8月上旬开始以来，以螺纹钢为首的煤焦钢产业链持续低迷，现货价格一降再降，期货价格更是一路狂跌，以8月份高点和10月份低点计算，螺纹钢下跌20%，矿石下跌25.4%，煤炭基本面相对强势，焦炭下跌11%，焦煤下跌8%。10月上旬开始，建材市场再次回落，特别是焦煤市场大幅回落，笔者认为煤、矿虽然同属黑色产业链，但是现阶段跌幅及基本面不同，通过仓位配比可以参与买煤卖矿套利策略。
 
　　(一）宏观波澜不惊，经济刺激政策加码无力，利空隐忧渐显
 
　　国内外经济环境整体变化不大，国内经济改革重于经济刺激政策
 
　　美国就业房地产市场整体延续好转，经济状况持续改善，美联储加息炒作取代QE政策，虽然短期的经济数据左右市场预期加息时间，但是整体影响较为有限。欧洲低迷的经济状况并未改善，欧洲央行[微博]9月再次降息，资产购买计划逐步落实。日元持续贬值，消费税上调带来的经济阵痛短期难以缓解，日本央行量化宽松政策不变，印度、巴西等新兴国家货币疲软，国内经济状况严峻，整体变化不大。
 
　　国内经济延续弱势持稳。统计局数据显示，国内第三季度GDP增速7.3%创5年内最低增幅，制造业数据维持稳定但是固定资产投资、零售等经济活动指数略不及预期，进出口数据延续外热内冷局面，经济形势延续弱势。信贷数据并亮点，稳健货币政策不会改变。
 
　　刺激政策加码无力。国内经济延续疲软，政府坚持年初微刺激政策方向不变，虽然在9月及10月两次通过SLF注资7000亿元刺激经济，但是直接对实体经济作用有限。国内通胀压力较小，但是短期内央行进一步放开货币政策-全面降息降准的可能性不大，货币刺激政策仍然延续微刺激局部调整的方向。
 
　　9月份，青岛港披露青岛港骗贷事件详情，恒丰银行面临40亿刚性兑付事件，月末中钢坏账炒作事件更是再起波澜，10月初钢贸危机局部恶化，佛山的银行不良贷款余额从去年末的60.54亿元飙升至192.14亿元，7个月增幅达217%。
 
　　经济疲软已成定局，经济结构改革将重于经济刺激政策，经济结构改革行业自我调整过程中，市场所积攒的内在隐忧将是一颗定时炸弹，特别是企业金融债务风险和房地产下滑风险。虽然政府多次表态，从严把控金融风险，杜绝区域系统性风险发生，但是矿石产业链依旧是风险密集地带。
 
　　(二）行业格局继续分化
 
　　1.终端需求环境变化不大
　　(1)钢材行业起色不大：钢材产量整体维持高位，环保限产影响并不长久。
　　国家统计局数据显示：2014年9月全国粗钢日均产量225.13万吨，环比略增1.3%；钢材日均产量319.17万吨，环比增长4.2%，创下历史次高水平。2014年9月我国粗钢产量6754万吨，较上年同期维持不变；1-9月我国粗钢产量61800万吨，同比增长2.3%。
　　11月份北京APEC会议召开及雾霾天气再现，环保限产呼声与日俱增。虽然环保文件中提出对烧结类停工，但是对高炉及轧线要求并不多，而且可以通过配矿调整高炉系数。另一方面，螺纹钢行业利润仍在，单纯的大幅限产的可能性不大。环保限产对于矿石需求虽然整体影响有限，但是却不是利多因素。
 
　　(2)房地产行业暗藏危机，风险事件对矿石的利空大于煤炭
　　统计局*7数据显示，1-9月份，全国房地产开发投资68751亿元，同比名义增长12.5%，增速比1-8月份回落0.7个百分点，连续八个月放缓，增速创2009年8月以来新低。
 
　　9月30日，央行、银监会发布“限贷”松绑新政。其中对于贷款购买首套普通自住房的家庭，贷款最低首付款比例为30%，贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍。对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银行业金融机构执行首套房贷款政策。10月中上旬，部分城市已进行了限贷政策调整，10月楼市成交量回暖。中国指数研究院[微博]数据显示，在10月12日~10月18日期间，20个主要一二线城市住宅累计成交面积环比回升45%，绝大多数城市成交上涨，仅一个城市下降。
 
　　限贷政策放开短期内刺激楼市成交量，但是对钢材及矿石产业链更大的在于心理意义上的影响。随着限贷政策效应的逐步显现，短期的爆发需求将再次萎靡，其将对煤焦钢价格产生较大的利空影响。而煤矿自身基本面有所差异，风险事件对弱势基本面的矿石带来的影响更大，8月份到9月份的下跌就是一个比较明显的例子。
 
　　2.矿石产量居高不下，成本与价格短期背离也属正常。
　　国家统计局数据显示2014年1至8月，全国铁矿石原矿的累计产量98604.12万吨，同比增8.52%。而国外几大矿山依旧选择增产，必和必拓则计划到2017年中期将产能从2.25亿吨提高到2.9亿吨；而淡水河谷要在未来4年将铁矿石产量由目前的3亿吨扩大到4.5亿吨。

 
展开全文