2013年11月30日，证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，在随后的一个月里，证监会持续推出了IPO财务信息披露、新版证券发行与承销办法，交易所明确新股申购的*7办法等配套措施，这一系列的动作标志着暂停历时14个月的IPO正式重启。12月30日，五家公司首先获得首次公开发行批文，不过在短短一周的时间披露发行计划的公司已增加至26家。此次IPO重启属于历史上的第八次重启，其对资金的分流作用将逐步显现。

　　此次IPO体制改革具备一定的前瞻性，更加偏向于市场化，同时注重解决过去IPO在定价、信息披露等方面的问题。实施新的IPO制度后，首先在询价时将不低于10%的报价*6者剔除；其次引入存量发行制度，老股东可以在发行价格过高时提前套现；最后，IPO核准文件的有效期延长至12个月，也可以自主选择时间上市。在信息披露方面，IPO新规做了详尽的规定，强调事前、事中与事后全程披露，并要求提高披露信息的可读性；发行人及其控股股东若发生重大信披问题，将依法回购首次公开发行的全部新股。从近期IPO公司发布的招股说明书中可以看出，重要股东减持意向、股利分配政策已经有所体现，财务信息等信息披露质量有所提升。我们认为这一系列的制度改革是未来注册制实施的基础。

　　从资金的角度看，此次IPO重启预计在短期内对市场造成明显的资金分流。2013年沪深两市通过增发、配股等方式实际融资规模达4007亿元。截止到2013年12月末，首批已经过会的82家企业预计总融资规模为450多亿元，相比IPO暂停期间的融资数量比较小。不过由于此次IPO暂停时间比较长，监管层对IPO公司质量要求更加严格，过会企业的质量明显提升，因此市场对IPO的兴趣大增，打新资金可能会多过以往。同时，新股的批量发行也会转移更多的市场焦点，这在资金并不宽松的市场环境中显得尤为明显。

　　综合来看，此次IPO重启在制度安排上已经做了充分的准备，新股的定价预计更为合理、信息披露更为完善、上市公司的质量也更有保证；但正因如此，其对资金的分流作用可能也更加明显，预计将考验市场的短期承压能力。
 

　　从整体格局看，上周市场未发生大的变化，依然维持上证、深证指数弱势，而创业板指[1.00%]数持续反弹，但从创业板结构看，由于权重较大的传媒龙头公司拉动指数，指数呈现反弹，但涨幅较大的创业板个股并不普遍，因此，创业板指数仍属于反弹。

　　经历年底，进入2014年，资金面紧张局面看似度过了最艰难时刻，回购利率已经大幅回落。但从本周开始，新股开始密集发行，因此，资金利率仍有可能阶段性大幅上涨，央行政策意图并无明显改变，流动性环境并不宽松。加之近期107号文风起，显示监管当局对影子银行、债务平台风险的全面监管决心。规范信托和银行资金池等措施是中国经济长期去杠杆的必要环节，短期而言，依然会造成利率成本难以下降，不利于市场。

　　从市场结构看，经济转型是大趋势，在这种大趋势下，市场的长期结构性机会仍在于新兴产业和消费类行业，中上游行业大趋势向下，而市场的市值结构演进也将以此为方向和线索。但基本面趋势向好的新兴产业和消费类行业，经过今年全年的估值提升，系统性处于相对高估位置，尤其是新兴科技产业，而消费类行业，例如医药、食品等行业估值合理，中期有上涨空间，短期有防御价值。

　　因此，对于短期A股市场而言，我们认为决定市场走势因素仍主要由资金面松紧及新股供应等。对于中期走势，我们认为市场将进入分化阶段，高成长高估值板块等待业绩验证。

　　行业投资选择上,我们认为医药、消费类、软件类行业估值相对合理，在目前市场下具备相对优势。
 

　　投资如同赛马，不但讲求速度，还要有耐力。我们专户理财部在过去的投资中始终坚持这样一个目标理念，就是获得持续稳定的绝对回报，这是长期投资的王道。

　　一个良好的专户产品需要有持续稳定的收益预期，更重要的是还有严格的净值波动控制机制，只有同时具备了这两点，这个产品才会有长久的生命力，才能在千变万化的资本市场中长期地发展下去。

