经典的宏观经济学原理这样认为，如果市场上的物价水平高于银行储蓄存款利息的水平，人们就会减少在银行存款，而选择多消费，或者选择其它保值的办法，比如买黄金、股票等。因此，如果银行的存款利率低于物价上涨率，银行的储蓄存款总量肯定会下降。这在西方市场经济国家几乎是定律。

然而，中国的情况不是这样。

大家知道，一方面，我国的银行储蓄存款利息长期低于物价上涨水平，另一方面，我国银行储蓄存款的总量每年都保持相对高速的增长。正是因为银行储蓄存款的高增长，才使得银行系统有增加贷款的来源，信贷的增长才成为推动国民经济高速增长的原动力。

在中国，看起来负利率并没有影响人们在银行储蓄存款的意愿。这是为什么？

什么是负利率？

低利率，乃至负利率，在中国是个不争的事实。当储蓄存款利率低于物价CPI的上涨指数的时候就是负利率。

负利率=CPI–名义储蓄存款利率

从1980年到2011年，31年的1年期名义存款利率年均5.8%，而年均CPI涨幅为6%，实际存款利率为负0.2%。这31年中，有14年的实际存款利率水平为负，17年为正。1997年以前，中国实行储蓄存款保值政策，当存款利率低于通胀率时，商业银行要对储户贴补存款利率低于CPI涨幅的差额部分，即实际存款利率不会是负数。1997～2003年，存款利率高于通胀率，而在2003年再次出现负利率后，储蓄存款保值政策就再没有兑现。

2003年以来的近8年时间，是中国利率水平的最低阶段。这期间只有2003年、2005年、2006年和2009年四年的1年期实际存款利率为正，其余四年为负，最低年份里达到负2.4%。2003年～2007年，中国GDP增速连续超过10%的五年里，1年期的实际存款利率平均为负0.7%。

上世纪90年代中期，居民储蓄占GDP之比在40%～50%之间，利息收入占GDP之比为5%～6%。近年数据显示，居民储蓄占GDP的比例达70%，而利息收入占GDP的比例显著下降，2009年仅为GDP的2.5%。利息收入的相对下降，也间接表明利率总水平的低趋向。

还有一点，我们知道，实际利率等于名义利率减去CPI同比增长率，但统计局公布的CPI，事实上是名义的CPI，并非实际的通货膨胀率。中国过去三十年，货币实际发行量的年均增速远超每年公布的物价上涨指数。如果用名义利率减去实际的物价上涨指数，实际的负利率可能会超过负2%。

国内学者对中国金融市场存在负利率的观点有基本一致的看法。

曾耿明和牛霖琳（2013）通过选取通胀变量与名义收益率曲线潜变量相结合的方法，建立无套利仿射利率期限结构模型。模型分析结果表明，中国银行(601988,股吧)业的实际收益率曲线，在2005年1月到2012年4月的样本期间，持续处于负利率状态。

在更细致的金融实证技术上，李宏瑾从国债收益率的计算分析上，对中国真实的市场利率进行了研究，结果表明：名义利率与实际利率存在着长期的倒挂现象。

与实际上是负的存款利率相比，中国的实际平均贷款利率相对更低。德意志银行大中华区首席经济学家马骏的研究团队（2010）通过研究认为，用过去１０年的平均数据计算，中国的实际贷款利率只有２％左右，在所比较的国家和地区——中国、美国、印度、英国、台湾和韩国中为最低，而其他五个国家和地区的平均则接近５％。

如果中国过去十几年的平均贷款利率是2%，本章1.4节中赵旭（2009）对商业银行平均存贷差接近4%的结论成立，那么，中国的平均实际存款利率就接近负2%。也就是说，中国的居民每年向信贷资金的使用者补贴了2%的利息收入，以2013年为例，负2%的利率等于储户向银行一共让利了约5000亿人民币的利益。

什么是“双轨制”？

经济上的双轨制是指，两种不同体制在同一个经济体内存在并发挥各自的作用。这就像一个人上身穿西装，下身穿马褂，而且上身只能穿西装，下身只能穿马褂。这不但看起来有点别扭，而且穿起来、行动起来也不方便。所以在现实生活中，我们看不到有人把马褂和西服同时穿在身上。

但邓小平做了一件了不起的事情，就是把经济上两件不相容的东西，放在了一个社会体系里，让两者相互作用和融合，最终过渡到一个市场和计划能兼容的体制。邓小平的初衷是希望通过“摸石头过河”，让旧体制过渡到一个适合中国国情的新体制。这个过渡阶段里最重要的特点就是“双轨制”。比如，过去的价格双轨制，今天的养老金双轨制，利率双轨制，土地双轨制，等等。

其实，从经济利益角度看，所谓的双轨制就是，有些人有特权，有些人没有特权。有些人的权利有保障，有些人的权利没有保障。

进一步讲，我们把有特权的部分叫“计划经济”，没有特权的部分叫“市场经济”。

我国利率体制也是双轨的，即官定利率和市场利率并存。银行储蓄存款利率和贷款利率都是官定的，或者说是计划的。由于可以计划，政府管理部门将这两种利率定的都相对比较低。另一部分是自由市场利率，主要是民间借贷市场形成的利率，由于民间借贷市场从来都是资金紧张，所以资金自由借贷市场的利率远高于政府的官定利率。

在中国经济改革开放前，银行利率并非是一种金融调控的工具，而是一种金融计划的手段。在金融改革开始后，利率逐渐成为央行调控和管制金融市场的一种工具。由于利率水平是官定，而不是市场决定，因此利率对金融市场的调节作用也有很大的局限性。其实，不但利率是双轨制，整个金融一定程度上都是在双轨制的模式下运行。

我们知道，利率市场化的条件上，不可能出现银行的存款利率低于物价上涨率。因为当出现这种情况时，人们就会减少银行存款，银行信贷来源马上就有问题，银行必然要提高存款利息来吸引存款，银行存款的利息就会上升到高于物价上涨的某个水平。

利率双轨制体制下，银行的利率受到行政管制，并不完全由市场资金供求决定，而是由金融管理当局的管理目标决定。事实上，通过人为的行政管理方法来干预银行运营和金融市场活动，这并不仅仅发生在中国，也比较普遍发生在其它发展中国家。这种现象被经济学家称之为金融抑制。其中，利率管制是现代金融理论讨论较多的一个问题，它也被看做是发展中国家金融欠发达的一个基本标志，是发展中国家金融抑制的一个重要特征。

负利率的存在本质上是金融抑制的一种现象，而这种现象在中国的根源是利率双轨制。国内外经济学家对中国存在长期的金融压抑有比较一致的认同。

作者：范棣博士,北京大学互联网金融智库理事长兼首席经济学家、亚联资本创始合伙人、银票网董事长。本文摘自范棣博士的微信公众号“财经这点破事”。