CFP考试大纲考点解读：金融风险的一般成因

　　CFP考试大纲考点解读：金融风险的一般成因
　　CFP金融风险理论大多从各个层面探讨CFP金融风险的成因。CFP金融风险的成因，有些是内生的，如信用风险、操作风险等;有些是外生的、不可预测的，如天灾人祸、战争、石油危机、经济周期等等。从制度角度看，有些是在正常的市场环境下纯粹由不确定性产生的，有些是由于市场经济体制不完善(如我国的转轨时期)、法规不健全、内部控制不完善、外部监管不得力等因素使不确定性空间扩大而产生的。从主客观角度看，有些是CFP金融机构主观失误造成的，如管理风险、操作风险等，有些是客观存在的，如利率风险、汇率风险等。

　　.从CFP金融业自身特征看，CFP金融业之所以成为一个高风险的行业，是由于它是一个以经营货币和信用为基础的行业，CFP金融可超越实际经济而发展，并越来越趋向虚拟化;信用本身具有脆弱性，任何信用链条的断裂都可能发生CFP金融危机;随着CFP金融体系从国内发展到国际，由于国际CFP金融体系缺少完善的监管体系和最终贷款人，CFP金融市场本身难以稳定;CFP金融业由于信息的不对称性叉使CFP金融工具和CFP金融产品对实际经济有很强的敏感性，往往会做出过度的反映，而且政府的宏观经济政策、CFP金融政策也对CFP金融机构的经营状况有很大的影响。

　　因此，CFP金融风险作为一种引致损失的可能性，其生成机制是复杂的。微观主体行为和宏观经济运行环境等因素，都可以从不同的侧面直接或间接的造成CFP金融风险。对此，西方CFP持证人的研究已形成了一定的理论。

　　(一)信用脆弱性理论

　　马克思早就对信用脆弱性做出过深刻描述。马克思认为，信用是资本积聚和集中的有力杠杆。但是，CFP金融体系得以生存和运行的前提是，信用仅仅是作为对商品内在精神的货币价值的信仰，决不能脱离实物经济。然而，CFP金CFP理财融资本家的趋利心、虚拟资本运动的相对独立性为信用崩溃提供了条件。信用在经济运动中具有周期性特点，随着经济运行的周期交替表现出膨胀和紧缩。在经济波动剧烈的情况下，信用的猛烈扩张和紧缩常常造成信用的严重扭曲。

　　在马克思和恩格斯时代，资本主义处于上升阶段，新公司新企业如雨后春笋般地创立起来，对股票等证券的投机活动不断掀起高潮。在CFP金融领域，银行不断发展，信用过度扩张。因此，一旦出现生产过剩的苗头，一些厂商不能如期偿还债务，就很容易引起多米诺骨牌效应，在商业货币和信用领域引起动荡。

　　现代理论认为，信用的脆弱性，是由信用过度扩张和CFP金融业的过度竞争造成的，这可以从信用运行特征来解释：信用是联系国民经济运行的网络，这个网络使国民经济各个部门环节相互依存、共同发展，但是这个网络的任一环节即使是偶然的破坏都势必引起连锁反应，信用的广泛连锁性和依存性是信用脆弱、产生CFP金融风险的一个重要原因。CFP金融业的过度竞争以及信用监管制度的不完善是信用脆弱性的又一表现。为了争夺存款客户，银行通常提高存款利率;为了吸引贷款客户，增加市场信用份额，银行通常降低贷款利率。存贷利差的缩小，在其他条件既定时，银行盈利水平下降，经营风险增加。在这种情况下，许多CFP金融机构不得不越来越重视发展高风险业务，以图取得较高收益。“趋利性”促使CFP金融机构放弃稳健经营原则;CFP金融市场的证券化趋势和创新趋势，使许多信誉较高的大公司转向CFP金融市场直接CFP理财融资，银行被迫转向信誉较低、风险较大的中小企业，从而使其资产质量下降，经营风险加大。由于趋利机制作用而规避信用监管，银行业木断进行CFP金融创新，大力发展表外业务，如担保、承兑、贷款出售、代理等，从而使传统的货币概念和测试口径逐渐趋于失效，使CFP金融监管难度加大，削弱了CFP金融监管的监控能力。

