在连续的降准降息、基建项目批复推动下，“稳增长”初见成效。5月国家统计局和中国物流与采购联合会联合发布的PMI和汇丰PMI均略有回升，初现企稳迹象。

　　受访经济界专家认为，这表明稳增长政策效果逐步显现，但制造业增长动能仍偏弱，经济企稳基础仍不稳固，稳增长仍需加码，宽松的政策环境也有望延续。

　　国家统计局*7发布的数据显示，2015年5月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，比上月微升0.1个百分点，高于临界点，制造业小幅扩张。而汇丰PMI尽管仍在枯荣线以下，但此前回升0.3个百分点至49.2%。

　　国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示：“5月份，制造业PMI虽然小幅扩张，但历史看，仍属于较低水平，我国制造业仍然面临较大的下行压力。”

　　从分项指数上看，中采PMI生产指数为52.9%，比4月份上升0.3个百分点，连续3个月上升。指数水平最近2月已回升至去年同期之上，略高0.1个百分点。产成品库存指数连续2个月下降，采购量指数连续3个月上升，5月份达到51%，为去年10月份以来*6值。从3个指数的走势表现来看，随着库存持续消化，制造业生产已稳步回升。其中有新订单指数自上升0.4个百分点，达到50.6%。新出口订单指数虽然仍在50%以下，但上升0.8个百分点，达到48.9%，为今年以来的*6值。

　　“中采PMI走势符合预期，各分项指数也大部分小幅回升。同期，汇丰PMI终值也从上月的48.9%回升至49.2%。这表明随着稳增长政策的持续加码，经济增长势头有所企稳。”光大证券首席经济学家徐高对记者称。

　　与中采PMI的样本企业主要以大中国有企业为主不同，主要体现中小规模民营企业经济景气的汇丰PMI数据则显示，制造业企稳对于中小企业而言依然艰难。中国5月汇丰制造业PMI产出分项指数跌穿50，为5个月来首次。新出口订单分项指数在4月短暂升回50后再度跌破荣枯线，降至46.7，这也是过去23个月以来的新低。

　　两个宏观先行景气指数总体趋好，但细节走向的差别显示在经济回升的过程中，大型企业的复苏势头优于中小型的企业。

　　而在困扰企业发展的主要因素中市场需求不足、资金紧张和劳动力成本上涨依然排在调查的最前面。

　　“下半年出口还是存在一定困难与挑战。中国4月份虽然贸易顺差达到114.23亿元，但主要是因为进口弱势形成的。现在进口每个月的数据都是下跌较多，这是因为中国进口的石油、铜矿等大宗商品价格和去年相比很低。”摩根大通亚太地区副主席李晶（Jing Ulrich）对《中国经营报》记者表示：“从趋势上看，像俄罗斯、巴西等金砖国家商品价格仍较低。这对中国的出口形成一定的挑战。而在汇率方面，人民币的汇率变化不大，但周边国家的货币，例如日元，今年以来持续贬值，这相对地提升了日本出口的竞争力，对中国出口也存有压力。”

　　日本内阁府5月20日发表的数据显示，2015年*9季度日本实际GDP同比增长2.4%，其中一季度出口增长2.4%。

　　“但是从PMI数字来看美国经济比较平稳发展；欧洲受益于QE的推出，经济复苏势头良好，预计欧洲本土经济下半年会有比较好的增长，很可能达到2%的增速。”李晶说。

　　受访业内人士对下半年经济形势超过上半年几乎没有异议。其提到的共同依据是近几个月政府已出台很多新的政策来刺激经济，房地产也开始慢慢复苏。同时，中国经济结构的转型已经达成新的模式，即消费现在取代了投资成为经济最重要的增长力，第三产业/服务产业已经超出了第二产业/制造业也成为经济*5的推动力。

　　就在制造业指数缓慢企稳的同时，汇丰5月中国服务业采购经理指数（PMI）为53.5，创8个月以来新高。

　　尤其5月服务业新订单指数从4月的52.8升至54.4，新增员工人数以2013年1月以来的最快速度增长。这都表明服务业在逐步接过部分的“稳增长”责任。

　　“中国政策宽松步伐提速可能收到了效果，5月份经济出现增长企稳的初步征兆，或许有助于打消一些外界对经济增长进一步减速的忧虑。不过若想确保全年经济增速实现7%的目标，政府仍需继续施以政策支持。”彭博行业研究经济学家陈世渊对《中国经营报》记者分析称。

