日本曾在1997年上调消费税税率——随后很快陷入经济衰退以及持续至今的螺旋式通缩之中。由于四月消费税税率从5％上调至8％，投资者担心历史可能会重演。
 
　　这种恐惧忽略了今昔一些重要的不同之处。首先，与1997年不同，现在没有亚洲货币危机需要应对；其次，目前日本各大银行所处的状况要比上世纪九十年代时好得多，那时它们拖延坏账冲销。第三，日本央行这次在货币刺激政策方面正进行一场大规模的实验。最后，与那时相比，如今的日本劳动力市场非常吃紧。
 
　　最后一点极其重要，而且是关于安倍经济学*5的迷思之一的核心问题。也就是说，无论有没有安倍晋三，日本劳动年龄人口的急剧下降都会让劳动力市场吃紧，导致工资面临上涨压力并且促使通胀攀升。今天的文章将试图说明，日本工资上涨的转折点已经临近。
 
　　此外，由于日本经济放缓，你应该会看到该国政府颁布更多的经济刺激政策。这种刺激措施（合计数额巨大），加上工资攀升，可能足以推高通胀。
 
　　但日本政府和央行很可能会让通胀推高至超过他们期望的水平。这冒着利率大幅攀升以及债券市场崩溃的风险——投资者由于对政府偿还其巨额债务的能力感到担忧而纷纷逃离市场。
 
　　*2有讽刺意味的是，最终扼杀日本经济的可能不是通缩妖魔，反而可能正是各国央行行长和经济学家非常心爱的通胀。
 
　　日本经济复苏的错误看法
 
　　令人惊讶的是，主流媒体的评论已经如此认同所谓安倍经济学正在产生预期效果以及日本经济正在复苏的看法，尽管近期差不多所有经济数据都表明，实际情况并非如此。
 
　　让我们迅速看下这些数据。首先，日本公布在截至3月份的财政年度期间出现有史以来*5的贸易逆差。日本的出口和进口货物价值之间的差额扩大了三分之二以上，达到13.7万亿日元（合1,340亿美元）。当年出口增长几乎完全是由于日元持续贬值，而出口量仅增长了0.6％。在今年1-3月份的*9季度期间，经季节性因素调整后出口量实际上下降了0.2％。
 
　　与此同时，当年进口量增长了2.4％。但进口货物的日元价值增长了17.3％。进口表现强劲的部分原因在于2011年福岛核事故后日本核反应堆相继关闭。这意味着日本30％的电力需求处于离线状态。公用事业公司不得不从国外购买能源，以此弥补缺口，而日元贬值使得这样做的成本更加昂贵。
 
　　此外，许多新闻出版物纷纷称颂4月份东京消费者价格指数（CPI）同比增幅达到22年来的*6水平。这似乎是安倍经济学产生预期效果的另一个迹象。也许不是，视情况而定。
 
　　因为此番CPI攀升完全是由于日本实施消费税税率上调措施所致。除去这个消费税税率上调的影响，经税率因素调整后的CPI同步增幅仅为1％，相比之下未经调整的数字为2.7％。正如来自财经博客Sober Look的下图所示，这个经税率因素调整后的数字与上月持平，而且低于市场预期。
 
　　此外还越来越明显的是，企业并没有相信安倍经济学。日本央行今年3月份进行的短观调查广泛弱于预期。汽车行业的疲软状况很显著（下降38个基点，至-2），反映了增值税税率上调之后销售大幅回落。
 
　　商业信心的缺乏正反映在资本开支数字中。核心机械订单在1月份增长了13.4％之后，2月份下跌了8.8％。把今年头两个月合在一起，核心机械订单比10-12月份平均水平低0.6％。
 
　　消费者信心指数也较差。3月份《经济观察家调查》（The Economic Watchers Survey）报告当前经济状况与家庭经济活动相关的指数月度环比增长了6.8个百分点。毫无疑问，此番增长反映了消费税税率上调之前最后一分钟的需求。
 
　　与此同时，未来经济状况指数继2月份下滑了10.1个百分点之后，3月份下滑了5.4个百分点。换句话说，消费者对日本经济的未来并没有信心。
 
　　此番悲观情绪的部分原因很可能是由于工资仍陷于停滞这个实际情况。现金收入总额在1月份下降了0.2％之后，2月份持平。
 
　　近来一直有几个利好的数据点。在消费税税率上调之前，零售价格表现很旺。遗憾的是，在消费税税率上调之后，种种迹象就没有那么好了。高档百货零售店伊势丹三菱（Isetan Mitsubishi）报告本月头六天销售额下滑13％。
 
　　其他亮点一直是在就业方面。今年2月份，随着就业总人数增加130,000人，失业率下降了0.1个百分点，达到3.6％。
 
　　总之，经济数据显示过去3-6个月以来出现显著恶化。而投资者担心，这一趋势将会持续下去。
 
　　不久将推出更多的经济刺激措施
 
　　日本经济进一步放缓几乎肯定会迫使日本央行印发更多货币，以求迅速启动经济增长。很可能会在今年7月前采取行动。
 
　　本月早些时候，日本央行推迟采取更多刺激措施，理由是经济呈现温和复苏态势，而且在实现其2％的通胀目标方面取得进展（目前为1.3％）。日本央行表示，公共部门和私营部门的资本开支已经回升，而居民消费和投资已被证明恢复活力。
 
　　因此，日本央行一致投票通过将货币刺激规模维持在每年60万亿-70万亿日元（合5,830亿-6,800亿美元）的水平上。此举并不奇怪，因为日本央行官员曾多次暗示，日本经济“复苏”势头会强劲到足以承受增值税上调的地步。
 
