难以估值的阿里巴巴

　　全球所有市场眼下最热门的一道竞猜题是：阿里巴巴(Alibaba)到底真实价值几何？具体数字是如何算出来的？答案将在几周、甚至几天内揭晓。这家中国电商巨头很快将提交在美国首发上市的初步文件，从而首次披露这家控制着中国约80%电商市场的企业的内部情况。
　　对这样一家大型且备受关注的企业而言，不同寻常的是，目前市场对它的估值差异极大，最低可至800亿美元（一些合成证券反映出的数值），*6可达1500亿美元以上（一些乐观的分析师根据其他高估值互联网股票给出的估值，尽管这些互联网牛股在过去一个月里表现不佳）。
　　合成证券
　　香港一些对冲基金等不及阿里巴巴上市，已经开始从投行那里购买模拟阿里巴巴股票表现的合成证券，或干脆自己设计了这样的证券。
　　这种合成证券的运作原理是，做多阿里巴巴两大股东日本软银(SoftBank)和美国雅虎(Yahoo)的股票，同时做空软银和雅虎持有的其他股票，以此分离出这两家公司所持的阿里股票。例如，软银持有阿里巴巴的逾三分之一股份，也持有美国移动运营商Sprint以及在线游戏公司GungHo和Supercell的大量股份。
　　对未上市的公司，例如软银的主要电信业务，投资者就做空一家业务类似的上市公司，比如日本的KDDI。这种做法兼具艺术和科学的成分，说到底是根据经验和常识进行猜测。
　　根据美银美林(Bank of America Merrill Lynch)编制的一项简单指数，阿里巴巴上月终于宣布将在美国上市时，按照至少一种合成证券测算，阿里巴巴的估值略高于800亿美元。然而，美银美林分析师认为，一家阿里巴巴控股公司的真实价值被低估了约20%，因此阿里巴巴的估值应该接近1000亿美元。
　　总之，按照这种方法计算出来的结果变化不定。过去一年中，这项以日元计价的指数曾经达到目前水平的近两倍，也曾跌到这个水平的近一半——这很大程度上是因为日本股市的波动，而非投资者对阿里巴巴真实价值预期的波动。但由于混合了多头和空头头寸，该指数在过去两个月中并未跟随全球科技股大幅下跌。
　　即便近期有所下跌，但相对于2012年阿里巴巴发行可转债时的水平，软银和雅虎的股价都上涨了约130%。
　　以上由乔希·诺布尔(Josh Noble)报道
　　可转债
　　债券持有者和其他市场参与者表示，根据阿里巴巴未上市股份和可转债的潜在买家提出的报价，阿里巴巴的估值在1200亿美元至1500亿美元之间。
　　这与2012年时的情况形成鲜明对比，当时阿里巴巴向包括新加坡淡马锡(Temasek)和新加坡政府投资公司(GIC)在内的一小群投资者发行了16亿美元的可转债。
　　据两位直接知情人表示，当时阿里巴巴的估值不到400亿美元。根据交易条款，上述债券将在IPO完成后转为股权。
　　今年2月的一次股权交易表明了阿里巴巴估值的变化之大。美国投资基金老虎高顿基金(Tiger Global)从中国游戏开发商巨人网络(Giant Interactive Group)手中购得阿里巴巴的一些股份。路透社(Reuters)估计，此次出售对阿里巴巴的估值在1280亿美元左右。
　　据了解这笔交易的投资者称，在考虑交易的费用和结构后，真实估值还要更高。部分交易是通过云峰基金(Yunfeng Capital)进行的，它是由阿里巴巴创始人马云(Jack Ma)联合创立的私募基金。
　　市场流动性很低，导致这类股权交易反映出的估值更加扑朔迷离。投资者表示，许多试图购买股份的对冲基金找不到卖方，即使按照近1500亿美元估值进行报价也不行。不过，阿里巴巴估值增长两倍是跟随腾讯(Tencent)、百度(Baidu)等已上市竞争对手股价的大幅攀升走势。
　　股票分析师表示，支撑这些涨势的一个因素是，投资者相信美国和其他国家的科技公司已经证明它们能从智能手机用户那里获取利润。
　　以上由莎拉?米西金(Sarah Mishkin)、纳奥米?罗夫尼克(Naomi Rovnick)、阿尔什?马苏迪(Arash Massoudi)报道
　　倍数
　　理论上，将阿里巴巴与同行企业比较是最简单、最可靠的估值方式。问题是阿里巴巴缺乏信息，也缺乏可比较的公司。
　　常被用来比较的公司包括Facebook、腾讯和亚马逊(Amazon)。Facebook与阿里巴巴的相似度较低，但二者都是独具一格的企业。如果投资者认为中国的大型互联网公司都差不多，那么腾讯就是合适的参照物。亚马逊销售商品，但模式与阿里巴巴截然不同。
　　日本在线零售商乐天(Rakuten)或许是最适合直接比较的对象，因为它与阿里巴巴一样运营着一个市场，收取费用，并不销售自己的商品——销售自身商品是亚马逊业务的主要部分。不过，乐天还拥有一支棒球队。
　　在阿里巴巴向美国证交会(SEC)提交上市文件之前，投资者*10的信息来源是雅虎(Yahoo)的季报——雅虎拥有阿里巴巴四分之一的股份。雅虎季报提供了基本的利润信息。上周，雅虎季报显示阿里巴巴2013年以华丽业绩收场，全年实现利润35亿美元。
　　按去年盈利计算，Facebook市盈率为100倍，亚马逊则达到惊人的500倍，腾讯和乐天各为50倍和40倍。将这些倍数分别与阿里巴巴2013年的盈利相乘，得出的数字在1410亿美元和1.76万亿美元之间。1.76万亿美元就太夸张了。
　　但如果将阿里巴巴与乐天和腾讯相比较，得出的价值为1410亿美元和1760亿美元，正好处于较为乐观的分析师所认为的区间之内。　　
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