　　“考虑到稳增长政策已经明显加码，地产销量大幅改善，PMI的小幅改善也在预期之内。然而，经济企稳基础仍不稳固，宽松的政策环境将延续，将推动经济在2季度有所企稳。”徐高表示。

　　记者注意到，央行5月27日*7发布的《中国人民银行年报2014》再次重申了2015年广义货币供应量M2预期增长为12%左右。央行称，将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调。

　　“如果5月份经济运行数据没有明显改善，之后的两个月里还可能有25个基点的基准利率下调。此外，我们在预测中又新增了一轮50个基点的存款准备金率下调，时间可能在3季度初。”李晶对记者表示。

　　华金金融控股集团产品及风险管理部总经理张磊也持类似看法。“如果5月到6月出炉的数据比较差，不排除降息、降准等宽松政策出台。”张磊对记者称。在他看来，降息仍有空间，而降准主要取决于外汇占款以及存款的变化。

　　CPI低位运行为货币政策提供空间。对于即将公布的5月CPI数据，多数受访人士认为，预计5月份CPI同比增长1.4%~1.6%左右；PPI 方面，由于大宗商品价格出现反弹迹象，预计PPI 有望触底回升，同比增长-4.3%左右。

　　依然宽松的货币环境提出的终极问题是：如何让资金进入到实体经济？

　　为了解决这个问题，从2014年至今，降准、降息、公开市场操作投放流动性，或推出新的政策工具投放流动性轮番上场。从效果上看，最终呈现的效应是短端利率大幅下降。一个例子是6月初银行间七天回购利率从3 月的4.5%和4 月的3%降至最近两周的2%以下；而长期利率下跌幅度小于短期利率：五年期国债利率从4 月的3.38%和3 月的3.33%小幅降至过去两周的3.16%。

　　短端利率大幅下降而长端利率基本稳定，意味着，当前央行维持较宽松流动性，金融市场受益比实体经济多。在股指已冲上5000点的背景下，这个影响不难解释。

　　但是对于需要较长期限资金支持的实体企业而言，显然融资成本并未真正降下来。

　　“传统的降息降准等货币政策与创新工具的结合，这样多方面调控手段的使用可以针对性解决实体经济面临的问题。”亚洲开发银行中国区代表处高级经济学家庄健对记者表示。

　　有受访专家称，传统的降息降准等货币政策对企稳实体经济有帮助，但这类偏重与对流动性总量进行调节的货币政策工具仍不能根本解决实体经济的问题。未来MLF（中期借贷便利）、PSL（抵押补充贷款）等偏重调节流动性价格的新型货币政策工具可能更有针对性地解决问题。

　　“现在整个经济对数量型货币政策反应不是很敏感，而对利率等价格型反应很敏感。目前我国不缺资金，主要是成本太高。因而，根据目前现状采取价格型货币政策是正确的。”宏源证券固定收益总部首席分析师范为对本报记者说。

　　或许正是因为对于价格型货币政策工具有期待，6月初媒体上一度传出央行或针对特定银行进行了PSL（抵押补充贷款）操作，总额约1.5万亿元，PSL利率降至3.1%。

　　对这一消息，央行官方微博很快回应称：“2015年以来，人民银行继续通过抵押补充贷款（PSL）为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。5月末，PSL资金余额为6459亿元，其中1～5月新增2628亿元。截至目前，人民银行未对其他金融机构开展PSL操作。”

　　此次央行罕见地公开PSL额度，或许透露中国版“扭曲操作”的方式还有很多可能。

　　为了促进长端利率下行，美联储实施扭曲操作的方式是卖出较短期限国债、买入较长期限国债，通过改变长期限国债的供求状况来影响价格。

　　但在中国，央行扮演着多重角色。货币政策虽然要兼顾经济增长与物价稳定等多重目标，但相机抉择的货币政策，随着经济的变化，在不同的阶段，调控重点可能各有侧重。只限定在开发金融、棚改建设上的PSL显然很难担起这个责任。

　　“货币政策发挥经济增长托底作用，则需要更多的把金融市场资金引入实体经济。未来政策将更多注重于引导金融体系资金进入实体经济，刺激社会融资总量增长。”徐高表示，“地方政府债务置换扩容、企业债发行标准降低、以及房地产开发贷款条件放松等都将成为引导资金进入实体经济的实质性措施。”

　　文章来源：华融道