欧洲央行行长德拉基9月12日承诺，欧央行计划中的资产购买计划规模将十分“庞大”，但他也强调只有成员国政府推进结构性改革，才可能重振停滞不前的欧元区经济。而就在之前的9月4日，欧洲央行宣布将主要再融资利率从0.15%降至0.05%，隔夜存款利率和边际贷款利率更是分别降至－0.2%和0.30%，此外，欧洲央行还决定从今年10月开始购买资产担保证券(ABS)。国际社会普遍感到意外，但笔者却认为这是预料之中的事，因为欧洲央行在为欧元区经济迟迟未见起色而着急。只有倚重成员国政府推进结构性改革，才可能根本重振停滞不前的欧元区经济。

　　自金融危机和欧债危机以来，欧洲央行就一直维持宽松货币政策。比如持续维持基准利率在0.25%的低位，并于2011年12月起先后推出了3轮长期再融资操作(LTRO)，其主要操作内容是由欧洲央行为欧洲的银行提供低息贷款，然后鼓励银行购买高息的债务国国债，以期增加银行间的流动性。由于与美国QE有相似之处，LTRO在当时曾被称为“欧版QE”。然而之后的实践表明，LTRO的效果却并未如欧洲央行所希望的那样全部流入“欧猪”国家的国债市场中。

　　有数据显示，LTRO投放后，有部分资金又重新被存回到欧洲央行。获得贷款的商业银行出于安全自利的考虑，更愿意把贷款拿去偿还已有的债务以及套利，但这么做却使银行账面上产生更大的债务风险敞口。这样一来，LTRO虽然短期内有助于缓解银行流动性压力，但对主权债务危机的提振作用有限，对欧元区经济复苏更是无补。因为效果不佳，在去年四季度，ECB都曾考虑过能否推出负利率，鼓励银行放贷，解决市场流动性不足问题，进而刺激经济增长。那么，又过了半年之后，眼见欧元区的经济复苏仍未有多大起色，在今年6月的利率决议上，欧洲央行在经过了一番激烈争辩后，最终“四箭齐发”，将再融资利率从0.25%削减10个基点至0.15%，隔夜存款利率从0.0%削减10个基点至－0.1%，隔夜贷款利率从0.75%削减35个基点至0.40%，正式开启了负利率时代，并引入4000亿欧元的LTRO。6月的一揽子新宽松政策措施中，最引人注目的要数负利率政策了。这意味着，银行必须为隔夜存款付钱。因此，将刺激银行把更多资金投放市场，而非存放央行，从而能增加货币供给，并推动货币贬值和打压通货紧缩预期。这在欧洲央行是史无前例之举。

　　不过，这种令世人感到震撼的史无前例之举，也才过了3个月的时间，就又促使欧洲央行祭出进一步宽松政策措施，说明欧洲央行为了改善欧元区糟糕的经济情况，已经有些“奋不顾身”了。实际上，到目前为止，欧元区经济并未因3个月前欧洲央行推出的史无前例的刺激政策组合而有多少改观。

　　据不久前研究机构Sentix公布的*7数据显示，欧元区8月投资者信心指数仅为2.7，创下2013年8月以来的最低值，远低于预期的9.0以及前一个月的10.1，显示出投资者对欧元区前景并不看好。此外，欧元区今年*9季度GDP仅环比增长0.2%，低于去年四季度。近期多家机构也下调了其今年二季度的GDP增速预期，由此前预测的0.4%－0.5%下调至0.2%－0.3%。除增长动能疲软外，通缩渐近是困扰欧元区的更大问题，也是欧央行面临再宽松的*5压力。

　　欧盟统计局*7公布的数据显示，欧洲区8月通胀率降至0.3%，创2009年10月以来最低，已经连续第十一个月不及通胀目标2%的一半。这充分说明该区域根本没有脱离通缩“危险区”，而且如果其不能在短期内开始上升，欧央行将承受更大的压力。特别是随着地缘紧张局势持续，欧元区经济增长前景很可能受到损害，有关通货紧缩的担忧情绪不可能很快消散。而欧洲央行行长德拉吉对欧元区经济的评价也着实显得“灰暗”，他表示欧元区复苏力度依旧疲软且十分脆弱，经济前景仍存下行风险。

　　实际上，由于制约欧元区经济复苏的真正原因主要是深层的经济结构问题。所以，单凭欧洲央行单个跳舞，即便是再怎么“奋不顾身”，其效果也不会太明显。那么，下一步，欧洲央行和欧元区国家还需要多方努力，多策并举，着力加快经济结构改革。一是继续减轻经济主体债务负担。IMF的研究表明，当欧元区国家的政府、企业和家庭债务率都很高时，经济增长所受负面影响*5。实际情况正是如此。欧元区受困国企业债务和家庭债务普遍较高。财政整顿加上企业、家庭不得不去杠杆化，很大程度上制约了经济增长。增长乏力、存在通缩压力，债务压力愈加沉重，经济就陷入恶性循环。所以，欧元区各国必须设法减轻经济主体的债务负担，让各经济主体能够重新“轻装上阵”，发展经济。不过，令欧元区国家欣慰的是，进入2014年以来，欧元区整体信用状况逐渐趋稳，一些成员国信用状况改善明显。但鉴于欧元区国家的债务水平仍高于许多发达国家，债务危机遗留下的高债务负担和通缩风险将制约经济增长，因此，未来还需继续努力，特别是要着力减轻私人债务负担。