　　在我们看来，日本央行甚至会让a1的公关公司也感到羞愧。日本央行有关经济复苏的所有言论有利于强大的宣传攻势，但与实际情况并没有多少相似之处。有鉴于此，你不久便可以预计日本央行的言论发生180度大转弯，而更多的刺激政策将会得到批准。
 
　　而为了清楚了解日本经济刺激措施，相对于其经济规模而言，目前日本经济刺激规模是美国量化宽松规模的三倍左右。这是近代一场规模罕见的非常规实验（而鉴于如今各大央行行长印发货币的习惯，这说明了一些问题）。
 
　　工资增长即将来临
 
　　然而，本投资简讯《Asia Confidential》认为，无论有没有经济复苏，日本通胀都即将攀升。为了明白个中原因，让我们提供一些背景信息。
 
　　人们对日本自从1990年以来的经济表现存在一些错误的看法。我赞同非常明智的安德鲁·史密瑟斯（Andrew Smithers）所持的看法，他认为自那以来日本经济并没有运行不良。
 
　　单凭GDP来判断日本经济是个错误，因为日本的人口正在不断减少，而且持续老龄化（记得GDP等于生产力的增长加上劳动年龄人口的增长）。如果你对此因素加以调整的话，那么日本实际上一直是五个主要经济体中表现*4的国家。也就是说，日本按照固定价格计算的劳动年龄人口人均GDP增长最多。
 
　　会让大多数人惊讶的是，借助同样这个指标，过去十五年以来日本经济的表现一直优于美国经济。
 
　　这引出了第二个错误的看法：即认为通缩是造成日本GDP增长放缓的主要原因。正如史密瑟斯所表明的那样，人口结构方面的因素起到了更大的作用。别忘了，日本的劳动年龄人口已经在1997年达到峰值。
 
　　我想在史密瑟斯列举的原因清单上增加最后一个错误看法：要想战胜通缩压力，日本就需要印发大量货币。与此相反。我们的观点是，非常吃紧的劳动力人口几乎肯定会导致工资在未来两三年内呈现增长态势。
 
　　日本的劳动年龄人口已经从1997年6月份的6,900万人减少到现在的6,500万人。同期15-24岁年龄组的人口数量已经从890万人大幅下降至490万人。
 
　　如上所述，这已经促使失业率下滑。日本目前每个求职者所对应的空缺职位数是1.04。摩根大通认为，到2017年，这个比率将会攀升至1.5，达到自1974年以来的*6水平。
 
　　现在，吃紧的劳动人口尚未导致工资攀升。首相安倍晋三正在向各大公司施压，要求他们提高工资，以求实现其推高通胀的目标。但我们的看法是，没有必要这样做，不管怎样，人口的持续老龄化以及工作年龄人口的持续减少将会产生同样效果。
 
　　简单而言，日本通胀很可能持续攀升。这只是一个时间问题，而不是是否会如此的问题。安倍经济学只会加快这个进程。
 
　　通胀带来的有利因素……
 
　　主流经济学家膜拜通胀。通胀似乎是经济增长的重要因素。这不仅违反常理，而且与许多历史时期的实际情况相背离，在那些历史时期，强劲的经济增长一直伴随着通缩。
 
　　即便如此，日本通胀攀升可能会提供一些好处，至少在最初阶段如此：
 
　　1. 从理论上讲，雇主应该能够更加容易招聘和解雇员工。这在日本是一个巨大的问题，因为该国对待劳动力的态度历来是刻板的（即很难解雇员工）。因此，公司重组步伐一直都极其缓慢。
 
　　2. 通胀攀升将有助于日本应对其巨大的债务负担。通胀上升促使名义GDP增长，而债务和利息支付保持不变，从而降低总体负担。日本需要这个好处，因为目前其公共债务占GDP的比例已经接近于245％。
 
　　3. 工资攀升将在短期内提振消费。由于消费占GDP的比例为60％，这点很重要。
 
　　4. 由于日元贬值，这应该会增强出口企业的运气。
 
　　5. 对于相信“财富效应”的人而言，股市应该会从通胀攀升中获益。许多历史研究表明，在通胀率达到一定程度之前，通胀有助于股市上涨。
 
　　为债券市场风险所抵消
 
　　不过，难处在这里：当与工资增长相结合时，经济刺激措施很可能会促使通胀率远高于日本央行所期望的水平。而这样会冒着货币和债券市场遭遇大流血的风险。这听起来可能有些夸张，但经权衡估算后表明，会出现这样的结局。
 
　　正如大多数人所知道的那样，日本的债务负担是非常高的。债务总额占GDP比例超过500％。政府支出是政府收入的20倍。政府债务的利息是政府财政收入的25％。
 
　　人人都知道日本将永远无法偿还这些债务。它可能会选择削减政府支出，但考虑到必要的预算削减规模，这会导致经济衰退或者萧条。相反，日本正在选择在政治上更可接受的选项：试图通过通胀来摆脱债务。
 
　　但通胀攀升也会造成相当大的风险。如果通胀大幅飙升的话，那么利率也将会大幅飙升。这将意味着政府债务的利率攀升。如果利率仅攀升至2％，那么日本政府债务的利息开支将会增加至政府收入的80％。而经济增速的任何攀升都将不足以抵消这个负担。如果发生这种情况，日本的债券市场很可能会崩溃。
 
　　许多人会认为这个情况不可能发生，因为国内储户持有超过90％的政府债券。这忽略了两件事情。首先，这些储户正在持续老龄化，而且正不得不通过抛售债券来为他们的退休生活提供资金。其次，日本日益恶化的经常账户意味着外国人将被要求为日本政府的财政提供更高份额的资金。我可以告诉你们，这些外国人将会要求比当前水平更高的收益率。
 
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