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　　案例分析题
　　中南整体厨柜公司是一家上市公司，专业生产、销售整体厨柜。近年来，公司正好赶上我国经济快速发展，居民掀起购房和装修热，对公司生产的不同类型的整体厨柜需求旺盛，销售收入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔，销售收入预计每年将增长50%-100%.为此，公司决定在2004年度底前在北京郊区建成一座新厂。公司为些需要筹资5亿元，其中2000万元可以通过公司自有资金解决，剩余的4.80亿元需要从外部筹资。2003年8月31日，公司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资问题，并要求财务经理陆华提出具体方案，以提交董事会会议讨论。
　　公司在2003年8月31日的有关财务数据如下：1、资产总额为27亿元，资产负债率为50%. 2、公司有长期借款2.40亿元，年利率为5%.每年年末支付一次利息。其中6000万元将在2年内到期，其他借款的期限尚余5年。借款合同规定公司资产负债率不得超过60%. 3、公司发行在外普通股3亿股。
　　另外，公司2002年完成净利润2亿元。2003年预计全年可完成净利润2.3亿元。公司适用的所得税税率为33%.假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率为每股0.60元。
　　随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了两套筹资方案，具体如下：方案一：以增发股票的方式筹资4.80亿元。
　　公司目前的普通股每股市价为10元。拟增发股票每股定价为8.30元，扣除发行费用后，预计净价为8元。为此，公司需要增发6000万股股票以筹集4.8亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股0.60元的固定股利率分配政策。
　　方案二：以发行公司债券的方式筹资4.80亿元。
　　鉴于目前银行存款利率较低，公司拟发行公司债券。设定债券年利率为4%，期限为10年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为4. 90亿元，其中预计发行费用为1000万元。
　　要求：分析上述两套筹资方案的优缺点，并从中选出较佳的筹资方案。
　　【答案与解析】
　　分析两种筹资方案的优缺点如下：
　　方案一：采用增发股票筹资方式的优缺点：
　　1. 优点：
　　（1） 公司不必偿还本金和固定的利息。（0.5分）
　　（2） 可以降低公司资产负债率。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50%降低至42.45% [（27×50%）÷（27+4.80）].（0.5分）
　　2. 缺点：
　　（1）公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司普通股增加6000万股，由于公司股利分配采用固定股利率政策（即每股支付0.60元），所以，公司以后每年需要为此支出现金流量3600万元（6000×0.60），比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金1640万元（3600-1960），现金支付压力较大。（1分）
　　（2） 采用增发股票方式还会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。（1分）
　　（3） 采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的纳税利益。（0.5分）
　　（4） 容易分散公司控制权。（0.5分）
　　方案二：采用发行公司债券筹资方式的优缺点：
　　1. 优点：
　　（1） 可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期，发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每年支付利息的现金支出仅为1960万元，每年比增发股票方式少支出1640万元，从而可以减轻公司的支付压力。（1分）
　　（2） 因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来纳税利益。如果考虑这一因素，公司发行公司债券的实际资金成本降低于票面利率4%。工厂投产后每年因此而实际支付的净现金流量很可能要小于1960万元。（1分）
　　（3） 保证普通股股东的控制权。（0.5分）
　　（4） 可以发挥财务杠杆作用。（0.5分）
　　2. 缺点：
　　发行公司债券会使公司资产负债率上升。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50%上升至57.86% [（27×50%+4.90）÷（27+4.80）]，导致公司财务风险增加。但是，57.86%的资产负债率水平符合公司长期借款合同的要求。（1分）
　　筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用发行公司债券的方式较佳。（2分）
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