前段时间资本市场有不少人跑出来讲“以实填虚”的故事，大约是为当时创业板高估值找点理由吧，概括起来的意思很简单，就是说虽然有许多创业板公司业绩不怎么样，但是凭借高估值，可以不断收购有潜力有规模有价值的资产/股权，从而把业绩做实。通过不断的外延式并购，公司股价不断上涨，管理层套现投资新公司，培育好了再装入上市公司，并购效应显现刺激股价再度上扬。如此一来，形成了正反馈，好似发明了永动机。

　　在A股市场，符合这种特征的公司有不少，数不过来，读者们自己鉴别。当然本文绝对不是揭黑，而是要告诉大家，太阳底下无新事，这种游戏，十几年前港股也玩过。不仅玩过，而且玩得很疯狂，步子迈得太大，不小心扯到了蛋。

　　2000年2月5日，在香港上市的上市公司电讯盈科股价*6触及54.08港元。随着美国互联网泡沫的破灭，公司股价一路走低。我看了一下今天的收盘价，3.9港元，跌了90%+。大家看一下下面的股价走势图，就会明白什么叫脉冲式行情。
 

　　电讯盈科是怎么走到这一步的呢？还要从李嘉诚儿子李泽楷(RichardLi)的盈科数码动力说起。Richard靠资本运作StarTV赚30亿港元的事我这里就不多说了。且说在1993年，Richard决定自立门户，靠*9桶金创立了盈科拓展集团，发展科技基建事业(说白了就是房地产啦)。

　　到了1997-98年亚洲金融危机，Richard一看金融地产行业不稳，决定转型搞互联网+。1999年5月，比尔盖茨访问香港，港股科技股大涨，Richard果断出击，买壳上市，成功挂牌盈科数码动力。上市当天，Richard表示：“我们的目标是利用我们在数码科技及新媒体方面的专长和知识，在互联网内容及服务方面，发展成为出色的领导者。”

　　然而，事实证明，Richard在资本运作方面实在是太有天赋，完全超过了他在互联网方面的能力(考虑到他还是斯坦福大学计算机工程系毕业的，更不得了)。盈科数码动力借壳上市复牌当天，股价从停牌前的0.136港元*6升到3.225港元，收盘报1.83港元，涨幅高达1250%。这只股票当天成交额18.7亿港元，比汇丰控股还高150%，占整个香港市场全日成交的六分之一！

　　借壳上市当天，公司市值从3亿港元涨到了591亿港元，一下子就成了大牛股中的大牛股！此后，盈科数码动力进行了一连串的收购，买入了十几家互联网公司，在收购途中，盈科数码动力还不断配售或增发新股，不到一年，公司市值又在复牌*9天收盘价的基础上涨了10倍！

　　按照市值计算，盈科数码动力已经成了全亚洲除日本外*5的互联网企业，市值排进了香港前十。要维持如此高的股价，需要不断寻找并购标的，资本嗜血狂魔已经附体，这就跟吸了毒一样，不能停，一旦停下来，股价暴跌，逻辑逆转，公司就会立即从天堂跌落深渊。

　　好在Richard水平高，借壳上市不到一年，蛇吞象，盈科数码动力成功并购香港电讯。2000年8月9日，香港电讯除牌，8月17日，合并的新公司以电讯盈科挂牌上市，市值高达2900亿港元，成为香港股市中仅次于中国移动、汇丰控股及和记黄埔的第四大上市公司。

　　当时报社纷纷评论，笔者摘抄一段如下：“在世界迅速进入资讯科技的年代，如果一个企业的科技概念受到市场广泛认同，即使它只有很少的实质资产，甚至没有业绩，仍可在金融市场筹得巨资，通过收购合并，购入有实质业务的资产，化虚为实，以小吞大，创造企业高速壮大的奇迹。”

　　大家看一看，是不是和上半年描述A股某些公司的逻辑很类似？然而，回望一下股价，就会发现，合并成功之时，股价已经从*6点下跌了40%。在世纪大并购后，并购这一模式已经走到了极致，再往后怎么发展呢？做互联网业务？

　　这些年下来，我们没看到这家“亚洲*5互联网公司”做出任何有意义的互联网业务，在社交、在线视频、电子商务等领域均未有所建树。只会搞资本运作，可以让股价风行一时，但是通过收购合并真的能化虚为实吗？弄许多的概念，用互联网思维，免费不要钱做业务，真的能够创造企业高速壮大的奇迹吗？

　　股价说明了一切。在当前A股环境下，已经有不少公司走在了现原形的路上，曾经随便讲讲互联网+的概念也没有用了，最后，大家还是要看业绩，不是靠故事。最惨的是那些在高峰时期买了这些股票的投资者，可能整整一代人，都不会回本了。
        本文来源：新浪财经