虽然营收净利获得双增长但净资产收益率却不断创新低

　　新华医疗2014年半年报显示，公司营业收入和净利润实现双增。这或是新华医疗频繁并购后效果初显。

　　8月8日晚间，山东新华医疗器械股份有限公司发布半年报，报告期内营业收入27.25亿元，比上年同期增长41.96%，实现归属上市公司的净利润为1.57亿元，比上年同期增长44.15%。半年报一出，新华医疗股票价格出现小幅上涨，收盘价格为34.44元。

　　然而，新华医疗在规模不断扩大的同时，其净资产收益率却不尽如人意，再次下降。

　　新华医疗未来并购扩张路线是否还会继续?新华医疗方面回应《企业观察报》记者称：“并购肯定要坚持，我们不会放弃。”

　　并购效果初现

　　营收净利持续增长

　　新华医疗经历了长达四年的连续并购，公司规模和股票价格都实现了一定程度的增长，资产总额由2009年的10.36亿元增加到50多亿元，公司股价也由2012年的20多元涨到了今年上半年的高峰八九十元。

　　2010年，董事长赵毅新带领新华医疗开启外延式扩张道路，并购开始成为新华医疗发展的重头戏。

　　从内外环境来看，2010年新华医疗的并购时机已成熟;从外部环境来看，我国医疗器械市场迅速发展，并购机会增加;从自身条件看，新华医疗董事长赵毅新当选为中国医疗器械行业协会会长，在并购的资源方面具备优势。

　　2010年，新华医疗收购众生医药，首度试水并购重组，并取得立竿见影的效果。在并购模式开启之前，2009年，新华医疗的营业收入8.86亿元，资产总额10.36亿元，公司净利润仅0.39亿元。但在2010年年报中，公司2010年的营业收入比2009年翻了一番，达到13.42亿元，上涨了51.53%;资产总额上涨43.92%后达到14.91亿元。

　　此后，其收购扩张步伐不断加快。依据公开资料，2011年，新华医疗以328.37万元受让中德牙科技术公司45%股权;2012年，以3.14亿元并购长春博迅75%股权;2013年，以3.53亿元并购远跃药机90%股权;2013年，以3.84亿元收购威士达医疗60%股权;2013年，以1560万元收购上海盛本包装材料有限公司60%的股权(分三期投入);2014年，斥资3.7亿元收购成都英德85%的股权。

　　无疑，并购助推了新华医疗全产业链布局进程。中投顾问研究总监郭凡礼在接受《企业观察报》记者采访时指出，“新华医疗收购长春博讯和威士达，目的是整合诊断试剂产业链，再联合子公司北京威泰科完成从产品生产到销售渠道的产业链布局，并且为公司在医用耗材领域的扩张打下坚实的基础;收购远跃药机既可以补充公司制药设备产品线，又能保障公司制药装备板块收入的稳定增长;收购成都英德，将公司制药装备板块从制药灭菌装备、非PVC大输液生产线、中药制药装备，进一步扩展至生物制药装备领域。”

　　同时，新华医疗还凭借密集并购实现了爆发式增长，其资产规模和营业收入不断扩大。以2010年13.4亿元为基数，公司营收规模以每年10亿元左右的速度高速增长，2011年至2013年，营业收入分别为21.06亿元、30.36亿元、41.94亿元;资产总额也逐年递增，从19.52亿元到33.78亿元再到53.91亿元。

　　依据半年报，新华医疗2014年上半年的营业收入和净利润仍保持增长。新华医疗公告对于营业收入增加的原因进行了说明，“主要系本期合并范围变更以及销售规模扩大所致。”

　　对此，有医药行业专家告诉本报记者，该公司营业收入和净利润之所以能实现40%以上的增长，确实与新华医疗长达四年的并购业务紧密相连，而伴随着其并购项目协同效应的进一步发挥，将会更大贡献公司业绩。

　　对于过往并购，新华医疗方面告诉本报记者：“我们每次的收购都达到了目的，实现了1+1>2的效果。”

