巨亏2.67亿大智慧[1.71% 资金 研报]“中国彭博梦”遭重挫

　　如果扣除利息、补助等收入，2012年亏损近3.9亿。并购扩张成累赘

　　4月26日晚间，大智慧公布今年一季报，大智慧在今年一季度净亏损9189.86万元；在此之前发布的大智慧2012年年报显示，2012年该公司净亏损2.67亿元；营业收入为4.7亿元，较上年同期减17.64%；基本每股亏损0.192元。若扣除2012年利息收入9210万元、委托理财收益555万元、政府补助2759万元，大智慧在2012年的亏损将进一步加大到近3.9亿元。

　　2011年1月28日上市的大智慧共募集资金25.52亿元，其中超募资金超过15亿元。手握重金的大智慧自上市以来进行了一系列的并购与扩张，并一度获得了市场的青睐。不过，大智慧的业绩在上市以来连续下滑，管理费用不断增加，2012年更是产生约2.67亿元的净亏损，公司股价上市以来下跌超六成。

　　2011年1月，大智慧上市时，中信证券[1.24% 资金 研报]曾以《国内领先的互联网金融信息服务商》的标题发布研究报告，其时作为中国顶尖研究机构的中信证券认为，“超募资金的合理运用，公司有望加大投入和并购扩张，进一步提升产品竞争力和拓宽市场覆盖范围，具备成为‘中国的彭博’的潜力。

　　截至2012年底，大智慧的募集资金专户里仍有14.81亿元，是要继续扩张，还是要缩减开支以缓解业绩压力，大智慧或将面临两难的选择。
 

　　业绩连年下滑

　　大智慧表示，公司2012年业绩亏损，主要原因是，公司继续加大研发、人员储备、场地建设等投入，大部分为战略性投入，以后才能产生效益；同时，由于市场低迷，加之公司产品调整、转型和升级，影响了当期的收入和净利润。

　　对比大智慧上市前后的业绩表现，可谓截然不同。其2007、2008、2009年的营业收入分别为1.58亿、2.59亿和4.45亿，对应净利润分别为3646万、6460万和1.88亿，呈现出爆发式增长。不过，2010、2011年两年盈利下降，净利润同比分别下降14.36%和30.04%；2012年以来更是开始出现亏损，全年净亏损2.67亿元；今年一季度继续亏损9189.86万元。

　　同大智慧的大幅亏损相比，同花顺[3.77% 资金 研报]和东方财富[6.01% 资金 研报]虽然业绩也在同比下滑，但均在2012年实现了盈利。(其中也有大笔收入来自利息等非主营业务)同花顺2012年实现净利润2595万元，今年一季度盈利475万元；东方财富去年实现净利润3758万元；今年一季度亏损1485万元。

　　股价方面，大智慧上市首日开盘价24.91元(除权后12.25元)，*7收盘价为4.68元/股，上市以来累计下跌62%。
 

　　去年利息收入9210万

　　回查资料可以发现，大智慧上市之后动作不断，进行了多次收购。2011年大智慧先后以2900万美元和1650万美元的高价收购香港阿斯达克和上海财汇；2012年2月，大智慧再度出手1000万元收购北京世华国际金融信息有限公司相关资产；2012年5月，大智慧又以2730万元的价格收购上海龙软信息技术有限公司70%的股权；2012年10月8日，大智慧公告称，公司香港全资子公司AASTOCKS以3.3亿日元(约合人民币2570.7万元)的价格收购日本T&C集团全资子公司T&C financial research，Inc. 100%的股份。

　　其中对于财汇和龙软的收购溢价都相当高，比起其净资产约有875%和371.7%的增值，尤其是对盈利能力微弱的上海财汇收购遭受了市场的质疑。

　　与上市后的大肆收购相反，大智慧上市两年多来，募投项目进展一度缓慢。截至2012年年中，5个项目有4项延缓；而截至2012年底，仍有大智慧专业财经视频项目和金融终端国际版开发项目未完成，进度分别为32.98%和55.07%。

