陶冬觉得目前央行开始制造意外，这篇财经业界评论是12月5日新鲜出炉的哦。
　　“你方唱罢我登场”，这次轮到中国人民银行粉墨登场了，给市场一个意外。

　　最近，大国央行特别忙，大家一起忙着为市场制造惊喜。欧洲央行总裁德拉吉在八月底出人意料地声言重启QE计划，美国联储在九月例会上对就业市场前景的表述作出了重大修正，日本银行总裁黑田东彦十月力排众议强行增加基础货币发行目标。这次轮到中国人民银行了，中国央行在一个星期前还信誓旦旦排除降息降准的可能，11月21日却突然降息，杀了市场一个措手不及。

　　自从格林斯潘时代，各国央行致力于提高货币政策的透明度，通过与市场的不断沟通和释放前瞻性意见，令资金对货币政策的变化有所准备，消弭市场动荡于未发。格林斯潘在预见和处置流动性泡沫上的作为见仁见智，但是他在提高央行透明度上的贡献，在央行史上必然有其地位，央行与市场不再处于对立面。

　　全球金融危机后，各国央行采取极端措施来维持市场信心。货币当局发出巨量的流动性供市场投资、炒作。如果市场赚到钱，那是市场所得；如果市场赔钱了，央行会再注入流动性维持金融价格稳定，于是经济学家造出“central bank put”一词（大意是央行保底）。央行为市场保驾护航，一则是因为危机稍安，信心很重要；二则金融复苏被视为经济复苏的基础，不能让银行、投行再倒下，其结果是市场出现一面倒的市况。一旦市况大幅转坏，央行会拯救，于是资金的风险意识放低，流动性横流，金融资产价格复苏远远快过经济复苏的步伐。如此的复苏、如此的改革进展、如此的政府管制能力，全球风险指数居然低过危机前的水平，不能不说central bank put居功至伟。

　　然而，市场靠央行荫庇躲避风险的好日子，看来已经结束。全球复苏呈现出两极分化，美国经济尤其是就业市场复苏加快，联储已经停止QE计划，加息也只是时间的问题。但是美国复苏的根基并不扎实，房地产市场并不稳定，也还没有经历利率上升的考验，就业状况和消费欲望已有改善，但是信心依然脆弱。联储下一步政策布局，只能摸着石头过河。

　　欧日经济其实没有太大的起色，央行一轮疯狂的宽松政策带来了资产价格的狂飙，但是改革裹足不前，就业举步维艰，增长如昙花一现。由于资产价格的回升，国内政客对经历痛苦改革的愿望变得更低，唯有依靠货币扩张来得过且过。欧洲与日本有进一步量化宽松的政治意愿，但是如何扩张、扩张多快却取决于不同的环境、政治与市场压力，政策的不确定性自然上升。

　　中国经济面临转型的阵痛，调结构、促改革、稳增长、利民生是重点。改革是经济转型的关键，决策层为此倾注了大量的心血，相对于增长，结构性改革更重要。北京强调政策定力，不断宣传增长的“新常态”，意在不被增长下滑牵着鼻子走。但是当经济下滑加速的时候，政策定力似乎没有想象的那么强。人民银行短期不降准不降息的话音犹在，利率已经被调低了。由于中国的增长前景、房地产走势、债务违约风险飘忽不定，政策的透明度更低。

　　全球增长走势出现了分歧，各国央行的政策取向随之也出现了分歧，政策力度、政策工具取舍更难像过去几年那样步调一致，data dependent成为央行决策者的口头禅，的确他们的决策已经不像过去数年那样一边倒，那样可预测了。然而市场对此却准备不足，于是几次央行举措均触发资产价格的大幅震荡，触发风险意识的明显调整，触发资金流上的乱波。

　　笔者认为这种局面会持续下去。多数国家的增长前景极度不明朗，部分濒于通缩边缘。为避免经济重蹈衰退，货币政策需要反复调整，甚至采用极端手段。各国在改革议题上拈轻怕重，纷纷试图以货币扩张替代结构性改革。即使是复苏确定性相对较高的美国，其房地产市场和就业市场依然脆弱，央行需要规避双向风险，从言辞到措施变得飘忽其实可以理解。

　　这次央行政策分歧所带来的不确定性，在汇市表现得尤其突出。一来内需缺乏之下各国纷纷打出口的注意，二来在货币战的疑云下贬值竞赛成为风潮，三来各国利率多接近于零，任何波动从乘数效应上看比较大。四来资金全球流动的能力和意向是前所未见的。汇率大幅波动，导致热钱在全球范围内流窜，令资产价格波幅加大。汇率波幅加大，又对商品价格、套利交易均构成冲击。

　　在史无前例的央行联手放水走向尽头之时，各国货币政策出现分歧、政策透明度下降应该是今后几年的常态。危机后资金习惯了的央行同步单一保底模式已见迅速改观，市场的思维模式、运作程序和风险偏好均会出现衍变。笔者相信，尽管美国临近*9次加息，全球流动性在可预见的将来依然充沛，不过政策不确定性却在上升，市场行为亦会作出调整。

　　本文原载于财讯，为个人观点，并非投资建议或劝诱。