中国倾力投资拉美

　　日前国家主席习近平在巴西福塔雷萨会见印度新任总理莫迪。习主席表示，中印双方要在铁路等基础设施建设、产业投资等领域打造一批示范性专案，扩大服务贸易、投资、旅游等领域合作，逐步实现双边贸易总体平衡和可持续发展，推进孟中印缅经济走廊建设，[*{c}*]区域经济一体化进程。习主席还强调，中印要加强多边领域合作，共同参与国际规则制定，增强发展中国家的话语权。中方欢迎印方作为创始成员加入亚洲基础设施投资银行。
 

　　日前国家主席习近平会见秘鲁总统乌马拉，提到将和巴西、秘鲁一起开展连接大西洋(600558,股吧)和太平洋(601099,股吧)的两洋铁路合作：一二年中巴签署《十年合作规划》时，中国表示愿积极参与巴西国内电力、交通等大型专案建设，并与巴方密切配合，共同推动南美基础设施互联互通。规划中的新路线经巴拿马运河、穿过南美大陆，横跨太平洋抵达中国、印度等亚洲粮食消费大国，货运距离至少节省1,000公里，衔接大西洋和太平洋，组成横跨南美洲的物流网路。这条线路包括200余个铁路、漕运和港口建设项目，联通巴西中部农业产区和北部港口，总造价高达12,000亿美元。
 

　　在参加完金砖国家第六次峰会后，七月十七日开始，中国国家主席习近平对巴西进行国事访问。期间中巴将签署关于发展巴西铁路中枢的备忘录，巴西将获得升级基础设施和开发北部地方的机会，而中国则提高了大宗商品进口效率。中国有意投资巴西开发铁路货运、漕运、港口，改变巴西农产品(000061,股吧)和矿产出口的物流运输。这些农产品包括大豆、棉花、玉米。预计完成之后，巴西大宗农产品出口路线将彻底改变，从南部的圣保罗港转移到北部港口。习主席访问期间，中巴双方很可能签署一项巴西向中国出口飞机的合同。而巴西在加工食品上具有很大的竞争优势。在纸浆产品上，通过基因技术，巴西成功让树加速成长，以用于纸制品生产。
 

　　中国官员将在今后几日宣布中国对巴西交通、能源和食品行业的投资，包括铁路、发电厂以及石油钻井，将对中巴双方有益。中国对巴西大宗商品有着浓厚的兴趣，所以希望投资巴西铁路，降低运输成本。考虑到巴西政府希望吸引基础建设方面的投资，这是一个双赢的局面。
 

　　显然地，中国将极大规模投资拉美基建项目，接单承包的很可能为港股内本已承接不少新兴国家基建项目的国企基建龙头企业，如从事物业、桥梁、公路、港口建设的中交建设和中国建筑；从事铁路和公路建设的中国中铁和中国铁建等等。如此大规模投资拉美，足以带动这些企业盈利增长显着加速，唯能否承办有待正式确定。请留意财通国际的分析。
 

　　GLENCORE-S：迎资源巨浪（下）

　　去年集团精铜产量除个别外按100%权益计为2,761千吨，增21.3%或485千吨，主因非洲铜矿Katanga和Mutanda各自产量达满载398千吨。去年集团锌产量除个别外按100%权益计为2,143千吨，跌5.2%或118千吨，主因加拿大Brunswick和Perseverance锌矿合共产量仅194千吨，同比跌195千吨，两者去年六月矿石储备用尽停产。集团本年期望澳洲锌矿能增产，弥补产量。
 

　　财通国际预期一四年铜、锌、铁、金、银、石油、煤炭年底价格可能高于年初价格，因中国和印度带动世界需求继续增加，除石油外资源现价已低于开采成本，减少未来供应；资源库存/需求比率过低，供不应求；矿储纯度过低，开发成本飞涨；还有美国因政府赤字和国债过高，资源、租金、医疗开支上涨刺激美国通胀率上升，以及中国和俄罗斯带动各国开展去美元新世界(600628,股吧)秩序，导致美元购买力显着下跌。上述重大理由将刺激资源价格显着上升，有利集团本年溢利大幅回升。
 

