债券研究报告:关注政策搭配,控制期限利差风险


　　投资消费双双走软,外需拉动刻不容缓。4月份投资增速大幅回落的主要原因是,内资企业特别是国有及国有控股投资增速继续回落。虽然4月份房地产政策尚未在投资数据中显现,但是从非房地产投资增速数据的大幅滑落来看,整体国民经济投资已出现转向。欧洲债务危机纷繁,但*7PMI 和OECD [*{9}*]指标显示,全球发达经济体复苏持续,可对我国外贸提供保障。
 
　　通胀受惯性推动将超过3%。随着天气转暖,鲜果蔬菜价格将出现大幅回落,但居住类价格环比将持续保持小幅上升,因此新涨价因素总体将与4月份相当。基于5月份翘尾因素将达到1.6个百分点,以此类推,我们判断5月份CPI 将在3~3.3%之间。但PPI 环比将出现下降,在翘尾因素同步减弱的基础上,预计5月份PPI 涨幅将回落至6%以内。
 
　　公开市场操作转向概率不大。我们认为,公开市场操作不会就此放松下去, 6、7月份分别有7800亿和7480亿的资金到期,前五个月*6单月到期规模是7660亿,因此未来两月的资金并不紧张,央行操作不会转向,否则通胀预期将再次高涨。
 
　　信用产品继续积极关注。在有关国内宏观调控力度和节奏将出现调整的大环境下,信用债风险因此有所减弱。加之,企业债较之国债和金融债的利差处于安全区域,未来的上升空间小于国债,因此我们建议,关注信用债绝对收益优势。

 
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