设研院：业务范围及区域快速扩张 区域龙头高增可期
　　公司近期公布2017年年度报告，全年实现营业收入9.35亿元，同增58.12%；实现归母净利润2.3亿元，同增77.51%。年报同时公布利润分配预案，拟每10股派现金股5元，以资本公积金转增股本，每10股转增8股。点评如下。
　　拓展业务范围开拓省外市场，营收大幅增长
　　2017年公司营收实现大幅增长，同增58.12%至9.35亿元，占比约79%的勘设业务同增83.13%至7.39亿元是公司营收高增长的主因。报告期内公司持续深耕河南省内市场，传统公路业务优势得到巩固，市政、轨交、房建等领域拓展成效显著，如承接了郑州市轨道交通12号线部分标段的土建设计等标志性项目，进一步完善其业务结构。省外方面，公司在滇、藏、桂、新等地承接多个大型公路项目的勘设等业务，仅西藏项目中标金额就达3亿元，省外项目合同额及其占总收入的比例均显著提升。预计公司未来业绩新增长点在于省外及市政、轨交等新领域业务。
　　2017年公司整体毛利率为46.96%，较去年提升2.18个百分点，主要是由于高收入占比的勘设业务毛利率上升1.5个百分点至51.34%。随着设计行业整体性的复苏、集中度的提升和设计费用率的增长，我们预计公司较高的毛利率水平或能维持。
　　期间费用率下降明显，归母净利润高增势头延续
　　公司2017年期间费用率为13.45%，较上年下降3.31个百分点。其中费用销售费用率和管理费用率分别减少0.87、2.74个百分点，主因费用支出较为刚性，低于营收增幅；财务费用率0.67%，微升0.29个百分点，因利息支出增加及汇兑损失所致。资产减值损失为3216万元，同增1440%，主因坏账、长期股权投资减值及商誉减值损失增加。综合下来，2017年公司净利率同比上升1.91个百分点至24.62%，实现归母净利润2.3亿，同增77.51%。2018年一季度公司经营情况延续增长态势，2018年一季报预告2018Q1公司归母净利润增速为20%~40%，预计盈利4082.27~4762.65万元。
　　收付现比均有下降，经营性现金流可改善
　　报告期内公司收现比为0.82，较去年同期下降23.92个百分点；付现比下降14.12个百分点至0.6。综上，公司2017年经营性现金流净额为-617.02亿元，较上年8470.1万元同降107.28%，一方面是由于开展项目接受劳务支付的现金增加和人力成本增加；另一方面报告期内公司新签合同增加，项目回款周期较长。
　　投资建议
　　作为区域性设计龙头，公司在河南省承接大型项目优势显著，积极转型工程建设全产业链综合服务商；主业稳健增长，新业务打开增量空间。根据公司年报，我们略微下调了期间费用率，EPS预测有所上调，2018~2019年EPS预测由4.45、5.6元/股调整至4.61、6.17元/股，2020年EPS预测值为7.77元/股；2018~2020年归母净利润分别为3.32、4.44、5.60亿元，对应PE为18、14、11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：固定资产投资增速持续下滑；省外及海外业务推进不达预期。
　　风险提示：本文仅供参考，不构成针对个人的投资建议。投资有风险，投资需谨慎。

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