　　按一三年可比较基础资本开支推测，一四年集团精铜和原油产量可能增加，煤炭产量可能减少。铬铁，镍价格已明显回升，铬铁和镍EBIT或大增。唯铜价回升不足，锌产量或稍减，铜和锌EBIT或减少。煤炭价格下跌舒缓，EBIT稍减。原油价格纵然上升，但开采成本亦然，原油EBIT或减少。预期金属和能源分部带动下，集团一四年营业额$253,000百万，增5.8%。集团EBIT约为$6,780百万，跌8.7%。核心股东应占溢利或为$4,400百万，稍跌3.9%，或每股$0.331。如果相关资源价格年底高于年初，则下半年溢利可能高于上半年，确定溢利转势回升，尤其是如果各大资源需求继续增加，资源现价仍逼近开采成本，资源库存/需求比率依然过低，矿储纯度依然过低，美元汇价下跌。现价46.45港元暗示一四年预期市盈率或已达18.5倍，预期市账率已达1.32倍，预期股本回报率仅为7.6%，如果保守预期资源价格不变，则股价应已反映公平价值。如预期资源价格或能触底回升，一四年上半年可能为集团溢利触底回升之时, 股本回报率和公平价值有望提高。铁矿石价格如回升，集团旗下铁矿项目价值随之，集团公平价值有望额外提高数十亿美元。财通国际给予GLENCORE-S “持有”评级。资源价格下跌和利率上升为重大风险。
 

　　去年集团原油产量除个别外按应占权益计（估计等于销量）为4,985千桶，增4.5%或215千桶，主因乍得Badila油田于去年九月投产。去年集团原油推算单位售价约每桶$109，跌2.6%；推算单位生产成本约每桶$50，大增85%；推算单位EBIT约每桶$59，大跌30%，因价格下跌而成本上升；原油EBIT为$296百万，跌27.2%，占能源分部EBIT约15.8%。
 

　　去年能源分销业务当中，营业额比较大的为原油销量385.9百万桶，跌8.5%（注意此乃巨大数量，占世界需求1%）；成品油销量727.6百万桶，跌2.0%；动力煤销量84.4百万吨，增7.7%。能源分销量远高于生产量，盖分销业务EBIT利润率仅有0.48%，同比增0.15%点。
 

　　农业分部：收购并入Viterra

　　按可比较基础，集团农业分部营业额$30,039百万，增44%，主要为农业分销营业额大增；分部EBITDA为$444百万，反跌1.9%，因分销业务利润率下跌；分部EBIT为$192百万，大跌46.8%。农业分部中，农业生产营业额$3,185百万，增3.6%；农业生产EBIT为亏损-6百万，减少40%；农业分销营业额$26,854百万，增44%；农业分销EBIT为198百万，减46.6%。集团认为去年农产品波幅和套利机会有限。因收购并入Viterra，粮食和油籽销量大增。
 

　　年内农业生产业务处理量9,335千吨，增25.1%，主因榨油量达3,642千吨，增31%，和蔗糖处理量达2,251千吨，增79%。农业分销业务当中，粮食销量44.2百万吨，增43%；粮油和油籽销量23.5百万吨，增73%。
 

　　长期负债过高

　　按可比较基础，去年集团EBITDA为$13,071百万，同比持平；经营现金流入$10,375百万，微增1%；购买固定资产$12,865百万，稍减1%。一三年底集团流动资产$53,542百万，其中分销库存$16,645百万，现金$2,849百万；流动负债$45,766百万，其中计息短期负债$16,461百万；得出净流动资产$7,890百万。另有长期计息负债$38,724百万，得出总计息负债高达$55,185百万，因并入Xstrata负债。相对每年经营成本$230,000百万，经流动资产和短期净现金应可应付，唯长期负债过高，而且利率如上升1%，利息支出增加$551百万，显着减少集团溢利。
 

　　一三年末集团股本$53,149百万，或每股$4.0,按可比较基础，历史股本回报率8.6%，考虑资源价格下跌，效益尚可。集团示，完成收购Xstrata后，集团自下而上检讨所有项目后，已叫停40个并考虑出售；而且已确定约$2,400百万收购协同效益有待体现。如果资源价格有所回升，而且协同效益逐步体现，则未来股本回报率有望显着提高。
 

　　财通国际预期一四年铜、锌、铁、金、银、石油、煤炭年底价格可能高于年初价格，因中国和印度带动世界需求继续增加，除石油外资源现价已低于开采成本，减少未来供应；资源库存/需求比率过低，供不应求；矿储纯度过低，开发成本飞涨；还有美国因政府赤字和国债过高，资源、租金、医疗开支上涨刺激美国通胀率上升，以及中国和俄罗斯带动各国加快弃用美元，开展去美元新世界秩序，导致美元购买力显着下跌。上述重大理由将刺激资源价格显着上升，有利集团本年溢利大幅回升。
 