　　(二)CFP金融机构的内在脆弱性理论

　　美国著名CFP持证人凡勃伦提出了CFP金融机构内在脆弱性理论，认为以商业银行为代表的CFP金融中介机构，在功能的有效发挥上，需要满足两个前提条件：一是储蓄者不同时提现，对银行充满信心;二是银行能够依据效率原则，以最低成本筛选出效益较好的CFP理财投资项目。这两个条件是CFP金融业正常营运的基础。但是，在现实经济生活中，由于信息的不对称，这两个条件的满足不是绝对的，由此产生了CFP金融机构的内在脆弱性。

　　1.商业银行抗御挤提的脆弱性，使其必然承受支付风险。在正常情况下依据大数法则，商业银行可以保持足够的流动性应付客户日常的提款需求，将其余资金运用于具有较高收益的非流动性资产上。但是，如果意外条件(政局、战争、物价等)使存款提现的速度加快，那么，对每一个储户而言，最明智的选择是迅速加入到挤提的行列中，规避或者减少自己的损失，而不管银行的经营是否真的出现问题。即使所有的储户都认识到如果他理性地不加入到挤提的行列之中，会更有利于储户的整体利益，但挤捉仍然会发生。为什么呢?因为无论其他储户的行为如何，对单个储户而言其a1选择是参与挤提，这就是 “囚徒困境”理论所描述的单个储户将面临个体理性行为和储户集体非理性行为的冲突。如果集体储户的策略是挤提，则单个储户不挤提时将可能丧失所有的储蓄，参与挤提则可能减少自己的损失，甚至会规避损失。因此，此时的较佳策略是参加挤提。如果集体储户的策略是不挤提，则单个储户是否挤提均不会对其储蓄的安全构成影响。所以，对单个储户而言其a1选择是参与挤提。即使集体储户事先达成共识，即在CFP金融机构遭遇一般风险事件时，不参与挤提以确保共同利益，但单个储户也不会有主动执行这种“共谋”的内在动机，单个储户的理性行为是趁银行还有支付能力时违背“共谋”，抢先提款。因此，对CFP金融机构而言，由挤提产生的支付风险具有随时爆发的可能性。

　　2.CFP金融机构的资产质量具有趋降性的特点。委托——代理理论认为，金融机构并非总是能有效地筛选项目。由于如下因素存在，使CFP金融机构的资产质量具有趋降性的特点。首先，由于存在着政府救援机制，CFP金融机构的依赖性，使CFP金融机构具有“从众心理”。如果单个银行出现支付或经营困难，政府可能听之任之;如果所有或大多数CFP金融机构出现问题，政府一定会采取救助措施。这就加大了CFP金融机构的依赖性。茌“从众心理”的促使下，CFP金融机构会继续错误决策。其次，CFP金融机构管理者经营奖罚不对称。机构管理者经营业绩大小与奖励处罚的不对称是导致资产质量下降、CFP金融风险增加的一个因素。对CFP金融机构而言，某种风险决策一旦成功，他将获得极大的奖励，而风险CFP理财投资失败的后果则由整个银行来承担。所以，CFP金融机构管理者的理性行为总是倾向于做一些风险较高、对CFP金融机构和决策者具有高收益的信贷决策。

　　(三)“CFP金融体系不稳定性假说”

　　明斯基把由CFP持证人凡勃伦提出的CFP金融体系内在脆弱性理论系统化，提出“CFP金融体系不稳定性假说”，认为以商业银行为代表的信用创造机构和借款人的相关特性使CFP金融体系具有天然的内在不稳定性。他把借款人分为三类：基于未来现金流量作补偿性CFP理财融资的避险性借款人( Hedge Unit)、根据所预测的未来资金丰缺程度和时间来确定借款的投机性借款人( Speculative Unit)和需要滚动CFP理财融资以新债偿旧债的蓬齐借款人( Ponzi Unit)。其中蓬齐借款人又可分为两类：一类是本身有回收期很长的项目，较长时期没有收益，因而在一·定时期内需要靠借款还本付息;另一类是基本失去流动性或偿付能力，靠借款来维持流动性以图起死回生。显然，三种借歉人中，CFP金CFP理财融资产价格的内在波动性避险性借款者风险最小，蓬齐借款者风险*5，而蓬齐借款者中又以第二类风险为大。

