不论外界如何质疑，海航集团不断放大杠杆融资支持并购的滚雪球式发展模式从未改变。

　　近期，海航系多笔融资运作亮相，不仅有11.5亿元的2013海航债上马，几乎同一时间，渤海租赁[-1.26% 资金 研报]股权刚刚完成从中原信托融资的使命，又转移到盛京银行手上，质押融资手续也已完成，而此前更有大笔股权质押项目被四川信托接下。此外，一款由渤海信托操刀定向针对海航集团内部员工发行的信托产品，如无意外，也将为海航集团带来5亿元的流动资金补充。

　　海航的融资故事总在继续。
 

　　再启11.5亿公司债[0.12%]

　　据了解，海航集团近期发行的这款规模为11.5亿元的2013年公司债券，将用于全资子公司首都航空引进3架波音B737-700IGW公务机和2架空中客车A320飞机。为7年期固定利率债券，第5年末附发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。

　　本期债券由主承销商安信证券，副主承销商华创证券，国开证券、国海证券[-1.76% 资金 研报]、华林证券和华泰联合证券组成的承销团以余额包销方式进行承销。

　　而在此之前，记者统计数据显示，海航集团及下属企业已发行尚未兑付的债券融资本金余额共计58亿元，其高顿司债规模43亿元，中期票据规模15亿元，其中母公司待偿还债券本金28亿元。

　　公司债部分包括海航集团2008年12月发行的15亿元6年期公司债、海航集团2009年12月发行的13亿元10年期公司债，以及海航资本2012年5月发行的7年期15亿元公司债。

　　中期票据部分则包括海航商业控股2012年4月发行的3年期9亿元中票和海航机场控股同年5月发行的5年期6亿元中票。

　　除此之外，近三年内海航系公司还发行过三笔共计19亿元的短期融资券，发行方分别为三亚凤凰国际机场、海航商业控股和天津航空，不过在去年7月至今的半年多时间里都已陆续到期。

　　海航系的发债融资计划还有其他动作，海航系旗下公司渤海租赁年3月28日召开的2012年度股东大会上，通过了《公司发行债券的议案》，拟发行规模不超过35亿元(含)的人民币债券，目前已向证监会提交申请材料，

　　预计此次发行的公司债期限不超过5年(含)，可以是单一期限品种，也可以是多种期限的混合品种，所募集资金将全部用于补充营运资金。
 

　　四川信托连动渤海租赁质押项目

　　除了发债融资，海航系的股权质押融资术也愈演愈烈，利用质押旗下上市公司股权融资放大杠杆是海航系公司非常典型的运作模式。

　　渤海租赁日前发布公告称，4月15日海航资本控股有限公司将其持有的渤海租赁限售流通股中的4500万股质押给盛京银行北京分行，而在此之前，海航资本于2011年8月16日质押给中原信托的3390万股渤海租赁股份才刚刚于今年4月8日解除质押，两笔融资之间可谓“无缝衔接”。

　　事实上，渤海租赁自2011年借壳ST汇通上市后，就成为海航集团融资的“急先锋”，模式主要为信托股权质押贷款。而上述*7一笔质押给盛京银行的融资，也是目前渤海租赁的股权质押项目中，*10一次与银行的合作。这些密集质押的融资方，即为渤海租赁的*9大股东海航资本。

　　海航资本是海航集团的核心产业集团之一，是海航系金融板块的运作主体，截至目前共持有渤海租赁5.70亿股，占公司总股本的44.90%，其中有5.62亿股已被质押，占其所持股份的98.70%。

　　多年来，“车轮式滚动质押”早已成为海航资本与渤海租赁融资故事的模式化操作。就在前文所述质押融资前半个月，海航资本才刚刚为质押在中铁信托的6385万股办理了解押手续，就又来到四川信托，1亿股渤海租赁股份成为质押筹码。

　　一系列融资运作后，海航资本所持渤海租赁股权在近十家信托公司与银行中辗转数次后，为海航资本提供了源源不断的资金。

　　海航资本以所持渤海租赁股份进行质押融资的操作始于2011年8月，合作方为中原信托，当年8月16日，海航资本将8475万股质押给中原信托，此后的2012年1月19日又再度将1.06亿股质押给这家机构，虽然此后陆续到期解押，但目前中原信托仍是渤海租赁股权质押融资计划中最为重要的合作方，超过1.4亿股渤海租赁股权仍“在押”于中原信托。

　　此后，五矿信托、苏州信托、陕国投、中铁信托、华能贵诚信托、中航信托也相继开始接手类似融资业务，除中铁信托全面退出外，其他几家机构目前也均有不同比例渤海租赁股权质押于手中。值得一提的是，因为担忧海航系的资金状况，去年开始曾传出多家信托公司已收紧与海航系合作的消息，从目前情况来看，渤海租赁股权质押项目确实不如此前在多家信托公司中全面开花，但也并未被信托全部拒绝，四川信托便是其中积极配合者。

　　公开信息显示，从今年年初开始，海航资本开始频繁与四川信托进行融资合作，已有三笔渤海租赁的股权质押如今都转到了四川信托手中。据不完全统计，海航资本持有的至少2.05亿股渤海租赁股份质押于四川信托，逼近其所持有公司股份的一半，成为*5的“接盘方”。
 

　　旗下多家上市公司参与股权质押

　　海航系旗下其他上市公司的股权也有份参与融资，合作的金融机构也包含了多种类型。据了解，目前海航系版图中主要有8家上市公司，其中A股上市公司7家，为海南航空[0.84% 资金 研报]、渤海租赁、西安民生[-0.66% 资金 研报]、易食股份[0.69% 资金 研报]、海岛建设、*ST九龙[-4.03% 资金 研报]和S天海[0.00% 资金 研报]，海南美兰机场[-1.45%]在香港联交所主板挂牌交易。

　　典型的案例是，去年7月，海航国际旅游岛开发建设(集团)有限公司以现金认购了海岛建设[-3.77% 资金 研报](600515)向其定向增发的1.27亿股，成为其*9大股东，约两月后，就将手中所持的全部股份质押给山西信托，质押比例100%。

　　作为易食股份(000796)的控股股东，海航易控股有限公司持有4284.7964万股股份，也100%被质押，只是获取融资的机构与渤海租赁和海岛建设不同，多以农信社为主。2012年10月26日，在旧时股权质押到期解押的同日，海航易控股便将手中股份转身继续质押给包括海口农村商业银行、文昌市农村信用合作社等在内的9家农村合作社。

　　在与中信信托的合作结束后的次日，2013年2月6日海航商业将其所持西安民生(000564)3000万股股权质押给中国华[0.00%]融资产管理公司广东省分公司，此前海航商业还将1.002亿股西安民生质押给了中国华融资产管理公司广州办事处，海航商业持有西安民生1.86亿股股份，占西安民生总股本的39.29%。至此海航商业用于质押的股份数量总额为1.302亿股，换言之，手中70%的股权已被质押。