　　净资产收益率不高

　　待整合消化

　　虽然新华医疗一定程度上尝到了并购的甜头，但其并购之路并不是一帆风顺的，依然要经受市场的质疑。

　　以其收购的山东中德牙科技术有限公司(下称中德牙科)为例，2011年12月16日新华医疗发布公告称，为拓展公司口腔科业务，提高公司收益，公司拟以328.37万元的价格受让中德牙科45%的股权。然而，在并购案进行时，正值经历6年发展后中德牙科的瓶颈期。加之中德牙科的义齿加工业务微利的前景，新华医疗此时接盘能否成为其新的盈利点曾一度遭受质疑。

　　而市场质疑声最强烈的则指向新华医疗的净资产收益率。本报记者查阅财报发现，新华医疗近年来的净资产收益率确实有所下滑。数据显示，2011年至2013年，新华医疗扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为13.17%、12.43%、12.02%。在2014年半年报中，这项指标也较去年同期有所下滑。

　　巴菲特曾说过：公司经营管理业绩的a1衡量标准，是净资产收益率的高低，而不是每股收益的高低。诚然，新华医疗的净资产收益率下滑幅度并不大，但其收益率指标与其他医药公司相比确实偏低。以2012年为例，本报记者查阅资料发现，由中国医药企业管理协会评选的2012中国*2竞争力医药上市公司中，在盈利能力方面，20强公司的平均净资产收益率达到21%，排名首位的威高股份2011年净资产收益率更是达58%，远高于新华医疗连续三年不足15%的收益率水平。

　　对此，新华医疗给出的解释是：“企业在扩张过程中的这些指标(净资产收益率)表现都不好。”

　　北京交通大学中国企业兼并重组研究中心副主任张金鑫认为，净资产收益率下滑，说明收购后的资产的效益还未发挥出来，而净资产收益率偏低确实会影响投资者信心。他告诉《企业观察报》记者：“新华医疗连续收购中，最初的并购规模较小，整合比较快地见到了成效。2011年后的收购体量较大，整合消化还有待时日，导致净利润的增长慢于净资产规模的增长，表现为净资产收益率下降。”

　　来自市场的另一重顾虑则在今年4月后使公司股价表现震荡下跌。特别在7月21日股价大幅跳水之后，7月24日更一度跌至28.70元，创下今年以来的新低。

　　股价下跌是否与市场不看好其并购计划有关?对此，新华医疗告诉本报记者：“股价下跌与并购无关，也不能说明公司的经营状况如何。这是多方面因素作用的结果，主要与持股的基金换手有关。”

　　并购需缓行

　　风险控制很重要

　　对于并购带来的效益与考验，中国银河证券首席策略分析师孙建波告诉《企业观察报》记者：“外延扩张是一把双刃剑，一方面它能在短期内让新华医疗的规模迅速扩大，另一方面新华医疗之间的运营协作能力对其未来的发展也是一种考验。”

　　对于公司的并购，新华医疗自己给予了充分的肯定，认为达到了自身预期效果。极大推动了新华医疗产业链布局：新华医疗收购长春博讯意在搭建医疗器械工业平台，未来带动产品线的不断丰富;并购远跃药机和成都英德意在进入中药制药装备及生物制药装备领域，以实现制药装备产品线全覆盖;收购威士达意在构建医疗器械销售渠道。

　　“新华医疗的战略方向是正确的。”张金鑫指出，当前，医疗设备行业正处于产业整合期，从产业演进的规律看，这个阶段跑马圈地是业内企业应持有的战略之一，即通过扩张获得行业内更大的市场份额，为企业在所进入的细分行业中获得行业龙头地位以及持久的竞争优势奠定基础。但是，面对新华医疗的发展现状，郭凡礼建议，新华医疗的并购扩张之路*4是缓缓，将现有的资源整合之后产生收益再计划下一步的布局。而孙建波则强调整合工作的重要性，“作为医疗设备的龙头，新华医疗希望通过外延式收购打造‘生产+渠道’的医疗器械平台公司，所以，未来我们应该重点关注新华医疗并购整合工作的开展。如果并购后整合到位，将助新华医疗成就行业龙头的地位。”

　　除了把握节奏，张金鑫认为风险控制也很重要。他指出，因新华医疗为上市公司而面临资本市场要求的业绩压力，所以如果公司能把握并购的节奏并控制并购风险，将会获得资本市场的认同。