　　二是加快经济结构调整力度。尽管有关国家在近两年里已采取不少改革措施，但劳动力市场改革、养老金改革、产品市场改革等远未到位，影响相对价格调整和资源的有效配置。即使一些国家出口扩大，很大程度上也是依赖国际市场好转。那么，通过改革，能让这些国家的资源向可贸易部门合理转移，出口部门劳动生产率得以提高，对外失衡状况得以改善并具有可持续性。还要进一步改善财政状况以及提高制造业和服务业的竞争力。当然，结构性改革的拓展和深入也必将触及更多现有利益，从而使改革遇到重重阻力。不过，国际实践表明，大到一个国家，小到一个企业，结构改革是最痛苦的。要想让未来欧元区的经济复苏来得更扎实，即便是最痛苦，也要咬牙挺过去。一旦挺过去，欧元区经济复苏的步伐就会加快。期望欧洲央行能在欧元区经济结构调整方面多多给予支持。同时，欧洲央行还应通过银行业压力测试，修复或增强私人部门对银行健康状况及银行资产负债表质量的信心，并让私人部门的资金流入银行业以及银行资金更多地流入实体经济。

　　三是尽快设法通过加强政治对话解决欧洲与俄罗斯制裁战不断升级的问题。近期，乌克兰危机引发的俄罗斯与西方制裁战不断升级。在欧美对俄罗斯经济多个核心领域展开制裁之后，俄罗斯也开始表现出积极的反攻姿态，颁布了欧美食品进口禁令，并暗示可能扩大反制裁范围，市场甚至担忧今冬欧洲可能面临“断气”威胁。随着俄乌地缘政治紧张局势持续加剧，未来俄罗斯与欧美对峙和加码相互制裁的局面恐将继续。不过，因俄乌的地缘政治紧张局势造成的西方与俄罗斯制裁战不断升级，将不利于包括俄、乌、欧盟以及美国经济增长，因此，美欧与俄应该仔细思量一下继续相互制裁须付出的代价以及制裁失败后的尴尬处境。

　　笔者认为，在一个对金融依存度越来越高的国家或者经济区，金融宏观调控的作用是显而易见的。如果一个国家或者地区的人力资源成本不断上升，那么，政府只能选择通过降低金融成本来刺激经济发展。在欧盟这样一个后工业化经济体，服务产业所占的比重非常大，如果降低职工的工资或者减少就业岗位，必然会引发社会危机。反过来，如果降低资金的使用成本，提高资金的使用效率，那么，必然会促进经济发展。因此，欧洲中央银行通过调整存贷款的利率解决目前所面临的问题，是一个正确的选择。

　　部分学者认为，欧洲国家这样做是奉行凯恩斯主义。凯恩斯先生所处的时代，欧洲经济一片萧条，为了重整经济体系，他提出了政府调控市场经济的理论，并且在短期内取得了显著的成效。当前欧盟国家所面临的问题和当时欧洲国家所面临的问题具有一定的相似性，都面临着需求不足、经济发展动力不足的问题。解决这个问题的根本出路就在于加大政府宏观调控的力度，充分发挥财政、金融杠杆的作用，从而使欧洲经济走出困境。建立欧元货币体系之后，欧洲国家普遍失去了货币主导权。由于欧元区国家都必须遵守货币稳定条约，不得随意扩大财政赤字，因此，欧洲中央银行只能通过调整存贷款利率的方式，解决经济发展中存在的问题。从这个角度来说，这是欧盟国家不得已的经济选择。

　　当然，即使降低了存贷款的利率，向市场施放出更多的货币，也未必能重振欧洲国家的经济。现在欧洲国家所面临的普遍问题是，缺乏新的经济增长点，经济处于停滞不前的状态。部分国家试图通过调整刺激经济的政策，恢复经济活力，但是从目前的情况来看，由于欧洲国家的整体竞争力不足，因此，要想摆脱经济困境，还必须大力发展外向型的经济。换句话说，欧洲国家同样面临着吸引外资，扩大经济规模的问题。现在一些欧洲国家推出各种优惠措施，鼓励境外的投资者到欧洲国家投资，这在一定程度上为欧洲经济的发展奠定了基础。

　　但是，欧盟国家越来越严格的贸易管制政策以及投资审查制度，使得许多投资者望而却步。现在欧洲国家在经济发展的问题上所面临的不仅仅是产业转型，同时还面临着政策协调。投资者在投资欧洲国家的过程中不仅要考察这些国家的市场前景，同时还要考察这些国家的投资环境。现在欧洲正在变成一个“政治上”的欧洲，欧洲国家的居民习惯于通过政治的途径表达他们的利益诉求，而欧洲国家议会的低效率，成为影响欧洲国家投资的*5障碍。中国一些企业试图投资欧盟，可是，面对冗长的审查程序以及没完没了的政治争论，这些投资者不得不放慢自己的脚步。欧洲中央银行试图通过改变融资环境，促进本地区经济的发展，但是，他们似乎还不了解，越来越多的资金已经进入欧盟市场，欧洲银行的金融宏观调控政策未必能够达到预期的效果。

 

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