苏泊尔：考虑税率调整利润更靓 品牌延伸保障长期价值
　　公司公布2018年一季报，同时发布两则重要公告：1)收购上海赛博电器有限公司100%股权完成工商变更登记；2)对外投资设立子公司浙江福腾宝制造有限公司。
　　2018Q1业绩靓丽，符合预期。苏泊尔2018Q1实现营业收入48.9亿元，同比+21.2%，利润总额6.0亿元，同比+27.7%，归母净利润4.5亿元，同比+21.9%。公司18Q1收入延续较快增长，盈利能力提升，但因母公司和武汉子公司高新企业技术认证到期，所得税率从15%上升到25%，导致归母净利润增速低于税前利润增速。预计后续仍可顺利完成认证，追溯调整税率。公司同时发布业绩预告，预计18H1利润增速为0-30%。
　　内销增长提速，外销增长平稳。公司18Q1内销增速依然快于外销，我们估计内销增速超25%，外销收入保持稳定增长。内销分渠道看，电商和三四线依然是主要增长点，分产品看，18Q1电器和炊具均实现较快增长，炊具增速环比有所提升，厨卫新品(烟灶/水杯/刀具)和生活电器(吸尘器/熨斗等)继续快速增长。一季度为外销淡季，外销收入保持稳定增长，另外，上海赛博(为SEB代工生活电器)18Q1并表，估计单季收入几千万。展望全年，预计内销收入保持20%左右增长，外销中和SEB的关联交易大概率能够完成，考虑上海赛博追溯调整，预计外销收入增速在20%以上。
　　毛利率回升，期间费用率下行，所得税率为短期扰动。18Q1公司毛利率同比上升0.24pct，预计主要因为：1)原材料价格稳定，公司通过推新品成功消化成本压力。2)内销增速快于出口，拉高整体毛利率。因为激励计划和研发投入增加，管理费用率小幅上升0.3pct，销售费用率同比下降0.7pct，期间费用率同比下降0.3pct，预计全年亦稳中有降，单季税前利润率同比上升0.6pct。因母公司和武汉子公司高新企业技术认证到期，所得税率从15%上升到25%，导致净利率仅持平。预计后续仍可顺利完成认证，追溯调整税率。18Q1预收款同比增长78%，体现经销商动销良好，打款积极。
　　成长逻辑清晰，全年维持收入增速~20%，利润增速25~30%的预判。内销层面，公司产品扩张能力已得到印证，厨卫新品(烟灶/水杯/刀具)、生活电器(吸尘器/熨斗等)将持续贡献增量。品牌层面，公司通过建设高端炊具产业园等系列运营手段，有望逐步提升Lagostina、Krups、WMF三大高端品牌在国内的竞争力及收入。出口层面，公司预计18年向SEB销售48.9亿元，同比+32%，炊具(WMF贡献增量)和电器订单均加速向公司转移，考虑上海赛博追溯调整，预计全年外销收入增长20%以上。公司接手上海赛博后，有望做大其规模，并改善运营效率，提升盈利能力，并且随着绍兴基地二期建成，承接更多生活电器订单。
　　投资建议：公司2018Q1业绩保持快速增长，符合预期，出口订单转移加速+内销多品牌/新品类的逻辑将持续兑现，全年维持收入增速~20%，利润增速25~30%的预判。维持2018-20年EPS预测为2.05/2.52/3.01元，对应PE 22/18/15倍，复合增速20%以上，稳健成长价值凸显，维持“买入”评级，维持目标价51.00元。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；海外需求不及预期。
　　风险提示：本文仅供参考，不构成针对个人的投资建议。投资有风险，投资需谨慎。

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