　　集团持有三个铁矿正在评估中：占79%权益之Askaf铁矿产量或能达7.5百万吨；占44%权益之El Aouj铁矿产量或能达15百万吨，储备4,000百万吨；占50%权益之刚果Zanaga铁矿产量或能达14百万吨，储备7,000百万吨；三者计划可行性研究已近完成，合共权益产量或可达每年16百万吨，暗示溢利粗略为$2,300百万，核心股东应占溢利粗略为$200百万， 占一三年核心溢利约4%。鉴于铁矿石也出现前述短缺现象，如价格跌至生产成本，还有中美加日四大钢铁生产国之钢铁库存相对需求过低，钢铁短缺已从中国蔓延至世界，有助提高铁矿石需求和价格，集团持有之铁矿权益价值或能大幅上调。
 

　　按一三年可比较基础资本开支推测，一四年集团精铜和原油产量可能增加，煤炭产量可能减少。铬铁，镍价格已明显回升，铬铁和镍EBIT或大增。唯铜价回升不足，锌产量或稍减，铜和锌EBIT或减少。煤炭价格下跌舒缓，EBIT稍减。原油价格纵然上升，但开采成本亦然，原油EBIT或减少。
 

　　预期金属和能源分部带动下，集团一四年营业额$253,000百万，增5.8%。集团EBIT约为$6,780百万，跌8.7%。核心股东应占溢利或为$4,400百万，稍跌3.9%，或每股$0.331。如果相关资源价格年底高于年初，则下半年溢利可能高于上半年，确定溢利转势回升，尤其是如果各大资源需求继续增加，资源现价仍逼近开采成本，资源库存/需求比率依然过低，矿储纯度依然过低，美元汇价下跌。现价47.35港元暗示一四年预期市盈率或已达18.5倍，预期市账率已达1.32倍，预期股本回报率仅为7.6%，如果保守预期资源价格不变，则股价应已反映公平价值。如预期资源价格或能触底回升，一四年上半年可能为集团溢利触底回升之时, 股本回报率和公平价值有望提高。铁矿石价格如回升，集团旗下铁矿项目价值随之，集团公平价值有望额外提高数十亿美元。财通国际给予GLENCORE-S “持有”评级。资源价格下跌和利率上升为重大风险。
 

　　市场评述

　　恒指先升后回，中止「三连升」。恒指跟随外围高开60点后，最多曾倒跌101点，守十天线(23,410点)。恒指全日收报23,520点，微跌2点或0.01%；而国指跌8点，收10,467点。大市成交额520.65亿元。
 

　　中移动续升0.2%报81.85元。惟腾讯(00700.HK)股价跌0.6%，收123.5元。而汇控微升0.3%，造79.8元。
 

　　金沙中国(01928.HK)次季经调整物业EBITDA按年增22.3%逊预期，遭大行降目标价，拖累股价跌1.2%，收55.75元，为表现最差蓝筹。银娱(00027.HK)亦跌近1.2%。
 

　　昆仑能源传获中石油集团注入非上市的昆仑燃气资产，刺激昆仑能源股价抽高7.4%，收13.12元，为表现*4蓝筹。中石油软0.2%。中石化升0.8%。而安东油田遭瑞银唱淡，股价挫4.5%。
 

　　广汽遭大摩下调评级至「减持」，股价跌3.9%，为表现最差之国指成份股。中外运配股集资筹逾17亿元，股价挫9.4%。前天炒作「央企改革」的华联国际，挫回吐一成。但国药扬3.2%。中国包装主席持股被颁禁制令，复牌后股价泻近39%。
 

　　道琼斯指数报16976.81点，下跌161.39点，跌幅0.94%；标普500指数报1958.12点，下跌23.45点，跌幅1.18%；纳斯达克指数报4363.45点，下跌62.52点，跌幅1.41%。英国富时100指数报6738.32点，下跌46.35点，跌幅0.68%；日经225指数跌9.04点或0.06%，收报15370.26点，因日元略走强打压风险偏好。
 

　　周四（7月17日），全球主要股指收盘多数下跌，马航坠机事件震动全球市场。美国三大股指集体下跌，道指失守17000点关口，标普500指数创逾3个多月*5单日跌幅。欧洲三大股指全线下跌，主要由于欧盟再度扩大了对俄制裁名单，使得投资者担忧地缘局势会进一步恶化。亚太主要股指涨跌互现，日经在午盘后转跌，收跌0.06%。