海通证券首席宏观债券研究员姜超团队发布研报称，节后*9周，中国央行降息，但降息之后货币利率全面飙升，降息成果乏善可陈。
 
　　上周，二级市场信用债品种成交3810亿元，相比前一周大幅回升。上周信用债各期限品种收益率呈平坦上行。1年期券种收益率上行幅度约10-16BP；3年期各等级品种收益率上行约13-19BP；5年期品种收益率亦全面上行约8-14BP；7年期品种收益率上行3BP。
 
　　究其原因，海通认为，
 
　　央行公开市场节后持续巨额净回笼，加之巨额打新在即，资金需求依然旺盛。虽然地方央行SLF额度上调利率下调，上周7天逆回购招标利率也有所下调，但其利率绝对水平依然偏高。
 
　　但其核心原因还是在于央行未明确表达降低货币利率的意图。
 
　　华尔街见闻上周援引彭博新闻社对券商的预期调查结果发文，预计本周新股发行将冻结的资金约为3万亿元。
 
　　央行降息之后、市场利率反而上升的情形并非*9次出现。
 
　　中国央行上次降息发生在去年11月21日，但第二天市场利率就全面上升，资金紧张甚至导致银行间市场交易被迫延迟。
 
　　姜超团队上次解释称，
 
　　融十条的核心就是要增加融资供给能力。给银行增加存款，把对非银行金融机构的同业负债都算作存款。
 
　　然而，市场参与者的结构和行为对政策结果有着重要影响。
 
　　如果要把同业负债算作一般性存款，一个现实的问题就是需要补缴准备金。过去同业负债不用缴准，而一般性存款需要缴纳20%左右的法定准备金。这意味着银行需要补缴2万亿左右的准备金。
 
　　而同业存款的分布极不均衡，多的银行占总存款的比重高达25%，少的只有5%左右。
 
　　所以理论上的政策实施下来却面目全非，有人一夜赤贫，有人一夜暴富，自然会有人漫天要价了。而且政策实施的顺序也有很大讲究，到底是先补缴准备金，还是先普降准备金？缺乏安全感的小伙伴一开始囤钱，市场钱就少了，自然钱就紧了。
 
　　在中国致力于解决企业融资难、融资贵问题之际，11月19日，国务院常务会再次聚焦融资难，提出新的融十条。关于上文的具体内容请点击华尔街见闻姜超专栏——《有一种降息：出来之后利率就上去了》。
 
　　鉴于春节后资金偏紧超预期，海通证券上调未来3月7天回购利率中枢从3%至3.5%。
 
　　对于利率高企的后果，海通表示：
 
　　货币利率高企将增加银行融资成本，减少其降低贷款利率的动力，同时也会导致债券融资利率上升，使得降息效果大打折扣，难以扭转经济下行和通缩的风险。
 
　　上周美元指数创新高，而国内降息致人民币贬值创新低，或加剧短期热钱流出，因而亟需再次降准，甚至可以考虑加大降准的幅度至1%以上，以增加资金供应，有效降低货币利率。
 
　　在海通证券看来，货币宽松是贯穿2015年全年的主题：
 
　　宽松的目的是抗击通缩，提振经济。当前经济低迷，通缩横行，央行宽松政策方向没有必要也没有可能会转向。从宽松的效果看，2014年新增融资成本下行60BP，存量融资成本下行40BP，但通缩加剧之下实际融资成本有所上升，宽松大打折扣，未来唯有继续宽松才能降低实体融资成本。

 
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