　　对此，大智慧指出，公司基于谨慎原则，综合考虑国内外经济形势和市场情况，适当放缓了大智慧专业财经视频项目、金融终端国际版开发项目这2个项目的硬件和软件投入,并将根据宏观经济和市场恢复情况，适时调整募集资金项目投资进度。

　　募投项目进展缓慢，公司账面还有不少资金躺在银行里。截至2012年底，大智慧的募集资金专户里仍有14.81亿元，仅公司2012年利息收入就有9210万元，此外，公司在2012年投入5.03亿元进行委托理财，共产生收益555万元；还有政府补助2759万元。若算上这些，大智慧在2012年的亏损将进一步加大到近3.9亿元。
 

　　员工人数两年增加近7倍

　　尽管业绩大幅下滑，但是大智慧仍将加大投入。大智慧在其2012年年报中指出，要实现飞跃，必须在数据系统、技术系统、核心资源及服务体方面加大投入，由于这个投入是以人力为主的投入，必会大大增加即期成本，而产出期相对滞后，这样会严重影响当期的利润。公司董事会通过反复讨论，最终选择了加大基础投入，实施产品和服务体系全面升级，争取公司跨越式发展的战略。目前公司运行成本的三分之二以上均用于未来产品体系的开发。

　　“上市后业绩连续下滑，2012年收入下降1亿元，利润直接亏2.7亿。管理层竟说这是公司主动选择的结果。公司还在拼命四处收购，反正是IPO超募的钱，不花白不花。”有投资者质疑。

　　财务数据显示，在2012年亏损2.67亿元的同时，公司的费用在大幅增加，2012年销售费用为2.7亿元，同比增长45.61%；公司解释称，销售费用增加的主要原因是公司2012年度急速扩张，销售相关人力成本大幅增加约8000万元。由于同样的原因，今年一季度该公司财务费用为8511万元，同比增长90.17%。

　　随着人员的大幅增加，公司的管理费用也在大幅增加。数据显示，2010年，管理费用为1.12亿元，同比增加121.21%，当时的员工数仅为451人；2011年管理费用增至1.7亿元，公司在职员工总数1079人；2012年，该公司的管理费用增至4.07亿元，同比增长138.71%。在职员工总数3466人，同比增长221%，为2010年的7.7倍。

　　大智慧解释称，2012年管理费用增加的主要原因为，与2011年相比本期招聘人员较多，加大研发投入导致房租、技术开发费用及职工薪酬等费用大幅增加。

　　分析人士指出，人力成本增加带来的管理费用的增加，使得大智慧的业绩承受压力。在2012年营业收入下降17.64%的情况下，公司管理费用却增加了138.71%，2012年巨亏在预期之内。
 

　　前景如何？

　　事实上，大智慧仍在扩大支出，该公司2012年11月9日公告，旗下阿斯达克通讯社获批在京、沪设记者站；同月28日公告通过了股东大会议案，“公司拟在北京以超募资金5000万元人民币投资设立全资子公司大智慧信息技术有限公司，计划首批出资金额1000万元人民币。”

　　“阿斯达克通讯社记者站以及北京子公司的设立，将可能会继续增加公司的财务费用和管理费用。”有业内人士指出。

　　大智慧上市时曾被各大券商赞为金融信息服务领域的龙头，根据主承销商西南证券[0.80% 资金 研报]的盈利预测，公司 2010~2012年每股收益分别为0.24、0.49、0.77元。而实际上公司2010~2012年每股收益分别为0.27元、0.15元和-0.19元，远低于预期。

　　有分析认为，大智慧的业绩大幅下滑缘于公司面临扩张与业绩间的两难选择，公司选择前者，但扩张低于预期造成业绩更大压力。公司剽悍的销售风格促成了历史上的高速扩张，形成了一定的品牌影响力。未来如果要保持甚至扩大领先的规模优势，短期市场费用很难下降，研发支出仍会持续上升，会造成净利润增速不及收入增速；如果公司缩减支出，则可能会面临来自竞争对手的巨大压力。

　　不过，大智慧似乎信心满满，其2012年年报指出，“在新的平台上，公司的核心产品预计在2013年二季度开始陆续投放市场，这些投放将为公司提供重要的收入支持。”