17年业绩符合预期，成本端承压致整体毛利率略有下滑

　　公司发布2017年年报，实现营业收入117.9亿(+27.7%)，归母净利润24.7亿(+26.1%)，业绩增长主要因为(1)光学膜二期项目部分产能建成已投产，产品销量近2.4万平米(+14.2%)；(2)高端新产品种类及销售占比持续增长，其中印刷包装类产品均价3.6万/吨(+33.8%)，光学膜均价41.3元/平(+14.5%)。从毛利率水平来看，公司整体毛利率下滑0.5 pct至39.9%，在产品均价提升的情况下毛利率依旧有所下滑，原因是占成本约9成的原材料价格上涨所致，印刷包装类产品和光学膜原材料单位成本分别达2.2万/吨(+51.7%)和22.9元/平(+16.3%)。从现金流看，公司深度挖潜、细化经营管理，且行业地位稳步提升，17年经营性净现金流显著改善，达36.6亿(16年为-0.5亿)，其中应收账款同比下降8.2%。

　　光学膜二期产能逐步释放产品结构调整，18Q1业绩稳步增长

　　公司发布2018一季度报告，2018Q1实现营收35.5亿(+31.5%)，归母净利润7.2亿(+32.1%)，业绩增加是因为光学膜二期产能逐步释放，产品产销量增加；高端产品占比提升所致。盈利能力方面，2018Q1毛利率为38.8%，较17年全年下降1.1 pct，我们分析可能是因为成本端原材料的继续承压所致。

　　“内生性”“外生性”双轨协同发展，打造先进新材料世界级平台

　　内生性方面，光学膜二期有望于2019年投产，力争2020年满产；以及精益管理，降本增效；优化高端产品比例；轻资产运营；加强现金流管理等措施。外生增长方面(未来1-3年内)，(1)公司正布局合作及并购国际高分子材料企业；(2)碳纤维板块，目前中安信一期5100吨原丝、1700吨碳丝和康得复材项目一期30万件碳纤维复材部件已投产，且康得复材已与国内外整车厂签订合同额达28亿(截止2018.1)。此外，中安信碳材已进入商飞二期认证，争取2020年完成认证实现高性能碳纤维进口替代。公司“内生性”“外生性”双轨协同发展，先进高分子材料世界级平台成功可期。

　　预计公司2018-2020年EPS分别为0.92/1.20/1.31元，对应2018-2020年PE分别为22/16/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：光学膜二期进度不及预期，原材料价格波动风险。
　　风险提示：本文仅供参考，不构成针对个人的投资建议。投资有风险，投资需谨慎。