500 万，若不考虑海外订单影响，14 年一季度和二季度收入增速均在15%以上，也即国内业务一直保持稳定增长。2、二季度单季度管理和销售效率提升，管理费用率和销售费用率较一季度大幅度下降，分别下降2.7pp 和4.6pp。我们认为随着公司管理架构调整，下半年销售收入有加速的趋势，将快于上半年，同时公司管理费用率和销售费用率均有一定的压缩空间，全年完成股权激励的20%增速无忧。

　　1、零售终端：安稳面对普通消费者；安易主要在中端OTC 推广；与华广合作的血糖仪面向高端市场；与糖护合作的手机血糖仪布局移动医疗。2、医院终端：EA-11(血糖、尿酸双功能监测仪器)和“金系列”(预计年底上市)将作为敲开医院大门的产品。此外，公司还具备多项在研产品如动态血糖仪、POCT(围绕糖尿病、肾病、心脏病等慢性疾病)等。公司的产品布局一方面可以发挥渠道的协同效应，一方面也将形成产品集群效应进一步加强对消费者的粘性，增强品牌影响力。

　　盈利预测和估值：我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.08、1.39 和1.76 元，给予15 年28 倍估值，目标价38.92 元，给予“增持”的投资评级。

　　北京君正(32.280, -0.15, -0.46%)：政策扶持，可穿戴领域带来新的发展机遇

　　研究机构：方正证券(6.02, 0.00, 0.00%)  撰写日期：2014-07-03

　　可穿戴设备是公司在消费电子领域布局的重点。目前来看，包括智能手机和平板电脑在内的智能终端市场渗透率已经较高且市场竞争格局趋于稳定，前期ARM架构在这一市场中处于统治地位。在全球产业格局变化后带来的现状，公司在过去几年的时间里曾试图用各种方式做突破或绕行，但事实证明软件生态环境大格局已难凭一己之力去改变。且作为已经普及化程度已相当高的产品形态，再花大力气投入也将所获甚微。而作为方兴未艾的可穿戴设备市场来说，是消费电子领域的下一个热点所在，也是公司目前布局的重点。

　　MIPS在可穿戴设备领域将占据一席之地。从已有的可穿戴设备产品来看，软件生态环境仍处在竞争状态，目前尚未形成某架构独大的现象，软件兼容性问题未凸显，这也将成为MIPS在新产品形态发展过程中的新机遇。同时，从26日刚刚举行的Google I/O大会上发布的Android Wear产品合作伙伴中有Imagination，即MIPS。这意味着谷歌[微博]对MIPS架构采取较为开放的态度，MIPS在可穿戴设备这个新的竞争市场中可能将成为并存的多种架构之一，这也意味着将为公司带来新的机会。

　　公司在可穿戴设备领域技术、市场均提前介入，均有较深积累。公司在可穿戴设备发展初期就开始关注并准备。技术方面，不断开发该类产品需要的低功耗类型产品，从芯片的大小和功耗方面入手，不断提高产品的各项性能要求指标。公司也因为较早地介入该市场，到现在已经开发并积累了国内一系列客户，如果壳等。但由于可穿戴设备从产品特性和开发难度等多个方面来看都存在和移动智能终端不同的特性，产品目前较为功能较为单一，设计也没有标杆产品让较大消费群体所接纳并形成使用习惯，公司仍需开发更多客户以确保该项业务的业绩稳定性。教育电子业务考虑投入产出比压缩高端产品。步步高(13.22, 0.00, 0.00%)是公司的大客户之一，公司在教育电子业务上也曾经涵盖步步高的绝大系列产品。随着消费电子高端产品与平板电脑在部分功能上的趋同，公司该项业务对其业绩产生了一定消极影响。大客户对高端芯片的要求在一定程度上有可能使公司研发投入较大而获得收益较少。客户因而在该业务高端产品上更多使用了其他产品，从而使公司该部分收入出现下滑。