　　我们每年都要制定一个目标收益，目标收益过低和过高都不合理。如果定得过低，产品将没有吸引力，但如果太高，会影响投资策略的执行。根据我们过去的经验，将年收益目标定在15-20%是非常合理的，当然如果市场配合，回报可能超出预期。

　　而对于净值波动，从客户体验的角度看，将产品的净值回撤幅度控制在比较小的范围是非常重要的。举个例子，一个产品一度获得非常高的收益率，比如说50%，但下个月回撤到只有10%，再下个月又上升到50%，我想这样一个令客户提心吊胆的产品其市场接受程度是不会太高的。这就如同一家上市公司，如果它的盈利水平较高且保持稳定，我们愿意给它一个更高的估值。

　　因此，一只专户产品如果净值波动率很小，同时又有可观的正收益，那么它在市场中的生命力将十分强大。这是我们专户理财部追求的一个核心目标，也是我们在投资过程中始终要强调的。

　　为了增强产品的“耐力”，我们需要建立一套完善的策略体系来规范我们的投资，比如仓位控制、止赢、止损等。但这还不够，我们还需要一个有效的进攻手段来提升“速度”，这个手段就是品种。仓位是盾，品种是矛。选择品种的标准有很多，我觉得有一个标准很重要，就是弹性，这决定了品种是否值得重仓持有。判断一个投资标的是否具备弹性可以从两个层面考察。一是公司层面，如果公司基本面出现了重大转机，就会存在一个强烈的业绩提升预期，这需要我们自下而上地去挖掘；二是市场层面，我们看重的是市场需要什么而不是我们看好什么，因此，我们会从自上而下的方式寻找具备主题属性的标的。

　　对于未来的市场，我们应该如何去把握呢？这需要了解当前我们所处的阶段。目前我国经济处于衰退后期向复苏早期迈进的阶段，宏观基本面在未来两年可能仍会是逐级下行的局面。从刚召开完的十八届三中全会也能看出，改革趋向于精细化，而稳增长的意味在淡化。改革无牛市，转型出牛股。因此，我认为明年大概率维持结构性市场。

　　基于结构性市场的判断，我认为应该从有利于改善民生、促进消费升级的角度去思考，安全、环保、医药、娱乐等行业中的机会可能会比较多。

　　本世纪初以来，我国经济快速发展，经济地位迅速提升，但我国面临的政治、社会和自然环境也在改变。首先，当前国际形势日益复杂，建立与我国经济地位相匹配的国防安全保障体系成为必然趋势；其次，信息化时代，网络犯罪、网络窃听等频繁发生，信息安全亟待改善；最后，我国数十年的高速发展付出了沉重的环境代价，空气污染、垃圾污染、河水污染到了必须治理的时期。近期召开的十八届三中全会对这三个方面均有涉及，这就为相关产业的发展带来了契机，其中蕴含了很大的机会。

　　除了环境外，民生也是越来越受关注的问题。比如我们经常提到人口红利消失，这其实意味着人口老龄化问题在显现，从国外经验看，人口一旦出现老龄化中期内是很难扭转的，这就带来了医药和医疗服务产业的长期发展机遇。

　　另外，我们还可以从产业生态结构的角度看看国内发生的事情，最典型的就是消费升级带来的大娱乐产业的快速发展。比如移动互联网带来的移动购物、手机视频等爆发增长，影视产品质量的提高吸引更多的人走进电影院，我认为大娱乐产业或将步入黄金发展期。（作者：摩根士丹利华鑫基金专户理财部总监王建立）