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涅槃重生——2014年展望之投资策略篇

来源：高顿网校 2014-01-29

　　美国QE退出措施进一步发酵，而通胀预期回升，使得货币政策面临两难困境。企业年报业绩不达预期等因素共同作用下，成长股和周期股双双面临调整压力。随着上述不利预期逐渐消化，股市预期才有望逐步改善。

　　2013年初至今，在发达国家经济复苏、股市不断创下新高的同时，市场患上“恐高症”。究其根本，发达国家主要央行不断扩张资产负债表驱动下的复苏，仅仅表现在资产负债端而非居民消费端，因此无法真正拉动经济。同时，发达国家就业市场不景气、劳动力供给过剩对市场形成利空，加之大宗商品价格低迷，并且在美联储逐步收缩量化宽松的预期下，这两项利空因素或在2014年继续维持。

　　从全年走势上看，岁末年初的改革亢奋期及季节性流动性回暖因素消退之后，股市可能面临较多的不利因素，包括市场化IPO重启带来的供给冲击。从产业资本的角度来看，可从中短期和中长期两个维度出发，对行业和板块进行配置。以下主要从军工、水电、高铁、医药四个板块进行剖析。

　　军工行情集中体现了资本对新时期政治经济环境的敏感。军工板块的核心价值在于需求增长的高度确定性、极高的技术壁垒和母公司资产的持续注入。从中长线来看，军工板块的成长大幕才刚刚拉开。其背后是我国加快国防建设的战略转型，以及军工企业产权结构优化调整的现实需要。这是时代的选择，历史的必然，也体现了资本对新时期政治经济环境的高度敏感。

　　水电进入黄金发展期，关注水电电价形成机制。节能减排和能源结构调整利好水电，水电进入黄金发展期。预计2014至2015年，金沙江中下游、澜沧江中下游、雅砻江、大渡河等“十二五”重点开发水电基地，大型水电项目仍将持续投产。同时，水电电价形成机制改革的预期加强，电价核定方式有望从标杆电价、成本加成法逐渐过渡到市场定价的方式。

　　国内高铁投资新高潮已经到来，铁路产业链具有重大的跨年度投资机会。一、高铁经济效益和社会效益超预期，已经形成全社会共识。二、城市和城市群的拥堵已经“不堪重负”，地铁和城轨建设都是“救急”所需，城镇化规划首先要解决交通问题，出路在于轨道交通。三、按照高铁建设进程，在建工程尚有大约8000公里还没有通车，预计在未来两年内基本完成交付和通车。

　　2014年是普遍预期的从“药改”到“医改”的元年，将又是一个政策大年。一些新的改革尝试可能发生：医保支付基准价格、二次议价、低价药目录、允许医生多点执业、允许民营医院享有平等医保待遇等有望试点。新医改方向明确，然而近距离视线模糊，公立医院改革仍路径不明;改革试错成本将由企业承担，必须有迎接狂风暴雨的准备。基于行业民生属性的刚性增长和政策正能量仍在，政策暖风不断形成。政策扰动下，上市公司业绩分化加剧，高增长公司比例再次下降;优质龙头企业亦历经改革阵痛，但中长期增势明确，最终受益改革成果。

　　整体来看，2014年行业配置的整体策略是控制仓位，以防范风险为主。设想市场浴火重生的两种路径。情景一：政策取向较高增长、慢转型，资金利率走向全面高企。市场将会回落，之后货币政策微调，市场反弹，全年区间震荡。情景二：政策取向较低增长、快转型，市场先适应新的较低增长，盈利预期下调后，市场深幅调整。之后增长回落，带动资金利率拐点出现，改革快速推进，提升市场整体估值水平，股市将探明大底后，震荡中缓慢走高。

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