　　行业应用市场较为稳定，公司重视更多元化领域开发。虽然公司在教育电子这个行业应用领域业务上表现有所下滑，但作为增长稳定、客户关系也较为稳固的行业应用领域相比竞争激烈的消费电子来说有其优势所在，公司也因此重视该类市场的开拓，尤其旨在寻找行业中的稳定客户。除此之外，公司对物联网、智能家居等新兴领域对芯片的需求也一直积极关注，试图抓住这些领域的发展机会。其他消费类产品如WIFI音箱、智能网络机顶盒等也有开拓空间。

　　推出的Newto[微博]n开发平台客户满意度较高。公司新推出的Newton开发平台具有较好的集成度，将可穿戴设备、物联网等领域的客户可能用在所开发产品上的元器件都集成在平台上了，从而能方便客户，缩短开发时间。同时产品面积小、功耗低，性能优化。在我们推出该平台之前，英特尔[微博]推出了Edison平台，平台功耗较大，公司产品与之相比有较大竞争优势。目前*9批已经售完，第二批将在短期内推出市场。公司推出该平台的主要目的在于平台本身加载公司芯片产品，用户通过平台使用体验到芯片产品的优良表现，从而为公司开拓更多潜在客户提供了来源，公司也能据此提供更好的服务。

　　公司是国内A股市场上屈指可数的几家芯片设计公司之一，芯片设计的技术积累一直是其主要优势。再加上国家刚刚出台集成电路扶持政策，以公司过往承担过政府项目的先例来看，公司受益该政策的确定性相当高，未来资金上的支持也将助力公司其他业务的开拓和运作。从这个时点往后几年内也将是我国集成电路行业蓬勃发展的开始。公司上市后几年内业绩始终低于市场预期，究其根本还是在移动智能终端市场上未能把握住机会，现在开始的可穿戴设备和其他新兴产品领域我们有理由相信公司将获得新的成长空间。我们因此预测公司2014-2016年EPS分别为0.25元、0.36元和0.44元，对应PE分别为131、91和75倍，由于芯片设计类公司业绩弹性较大，估值水平相对较高属于正常现象，并不影响公司未来成长和发展，因此仍给予“增持”评级。

　　客户市场表现低于预期风险，终端市场需求不及预期。

　　朗玛信息(92.200, 1.21, 1.33%)：并购启生信息，打造健康互联网龙头

　　研究机构：广发证券(10.54, 0.05, 0.48%)  撰写日期：2014-07-09

　　公司以6.5 亿元收购启生信息，启生信息旗下39 健康网是国内领先的健康信息化网络平台，访问量位居同类网站之首，用户规模过亿，深受医药企业类广告主青睐。

　　2012 年，我国健康服务产业市场总规模接近6 万亿元，2020 年将达8万亿，但互联网化程度相对偏低。随移动互联网的发展，医疗领域互联网化程度不断提高，同时前沿医疗技术、大数据等IT 技术的应用趋向深化，新型健康管理服务模式将随之产生。目前美国已经涌现了一批优秀健康互联网公司，出探索出多种盈利模式，例如：Epocrates、ZocDoc 等企业。国内互联网医疗健康领域初具规模的主要以39 健康网、“好大夫在线”为代表，分别探索出医疗健康广告收入、向患者收费然后与医生分成的商业模式。随着大数据等技术的应用，在线医疗健康服务或将衍生更多商业模式。

　　医疗健康互联网广告主要客户为制药企业及医疗机构等，其中医院是主要的广告投放客户。2013 年制药企业互联网广告投放规模达到6.3 亿元，同比增加40%。2013 年中国医院行业网络广告市场规模达64.2 亿元，同比增长65.1%。下游增长迅速，39 健康网广告为主的盈利模式可持续性强。

　　公司将充分以贵州大数据政策为依托，发力医疗健康大数据技术及应用，医疗健康服务将是成为公司重点业务方向。假设启生信息2015 年并表，预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.62、1.25、1.66 元，分别对应143 倍、70 倍、53 倍PE，考虑到公司传统电信语音增值类业务或将出现增长瓶颈，给予公司“持有”评级。

　　风险提示：协同效应不显著；健康互联网发展受制现有法律政策。

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