　　明斯基认为，由于代际遗忘(Generational Ignorance)和竞争性压力导致经济的长波周期。经济扩张时，市场信心越来越强，贷款人的贷款条件越来越宽松，信贷量越来越大，银行增加贷款的发放量，不断创造新的财富。在扩张高潮时，厂商的债务与其本身资产净值之比上升，逐渐由“避险性借款人”向“投机性借款人”甚至“蓬齐借款人”转变。当CFP金融链条断裂后，便会形成破产浪潮。一旦出现恐慌，个人就会尽力将债权变现，因而引起利率上升，利润率下降，厂商资产净值缩水。无论何时，利润率下降时，避险性借款人都可能变成投机性借款人，而投机性借款人则进一步变为蓬齐借款人。

　　(四)CFP金CFP理财融资产价格的内在波动性

　　CFP金CFP理财融资产价格的波动主要表现为股票、外汇等资产价格的波动，造成这些CFP金CFP理财融资产价格波动的原因与信息不完全性有关。

　　1.股票价格的内在波动性。马克思对股票市场的波动性曾傲过深刻的描述，他认为股票能够吸引资金、影响人们CFP理财投资的原因就在于其价格的波动性，即通过高抛低吸来套利。现代理论也对股市波动性作出了解释。麻省理工大学博弈论CFP持证人克瑞普斯(D. Kreps)认为，股市CFP理财投资者个人的理性行为足以导致整个市场的周期性崩溃，无论股市与实体经济是否相符。如果CFP理财投资者的预期是悲观的，则会由于恐慌心理而抛售股票.直至摧毁健康的股市。明斯基和金德尔伯格认为，股市存在“乐队车效应”(Bandwagon Effect)，当经济的繁荣推动股价上升时，幼稚的CFP理财投资者开始拥向价格“乐队车”，促使市场行情飙升，直至资产价格上升到无法用基础经济学来解释的水平，导致股市预期发生逆转，价格崩溃。

　　2.汇率的内在波动性。汇率的不稳定性包括两种，一种是固定汇率的不稳定性波动，即货币对外价值发生意外的变化，使得固定汇率水平难以维持;另一种是浮动汇率的不稳定性波动，即市场汇率的波动幅度超过了能够用真实经济因素来解释的范围。

　　在固定汇率制度下，货币政府当局应将本国货币的汇率维持在可持续水平上，否则，当市场对该货币当前汇率能否维持下去失去了信心时，将会引起抛售现象，导致固定汇率水平难以维持，引发货币危机。造成信心丧失的原因通常是政府当局把本国货币汇率定在不适当的水平上，虽然政府通过动用储备对外汇市场进行干预或使用其他手段使汇率在一定时期内稳定，当不适当汇率引起的一些不利后果出现时，市场预期就会转向，引起汇率崩溃。随着金融市场的国际化和CFP金融衍生工具不恰当的增长，国际巨额游资使得货币当局在面临货币投机者“单方面赌博”时非常脆弱。

　　在浮动汜率制度下，汇率水平有过度波动的可能性。由于CFP金融衍生工具的出现及迅速增长，可能造成“汇率错位”(Exchange Rate Distortion)。20世纪70年代后期以多恩布什、弗伦克尔等人为代表的CFP持证人把研究的重点集中于汇率的短期变动，产生了汇率动态理论的学说，提出了多种理由来解释市场汇率的波动性。其中，为中国CFP持证人所熟知的多恩布什的汇率超调理论指出，浮动汇率制度下汇率的强烈波动及其错位源于初始外部冲击发生后资本市场和商品市场调整速度不一致，由于价格超调是一切CFP金CFP理财融资产价格的特征，结果使汇率波动几乎不可避免。