山西焦化：焦炭业务盈利显著提升 煤焦联姻未来可期
　　公司披露2017年度报告：实现营业收入59.95亿元(+48%)，归属于上市公司股东净利润9192万元(+108%)，其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为1299、690、3209、3994万元，由于下半年焦炭价格数轮提涨致使公司下半年净利润远高于上半年，公司扣除非经常性损益后的归母净利润为1.03亿元(+254.3%)，每股收益为0.12元/股(+107.8%)，加权平均ROE为4.41%(+2.22pct)。
　　受环保限产影响，焦炭产销量下滑。报告期内，公司第一大收入来源焦炭产销量分别为2800万吨、2829万吨，均同比下降16%。造成产销量下滑的主要原因首先是2017年1月18日至3月15日临汾市政府规定19:30至24:00不得装煤和出焦以及焦炉限负荷达30%导致公司一季度焦炭产销量大幅下滑。其次是公司2017年12月按照临汾市政府要求自2017年11月26日至2018年3月31日将焦炉结焦时间延长至30个小时，导致焦炭产量减少9万吨。
　　焦炭价格下半年数轮提涨，焦炭业务盈利能力显著提升。2017年下半年双焦价格均不断上涨，公司报告期内吨焦价格1510元/吨(+78%)和吨煤成本1316元/吨(+77%)均上涨明显。但焦炭上涨幅度较焦煤更大，双焦价差总体看呈现扩大趋势，报告期内公司实现吨焦毛利194元/吨，总毛利5.49亿元，同比上涨52%，焦化业务盈利能力显著提升。
　　受煤价上升影响，煤化工业务小幅亏损。报告期内，公司第二大收入来源(收入占比28%)煤化工业务营业收入为1687万元(+45.7%)、营业成本1692万元(+62.3%)，出现小幅亏损。主要是由于煤价上涨导致煤化工产品生产成本显著上升，与此同时，受盈利能力下降影响，公司主要煤化工产品产销量均出现不同程度下滑，如甲醇产量分别下滑27%、炭黑销量下滑2%。
　　收购中煤华晋49%股份，优质资产贡献利润可观。2018年初，公司以48.92亿元的价格购买山焦集团所持有的中煤华晋49%的股权获证监会批准。中煤华晋2017年营业收入达到78.99亿元，净利润和归母净利润分别达到31.93亿元和25.62亿元。本次收购后，公司每年利润将主要由中煤华晋贡献。此外，本次收购后公司资产负债率将从76.29%下降至51.22%，公司总资产和净资产均大幅增加，企业的负债水平大幅下降，低于省属国企平均资产负债率水平。在煤炭行业资产负债率仍在68%高位的大背景，此次收购有助于公司更好更快地走出行业困局。
　　盈利预测：2018年环保继续高压，焦炭价格预计仍将维持在高位，公司焦炭业务盈利能力能够得到保障。此外，2018年中煤华晋预计将贡献公司大部分利润，公司盈利能力将得到显著提升。我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为15/16/16.8亿元，折合EPS分别是1.05/1.12/1.17元/股。
　　风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。
　　风险提示：本文仅供参考，不构成针对个人的投资建议。投资有风险，投资需谨慎。

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